2023年油脂油料四季度展望-近远供给，矛盾不同

南华期货 南华期货 油脂油料I2023商品四季度展望 近远供给，矛盾不同 南华期货 南华期货 摘要：对于四季度的蛋白：从原料端来看，预期南美大量的产量下盘面表现出承压运行的可能；美豆由于密西西比河运费问题将会以高升贴水形式使得国内成本高企。从到港和买船来看，南北美到港延迟的背景下，后续若再生变数将会存在更大到港预期差，进而成为大豆供给问题的风险点。从下游消费来看，黑海菜葵籽的上市将会存在边际替代预期，具体发生情况需要持续关注养殖端利润情况。因此综合来看，四季度的蛋白因为供给的偏紧预期而表现出下方的支撑较为坚固，豆粕01合约考虑支撑位在3750附近，上方压力由于养殖利润的不确定性暂无法设置，考虑在豆菜粕现货价差大于1200以上时由于杂粕可能因为性价比替代而会一定程度抑制豆粕的消费，豆粕01合约4500可能成为市场心态的一个主观压力位。 对于四季度的油脂：从产地来看，棕榈油宽松的供给在绝对量上已经对油脂形成了整体的压制，在此背景下豆、菜油跟随承压，四季度菜葵油存在卖压的边际减弱，预期油脂整体在四季度考虑因为供需双旺而可能表现出箱体抬升但无法走出单边趋势的预期。 南华研究院农产品研究组 边舒扬Z0012647 南华期货 南华期货 bianshuyang@nawaa.com 联系人： 周昱宇F03091976 zyy@nawaa.com 四季度国内三大油脂的价格重心会存在继续上抬的可能，但由于整体油脂的供给表现较为稳定且同比高企的整体库存令油脂供给的安全垫较厚，价格的波动更多需要消费的参与。因此考虑四季度三大油脂将会继续表现出价格重心抬升下的宽幅震荡，对于品种间强弱考虑后续菜油的上涨潜力强于豆油和棕榈油，以菜油推断三大油脂的整体上方压力在10000附近，以棕榈油推断三大油脂整体的下方支撑在7000附近。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 靳晚冬F03118199 jwd@nawaa.com 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.行情回顾1 2.全球油脂油料供需展望4 南华期货 南华期货 3.季度展望20 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：CBOT美黄豆（连续）收盘价1 图1.2：国内油料（连续）收盘价2 图1.3：BMD棕榈油（连续）结算价3 图1.4：国内油脂（连续）收盘价3 南华期货 南华期货 图2.1.1：次表层海水温度演变、ENSO发生概率预报、发生强度预报、ENSO模型预报4 图2.1.2：印度洋地区DMI指数变化情况5 图2.1.3：印度洋海温热力差异与NMME主流模式对IOD的预报5 图2.1.4：热带太平洋及大西洋海温热力差异、热带大西洋（墨西哥湾地区）海洋热浪情况6 图2.1.5：印度洋海温热力差异与NMME主流模式对IOD的预报7 图2.2.1.1：USDA平衡表8 图2.2.1.2：密西西比河分支水位9 南华期货 南华期货 图2.2.1.3：加通湖水位9 图2.2.1.4：巴拿马港口流量与等待时长9 图2.2.1.5：伊利诺伊州南向运费10 图2.2.1.6：各国升贴水与美湾运费10 图2.2.2.1：巴西未来三个月降水及温度距平预报、9-10-11月土壤湿度距平预报11图2.2.2.2：阿根廷未来三个月降水及温度距平预报11 图2.3.1：全球菜籽供需平衡情况：百万吨13 图2.3.2：欧盟27国回收油进口情况：千吨13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.3.3：全球葵籽供需平衡情况：百万吨14 图2.4.1：主产国棕榈油产量15 图2.4.2：PME参考价与成品油价差表现15 图2.5.1.1：进口大豆供需平衡表16 图2.5.2.1：国内三大油脂库存合计17 图2.5.2.2：国内棕榈油库存17 