南华商品指数2022年年度展望：黎明前的沉寂

南华研究院 金融衍生品研究中心 指数组 曹扬慧Z0000505 赵搏F03103098 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华研究院 2023年南华商品指数展望 黎明前的沉寂 摘要 南华期货 南华期货 2022年南华综合指数权重有何变化？ 南华商品指数2022年6月份进行了一年一度的权重调整。原油继续保持着权重第一的位置，螺纹钢、铁矿石和焦炭的权重则是紧随其后，四个主要品种权重占比达到40.9%。与2021年对比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，铝、纯碱和菜籽油被重新选入。由于动力煤的流动性下降，2022年10月我们对能化指数和工业品指数进行了权重调整，剔除了动力煤。 2022年商品指数的走势与核心驱动 2022年南华综合指数与各板块指数的走势都比较波折，上半年震荡攀升，下半年经历 了一波大幅下探之后开始横盘整理。纵观全年，商品走势的核心驱动有两点：一是2月份爆发的俄乌冲突导致的供应端冲击，二是海外高通胀带来的频加息，美元指数的不断走强对商品造成压力。这些扰动也使得商品市场持仓结构发生变化，能源板块持仓金额占比比2022年初上升了逾3%，贵金属板块持仓额金占比上升了逾4%，而金属板块占比则下滑比较明显。 南华工业品指数领先于宏观变化 南华期货 南华期货 我们观察南华工业品指数，发现其同比变化不管是相对于GDP存货增加额的同比变化还是相对于PPI的变化，都具有一定的领先性，可以作为一个领先参考指标。 2023年商品市场的矛盾在哪里？ 首先，俄乌冲突有望缓解，商品供应端的冲击压力将大幅减弱；其次，美联储加息接近尾声，市场预期开始转向降息，美元高位难以持续，对商品的压力会降低；第三，中国经济边际将持续改善，对商品的需求会有一定支撑。因此，我们认为2023年整个商品市场的核心矛盾将转向需求的改善程度。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 目录 第1章引言3 第2章商品市场运行概况4 2.1最新权重4 2.2今年商品指数市场概况5 2.3南华商品指数与国际指数对比8 南华期货 南华期货 2.4南华商品指数与国内商品ETF对比9 第3章南华商品指数功能12 3.1南华商品指数走势12 3.2南华商品指数与宏观经济指标14 3.3南华商品指数与私募基金业绩16 南华期货 南华期货 免责申明19 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 第1章引言 南华商品指数由南华研究院创立，从2004年6月1日编制起始，截至2022年12月，已经走过了 近18年多的历程，记录了中国大宗商品市场的跌宕起伏。由于南华商品指数编制的合理性、稳定性以及强代表性特点，使其成为研究中国大宗商品价格走势的有力指标，被证券业、基金业和期货业众多知名学者和专家广泛使用。 南华商品指数选择三大交易所上市品种中代表性较强且具有较好流动性的商品来进行编制，涵盖农产品、金属、贵金属以及能源化工等大类，此外，整个指数系列还包括单个商品指数、分类商品指数和南华综合指数等。 南华期货 南华期货 单个商品指数主要是通过剔除各品种换月时因前后合约价格不同而产生的价差所形成的指数，从而达到跟踪和反映投资者在商品期货投资中的真实收益，单个商品指数主要是以收益率来计算，又称收益率指数。南华综合指数和各分类商品指数主要是通过对单个商品指数赋予相应的权重编制而成，各个品种的权重分配兼顾各个商品在国民经济中的影响力程度及其在期货市场中的地位。南华商品指数涵盖品种数量不超过20个，并设定相应的品种进入和退出标准、最大和最小权重限制，原则上每年 6月1日对品种和权重做一次调整。 南华商品指数综合反映了宏观经济运行形势和生产资料价格走势。南华商品指数从2004年运行至今，在长达十多年的运行中，与中国GDP不变价季度走势基本同步。