南华期货2024年度商品指数展望：砥砺前进，不畏艰难

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 曹扬慧 投资咨询证号：Z0000505 赵搏 期货从业证号：F03103098 王怡琳 期货从业证号：F03118352 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024年度商品指数展望I2023年12月 南华期货 砥砺前进，不畏艰难 摘要 南华期货 2023年南华综合指数的走势主要分为三个阶段，第一个阶段是上半年的下跌行情，一方面国内疫情放开后，经济向好的预期未能完全兑现，经济指标表现乏力，同时地产风险依然高悬，市场信心不足；另一方面国外银行相继暴雷，避险情绪攀升，美联储超预期释放鹰派信号，市场对经济修复的担忧加深。第二个阶段是6月份至9月中旬，国内以销定产、低库存降低了风险，为黑色价格提供支撑，同时受海外影响较大的铁矿和焦煤出现了趋势性行情，带动了南华综合指数出现了一段上涨行情。第三个阶段是9月下旬至年末的震荡行情，黑色板块与能化、有色的分化：国内黑色板块在交易来年的预期，但国外巴以冲突爆发，有色市场快速下跌，并且市场对于石油产出国减产执行力度的担忧催生空头情绪。 南华期货 国内，国家出于控制金融风险的角度，来年依然会给房地产行业政策支持，而基建方面，2023年的政府债券和城投债券发债量都多于往年。这些债务扩张所能推动的实物工作量是巨大的，来年会形成规模不小的需求量。国外，美国加息已经尾声，降息会逐渐成为主流，经济实现“软着陆”的概率较大；伴随欧洲通胀回落，生产成本压力缓解，消费信心改善，欧洲经济会有所好转。但全球主要经济体的贸易地位近几年也发生了较大的变化，中国贸易规模虽仍居首位，但在美欧日韩等主要贸易伙伴中的贸易地位有所下降，贸易增长依然面临挑战。 国内新的经济增长点尚需扶持培育，国外出口结构的变化也面临挑战。解决这些都需要经济结构完成转型，政府接下来的目标更多的是为经济结构的成功转型腾挪时间和空间，房地产和基建更多的是在经济转型过程中稳定经济的手段而不再像以前是经济发展的支柱和重点。可以预见2024年的南华综合指数更多的会以震荡行情为主，稳定的趋势性行情可能依然不会存在。 风险提示：文章内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议风险点： 房地产走出颓势、基建需求如期实现、国外经济平稳落地 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1引言1 2商品市场分化：贵金属上涨，多指数震荡2 2.1最新权重：综指纳入豆油、燃料油，剔除白糖、苹果2 2.22023年商品指数市场概况6 2.3南华综合指数相较其他国际商品指数：波动更大，涨幅更大11 3南华商品指数涨跌分析13 3.12023年商品市场主逻辑是美联储加息、经济预期的变化与库存的去化13 3.2贡献度：有色、黑色、化工对南华综合指数贡献更大13 3.3各板块分析15 3.3.1贵金属板块：黄金带动，持续上涨15 南华期货 南华期货 3.3.2有色金属板块：需求不足，震荡下跌16 3.3.3能源板块：冲突利多，难掩经济疲弱18 3.3.4农产品板块：表现分化，概因品种差异19 3.3.5黑色板块：以销定产，化解风险21 3.3.6化工板块：纯碱上行，概因供给扰动22 4南华商品指数2024年多为震荡24 4.12024商品市场主逻辑：美联储降息与需求预期的好转24 4.2板块展望24 4.2.1贵金属板块：通胀与降息，经济与情绪24 4.2.2有色板块：供给看海外，需求待扩大26 4.2.3能源板块：减产是否执行，需求能否增长27 4.2.4农产品板块：生猪去化缓慢，未来可能供少需增28 4.2.5黑色板块：供给仍需修复29 4.2.6化工板块：各品种情况各异30 南华期货 南华期货 5结论33 