图2.5.2.3：国内棕榈油进口17 南华期货 南华期货 图2.5.2.4：棕榈油表观消费18 图2.5.2.5：国内豆油压榨产量18 图2.5.2.6：国内豆油库存18 图2.5.2.7：国内餐饮收入19 图2.5.2.8：国内CPI：食用油环比19 图2.5.2.9：国内菜油进口情况19 图2.5.2.10：国内菜油库存情况19 南华期货 南华期货 图2.5.2.11：菜油表观消费19 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.行情回顾 南华期货 南华期货 三季度国际油料市场处于震荡反复走势。CBOT盘面第一波单边上涨的走势来源于6月底USDA公布种植面积意向报告，因报告出现超预期下调，2023/24年度美国大豆种植面积预计为8350万英亩，较3月底种植面积预估差值高达400万英亩，为美豆供应偏紧奠定基础。并且进入7月后，美豆处于生长关键期，美国中西部作物种植区受到高温干旱的天气影响，助推盘面进一步走高。此外，前期巴西集中出口的压力在6月已经得到缓解，7月CBOT盘面整体高位运行，直至月底开始回落，一方面来源于美豆优良率降幅低于市场预期，且中西部作物天气状况改善，另一方面需求走差是来自南美巴西大豆出口的竞争压力。行至8月中，USDA再次公布新作美豆单产由此前52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，叠加天气市炒作令市场情绪继续升温。ProFarmer田间巡查结果显示美豆新作单产仅49.7蒲/英亩，低于USDA和去年同期，助推CBOT震荡上行。9月份以来，美豆天气市炒作告一段落，USDA报告如期下调单产至50.1蒲 /英亩，下调国内压榨与出口，2.2亿蒲的期末库存为美豆新作定下紧平衡的格局，市场交易重心逐渐转移至美豆新作出口需求与南美大豆种植当中。出口方面受到巴西旧作的挤占与新作供应提前的压力，另一方面由于密西西比河和巴拿马运河水位偏低影响阻碍出口进程，同时阿根廷受益于大豆美元计划对国际报价有所拖累。今年巴西开种时间较早，目前天气整体高温偏干但对播种影响有限。在美豆供需双弱与巴西种植顺利的背景下，CBOT盘面连续下行。 图1.1：CBOT美黄豆（连续）收盘价 1,600 1,550 南华期货 南华期货 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 2022/09/012022/12/012023/03/012023/06/012023/09/01 资料来源：Wind、南华研究 国内蛋白方面，自6月份至8月底以来，国内豆粕现货与期货价格连续上行，豆粕09合约截至8月21日的5000点大关持续上涨两个月之久，较6月初低点上涨1600 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 元/吨左右，涨幅47%，尤其是进入8月份以来，连粕呈现单边上涨行情，甚至回调的窗口都不复存在。从国内自身基本面来说，供应交易的关注点在于国内进口CIQ证书的趋严，大豆通关延迟；前期的榨利亏损导致9月和10月的到港显著减少，在这样的一个预期下，油厂为保高基差利润，也为后期能够在高需求的时间扩大产能，调整自身的压榨节奏，使得豆粕供应处于阶段性趋紧的形势。需求方面看到渠道豆粕库存偏低，下游提货表现积极，养殖存栏量大，今年二育预计启动早，结束晚，刚需仍存，饲料产量预计继续上行。三季度菜籽库存较低，替代有所减少，且新作进口要在10月份之后到港。国际方面巴西和美湾CNF报价的坚挺与人民币不断向上的汇率，天时地利人和之下促成了这波情绪高涨的大行情。8月底后便开始了高位震荡调整的走势，内外盘利多出尽后蛋白盘面逐渐回归基本面。 