通过分析南华商品指数的运行规律，可以对未来中国宏观经济走势提前进行预判，企业可以提前做出相对应的准备。而在两者走势偶尔背离之时，南华商品指数和南华各分类指数的分化走势又能提前挖掘出宏观经济运行中的那些变与不变，这些变与不变是如何影响着不同的行业？未来这些不同行业在不同宏观经济背景下将会是向好还是向差？ 南华期货 南华期货 国内很多上市品种合约的特点是1、5、9月合约是主力合约，其它很多合约都不活跃，这就导致主力合约换月时容易出现跳空行情，在分析师做研究的时候显得不方便、不直观。南华商品指数系列采用收益率设计方式，完美的解决了换月跳空的问题，南华商品系列指数拉出来就是一条连续优美的曲线。这一特点使得运用南华商品系列指数进行季节性分析、收益率计算以及跨品种套利等方面具备天然的优势。 南华商品系列指数还具有强拓展性特点。依据南华商品指数编制方法，可以根据市场需求，推出个性化指数定制方案。如现实行业中，农产品类有林业、畜牧业、养殖业等等，而养殖行业又可分为养猪行业、养鸡行业、养鱼行业等等。根据市场的实际需要，针对细分的养殖行业，可以编制出养猪行业指数，养鸡行业指数和养鱼行业指数等，为相关行业或者企业成本管理、风险控制提供助力。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 第2章商品市场运行概况 2.1最新权重 2022年6月1日,按照《南华商品指数编制细则》的规定,我们对南华商品指数的品种及其权重进行了定期调整,根据品种在之前五个年度的交易金额和消费金额数据，对每个成分品种赋予新的权重。之后由于动力煤的流动性出现急剧下滑，在10月1日对南华工业品指数和南华能化指数进行了临时权重调整。南华商品指数目前权重分布如下: 南华期货 南华期货 图2.1.1南华商品指数系列权重表 品种名称 南华商品指数 南华工业 品指数 南华金属 指数 南华能化指数 南华农产 品指数 南华贵金 属指数 南华黑色 指数 南华有色金属指数 豆一 7.56% 白银 4.32% 41.68% 铝 4.06% 4.29% 9.34% 18.97% 苹果 3.28% 11.05% 黄金 5.21% 58.32% 沥青 2.00% 3.18% 玉米 9.23% 棉花 2.34% 8.57% 红枣 2.00% 玉米淀粉 2.00% 铜 7.44% 8.27% 17.10% 34.14% 苯乙烯 2.53% 乙二醇 2.08% 3.70% 玻璃 2.00% 3.11% 铁矿石 9.24% 10.21% 21.25% 27.47% 焦炭 8.08% 8.70% 14.81% 23.01% 鸡蛋 4.83% 焦煤 4.37% 7.08% 11.02% 生猪 12.83% 豆粕 3.64% 13.20% 甲醇 2.82% 3.25% 5.77% 镍 5.71% 6.84% 13.14% 25.53% 棕榈油 3.32% 13.15% 铅 3.50% 液化石油气 2.44% 4.13% 聚丙烯 2.79% 4.86% 螺纹 9.66% 11.02% 22.23% 30.25% 菜籽油 2.08% 7.94% 橡胶 4.06% 4.88% 8.92% 纯碱 2.15% 2.58% 4.70% 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 原油 13.92% 14.26% 23.57% 硅铁 2.00% 2.00% 锰硅 2.00% 2.16% 锡 2.00% 3.04% 纸浆 2.35% 4.04% 白糖 2.04% 7.64% 不锈钢 3.37% 4.09% PTA 3.34% 3.82% 6.76% PVC 2.84% 锌 3.29% 3.85% 7.57% 14.82% 来源：南华研究截至2022年10月1日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1.2南华商品指数中各板块权重占比 来源：南华研究截至2022年10月1日 从排名上看，原油继续保持着权重第一的位置，螺纹钢、铁矿石和焦炭的权重则是紧随其后，四个主要品种权重占比达到40.9%。