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 表2.1：南华商品指数系列权重12 表2.1：南华商品指数系列权重23 图2.1：南华综合指数中各板块权重占比5 图2.2：南华综合和南华迷你综合指数2023年走势6 图2.3：综合指数及主题指数2023年走势7 图2.4：综合指数及主题指数历史走势7 图2.5：综合指数及主题指数2023年波动率8 图2.6：综合指数及主题指数历史波动率8 图2.7：综合指数及主题指数2023年持仓额和历史持仓额9 图2.8：主要单品种指数2023年涨跌幅10 南华期货 南华期货 图2.9：活跃品种涨跌幅离散度10 图2.10：南华商品指数与几大国际商品指数12 表3.1：南华综合指数与国际商品指数的板块贡献度13 表3.2：南华商品指数的品种贡献度13 图3.1：贵金属板块16 图3.2：南华有色金属指数及相关品种全年走势17 图3.3：南华能源类单品种指数及相关品种全年走势18 表3.3：各指数农产品板块权重19 图3.4：农产品板块20 图3.5：黑色板块21 图3.6：纯碱基本面23 图4.1：贵金属板块25 图4.2：有色金属板块26 图4.3：EIA预测全球石油供需（百万桶/天）28 南华期货 南华期货 图4.4：农产品板块29 图4.5：黑色板块30 图4.6：化工板块31 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1引言 南华商品指数由南华研究院研发，从2004年6月1日编制开始，截止2023年12月31日，已经走过了近20年的历程，记录了中国大宗商品市场的跌宕起伏。由于南华商品指数编制的合理性、稳定性以及强代表性等特点，使其成为研究中国大宗商品价格走势的有力指标，被证券业、基金业和期货业众多知名学者和专家广泛使用。 南华商品指数选择四大交易所上市品种中代表性较强且具有较好流动性的商品来进行编制，涵盖贵金属、能源化工、金属以及农产品等大类，此外，整个指数系列还包括单个商品指数、主题商品指数和南华综合指数等。 南华期货 南华期货 单个商品指数主要是通过剔除各品种换月时因前后合约价格不同而产生的价差所形成的指数，从而达到跟踪和反映投资者在商品期货投资中真实收益的目的，单个商品指数主要是以收益率来计算，又称收益率指数。南华综合指数和各主题商品指数主要是通过对单个商品指数赋予相应的权重编制而成，各个品种的权重分配兼顾各个商品在国民经济中的影响力程度及其在期货市场中的地位。南华综合指数涵盖品种数量不超过20个，并设定相应的品种进入和退出标准、最大和最小权重限制，原则上每年6月1日对品种和权重做一次调整。 南华综合指数综合反映了宏观经济运行形势和生产资料价格走势。从2004年至今接近二十年的运行中，南华综合指数与中国GDP不变价季度走势基本同步。通过分析南华综合指数的运行规律，可以对未来中国宏观经济走势提前进行预判，指导实体企业的生产与经营。而在两者走势偶尔背离之时，南华综合指数和南华各分类指数的分化走势又能提前挖掘出宏观经济运行中的那些变与不变，这些变与不变是如何影响着不同的行业？未来这些不同行业在不同宏观经济背景下将会是向好还是向差？我们尝试从数据层面对这些问题进行解答。 南华期货 南华期货 国内很多品种存在非主力合约活跃度不高的现象，导致主力合约换月时容易出现跳空行情，干扰分析师和投资者对行情的研究与分析。南华商品指数系列采用收益率设计方式，完美的解决了换月跳空的问题，南华商品系列指数的折线图是一条连续优美的曲线。这使得运用南华商品系列指数进行季节性分析、收益率计算以及跨品种套利等分析更加便利。 南华商品系列指数还具有强拓展性特点。依据南华商品指数编制方法，可以根据市场需求，推出个性化指数定制方案。如现实行业中，农产品可以细分为农业、林业、畜牧业、渔业等等，而畜牧业又可细分为生猪、活鸡等。根据市场的实际需要，可以针对细分行业编制出生猪养殖指数，活鸡养殖指数等，为相关企业或行业控制经营成本、提高企业利润提供助力。 