图1.2：国内油料（连续）收盘价 南华期货 南华期货 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2022/09/012022/12/012023/03/012023/06/012023/09/01 DCE豆粕CZC菜粕 南华期货 南华期货 资料来源：Wind、南华研究 国际油脂方面，7月中上旬，加菜籽领涨油脂市场，加拿大、美国油料种植区旱情持续发酵，美豆油跟随美豆小幅上行。进入7月下旬后，黑海协议终止，葵油大幅走高。随着美豆干旱情况缓解，天气市炒作情绪降温，棕榈油产地累库预期、原有价格疲软导致国际油脂油料价格开始从高位回落。后续8月中旬美豆油需求旺盛，库存降至新低，马棕油累库不及预期，印尼棕榈油库存意外下降，原油供应不断趋紧，价格走势坚挺，对生物能源价格形成支撑，油脂再次走强。8月下旬国际油脂市场开始了一波震荡下行的走势，多空博弈下美豆油、马棕油走势疲软，全球供应没有太大忧虑的背景下，对油脂价格形成持续压制。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.3：BMD棕榈油（连续）结算价 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 南华期货 南华期货 3,000 资料来源：Wind、南华研究 国内油脂方面，自6月以来，国内油脂跟随国际油脂价格出现了明显的反弹上涨行情，最开始考虑是由于前期空单在油脂价格已经极具性价比的情况下而选择获利平仓以及部分下游开始出现点价提货的情况，令油脂价格出现了第一波减仓上涨的反弹行情；后续则因为整体的宏观预期情绪表现开始出现了边际上的好转，尤其前期的利空风险逐步释放之后，对于价格估值依旧处在低值区域的油脂来说，因为其性价比而成为了多配品种。紧接着9月初由于国内三大油脂总库存持稳，上游供应稳定，双节备货需求显现疲态，供强需弱的格局下国内油脂进入弱势回落。 图1.4：国内油脂（连续）收盘价 南华期货 南华期货 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 2022/09/012022/12/012023/03/012023/06/012023/09/01 CZC菜油DCE棕榈油DCE豆油 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.全球油脂油料供需展望 2.1全球气候及产地天气展望 南华期货 南华期货 进入四季度，随着厄尔尼诺现象的持续发生，预计在四季度将会正式确定全球发生一次厄尔尼诺事件。根据当前的情况来看，厄尔尼诺将会在今年冬季发展至最强，并可能消散于明显夏季；发生强度方面，根据全球主流集合预报预测，本年度厄尔尼诺可能发展为中强偏强厄尔尼诺；发生类型方面，根据模型预估及表层及次表层海温状况监控，依旧考虑最大可能本次厄尔尼诺事件属于东部型厄尔尼诺，一定概率可能因为随着次表层海水温度的西移而演变成混合型厄尔尼诺，当前依旧不倾向于考虑本次厄尔尼诺事件为中部型厄尔尼诺，主要原因在于无论表层海温还是次表层海温最大热异常区域均处在Nino3.4以东区域，海水最高温度中心并未向Nino4区域切换。 图2.1.1：次表层海水温度演变、ENSO发生概率预报、发生强度预报、ENSO模型预报 南华期货 南华期货 资料来源：NWS、南华研究 北半球的大部分一年生油脂油料作物在四季度基本已经结束收获，天气和气候变化对北半球作物的影响将会十分有限。细究大豆、菜籽、葵籽和棕榈油，考虑受到影响确定性较强的是东南亚地区的棕榈油主产地；相对来说影响更不可控的是南美的大豆产区；菜籽和葵籽基本不考虑在四季度受到厄尔尼诺气候状态的影响。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 对于棕榈油主产地，主要需要关注印度洋地区的海温变化情况。根据当前的印度洋海温变化情况来看，正海温异常主导了热带印度洋盆地的大部分地区，印度洋东部东南亚地区则出现了明显的负海温异常。此外，印度偶极模指数(DMI或IOD)大幅增加。这些现象共同表达出了一个结论：即厄尔尼诺对印度洋地区的遥相关影响开