由于铜与国际铜、天然橡胶与20号胶、豆粕与菜粕、棉花与棉纱、低硫和高硫、原油和燃料油、棕榈油和豆油、聚丙烯和塑料、螺纹和热卷相关性超过90%，选择保留流动性较强的品种，国际铜、20号胶、菜粕、棉纱、低硫、燃料油、豆油、塑料、热卷等从入选品种中剔除。2022南华综合指数品种数目与2021年对比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，铝、纯碱和菜籽油被重新选入。 分类指数中部分板块指数的品种个数相较去年有所增加，既有老品种由于交投活跃度上升而纳入，也有生猪这样的新品种首次入选。总体而言，南华商品指数系列的权重构成稳重有变，指数多样性得以提升。 2.2今年商品指数市场概况 南华期货 南华期货 2022年开局，南华商品指数延续了2021年的上涨趋势，开年之后所有系列指数都是震荡上行趋 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 势，走势较为一致，一个多月的时间涨幅就达到10%左右。2月底，随着俄乌冲突的爆发，南华能化指数走势明显偏强，呈现快速上涨势头，同时，也带动其它商品指数走强，幅度稍弱于南华能化指数。在3月份，南华能化指数年内涨幅达到30%，南华金属和南华农产品则在20%左右。俄乌冲突引发的市场恐慌达到最高值之后，自那以后，南华商品系列指数就紧随俄乌冲突的进展情况，处于高位震荡的走势。尽管南华商品指数在6月份有创出新高，但缺乏持续性，触及之后也是V型反转。6月份，随着美联储预期之外的加息75个基点，叠加前期强预期的落空，商品市场大幅下挫，所有商品指数都下 跌，金属指数跌幅最大，农产品指数跌幅最小，本轮跌幅直到7月中旬才起稳。之后所有商品指数都进入到了好几个月的漫长震荡阶段，这段时间内各国央行加息政策与市场预期之间来回博弈，国内宏观经济指标式微与政府积极推动经济的政策之间相互作用成为了市场的主题。 南华期货 南华期货 图2.2.1商品指数及分类指数历史走势 来源：南华研究截至2022年12月5日 南华期货 南华期货 图2.2.2商品指数及分类指数年内走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 来源：南华研究截至2022年12月5日 从单品种指数来看，今年一半品种呈现上涨态势。从统计的相对活跃的40个品种来看，截至 图2.2.3单品种指数今年涨跌幅 南华期货 南华期货 来源：南华研究截至2022年12月5日 12月5日，23个品种收益率为正，17个品种收益率为负，品种本年度平均收益率为4.20%。年度收益率占据前六位的分别是沪镍（60.80%）、豆粕（50.18%）、原油（33.87%）、原油（31.10%）、铁矿石 南华期货 南华期货 （28.96%）、纸浆（28.55%）。年度收益率后三位为红枣（-36.60%）、棉花（-30.08%）和沪锡（-28.50%）。图2.2.4：南华商品指数各板块持仓金额占比 资料来源：南华研究数据截止2022年12月5日 南华期货 南华期货 从持仓金额占比来看，全年波动还是较大。金属板块持仓金额占比持续下降，从年初的43.07%左 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2023年南华商品指数展望 右下跌至年底的36.51%；相比之下，能化板块和农产品板块持仓金额占比变化不大，能化板块持仓占比从年初的18.95%到年末的22.11%，农产品板块持仓占比从年初的26.74%到年末的25.93%；贵金属板块持仓金额占比则有一定的增加，从年初的11.24%幅增至15.45%。 图2.2.5：南华商品指数部分品种持仓金额变化 资料来源：南华研究数据截止2021年12月5日 从图中可以看出，六个品种中，铜期货和棉花期货的持仓金额在上半年都有走弱的迹象，但下半年有了一定程度的提高，整体呈现出略微走强的趋势；铁矿石期货的