南华期货 南华期货 2商品市场分化：贵金属上涨，多指数震荡 2.1最新权重：综指纳入豆油、燃料油，剔除白糖、苹果 2023年6月1日,按照《南华商品指数编制细则》的规定,我们对南华商品指数的品种及其权重进行了定期调整,根据品种在之前五个年度的交易金额和消费金额数据，对每个成分品种赋予新的权重。同时，新增了七个主题指数和一个策略指数，分别为南华能源指数、南华石油化工指数、南华煤制化工指数、南华黑色原材料指数、南华建材指数、南华油脂油料指数、南华经济作物指数和南华迷你综合指数。南华商品指数目前权重分布如下： 表2.1：南华商品指数系列权重1 南华期货 南华期货 指数 品指数 指数 指数 品指数 属指数 指数 化工指数 代码 NHCI NHII NHECI NHMI NHAI NHPMI NHEI NHPCI 豆一 2.33% 白银 4.22% 39.98% 铝 4.07% 4.49% 9.50% 苹果 6.84% 黄金 5.38% 60.02% 沥青 2.00% 3.54% 13.12% 玉米 8.86% 棉花 2.58% 7.78% 铜 7.07% 8.11% 16.83% 苯乙烯 2.28% 8.89% 乙二醇 2.00% 3.37% 12.22% 玻璃 2.00% 3.30% 燃料油 2.00% 2.43% 4.41% 11.61% 热卷铁矿石 8.77% 10.03% 20.85% 焦炭 6.87% 7.53% 12.82% 26.28% 鸡蛋 4.08% 生猪 16.01% 豆粕 3.79% 11.30% 甲醇 3.01% 3.57% 6.38% 镍 5.66% 6.90% 13.93% 品种名称南华综合 南华工业 南华能化 南华金属 南华农产 南华贵金 南华能源 南华石油 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 指数 品指数 指数 指数 品指数 属指数 指数 化工指数 代码 NHCI NHII NHECI NHMI NHAI NHPMI NHEI NHPCI 菜籽油 2.24% 6.87% 棕榈油 4.40% 13.82% 液化气 4.20% 8.79% 聚丙烯 3.08% 5.42% 21.18% 螺纹钢 9.30% 10.88% 22.38% 早籼稻菜籽粕 4.16% 天然橡胶 3.35% 4.11% 7.49% 纯碱 2.67% 3.28% 5.98% 原油 14.47% 15.75% 25.00% 53.32% 硅铁 2.00% 工业硅锰硅 2.00% 锡 2.00% 2.75% 纸浆 2.19% 3.80% 白糖 5.82% 不锈钢 3.81% PTA 3.75% 4.45% 7.95% 29.24% 聚氯乙烯 2.28% 4.06% 15.35% 豆油 3.95% 12.13% 锌 2.45% 2.92% 5.95% 品种名称南华综合 南华工业 南华能化 南华金属 南华农产 南华贵金 南华能源 南华石油 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：南华研究院 表2.1：南华商品指数系列权重2 南华煤制南华有色南华黑色南华黑色南华建材 品种名称化工指数金属指数产业指数原材料指指数 南华油脂油料指数 南华经济作物指数 南华迷你综合指数 代码NHCCINHNFINHFINHFMINHBMI NHOOI NHAECI NHCIMi 豆一 5.20% 数 品种名称 南华煤制化工指数 南华有色金属指数 南华黑色产业指数 南华黑色原材料指数 南华建材指数 南华油脂油料指数 南华经济作物指数 南华迷你综合指数 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 代码NHCCINHNFINHFINHFMINHBMINHOOINHAECINHCIMi 铝19.26%13.87% 苹果29.53% 黄金17.34%