美国2024年6月通胀数据点评9月降息可期，但后续仍待观察

美国2024年6月通胀数据点评 9月降息可期，但后续仍待观察 海外宏观 2024年7月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU15@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国6月CPI超预期降温，关键分项均有改善。美国2024年6月CPI超 预期降温，CPI和核心CPI读数基本刷新近三年新低；能源、交运分项保持环比负增，住房租金、医疗保健等增长放缓。考虑到CPI能源分项走势可能略慢于油价，预计未来1-2个月能源分项环比转正。住房通胀环比为近三年新低，虽然今年以来住房通胀整体回落偏慢，好在“虽迟但到”。运输服务连续两个月环比负增，同比仍高达9.2%，回落空间较大；非住房服务连续两个月环比零增长，同比4.8%。 上半年CPI“答卷”尚可。今年上半年美国CPI环比平均水平略低于2023下半年，核心CPI平均水平则略高，整体走势基本符合年初“中性预测”水平。2023下半年，美国通胀处于较快改善通道。对比2023下半年，今年1- 6月CPI环比均值由0.27%下降至0.22%，核心CPI平均环比由0.25%上升至0.30%。分项方面，能源、食品、交运等分项加快回落，住房租金、医疗保健、服装、教育通信等分项则有所反弹。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年6月，CPI同比实际值（3.0%）已经略低于“中性”假设下的预测值（3.1%）。类似地，核心CPI同比实际值（3.3%）则略高于“中性”假设。整体来看，CPI走势在今年一季度超预期反弹后，目前逐渐步入“正轨”。 9月降息可期，但后续仍待观察。7月11日CPI数据公布后，CME数据显 示，市场对9月降息的押注由73%跃升至95-98%，最终收于93%；年内降息至少2次的概率由74%上升至90%以上，年内降息3次的概率则由28%上升至接近50%。10年美债收益率日内由4.29%附近一度大幅下降约11BP至4.18%附近，最终收于4.2%。美元指数由104.9附近最深下降约0.8%至 104.1附近，最终收于104.5。黄金现价由2380美元/盎司大涨超2%至2420美元/盎司以上，收于2415美元/盎司。我们认为，美联储首次降息可能提前至9月，但此后的降息节奏与幅度仍有较大变数。考虑基数效应，美国CPI 通胀率有望在三季度阶段回落，但四季度可能出现反弹。美国就业市场当前虽在走向平衡，但尚未出现“意外”降温。亚特兰大联储模型最新（截至7 月10日）的预测显示，美国二季度GDP环比折年率仍有望高达2%左右，如是，美国全年GDP增长2%以上或是大概率事件。当前，美国中期经济前景仍较乐观，围绕美国“中性利率”上修、财政“无序扩张”、AI抬升潜在增长率等相关讨论不绝于耳。我们认为，美联储本轮“预防式”降息会更加谨慎，不排除首次降息后通胀反复、美联储阶段性暂停降息的情形。总之，现阶段尚不宜对下半年降息的次数和连续性抱有过高期待。 风险提示：美国通胀超预期反弹，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 美国2024年6月CPI和核心CPI超预期降温，能源、交运、住房租金等关键分项改善。其中，能源方面，CPI能源分项略滞后于油价，未来1-2个月或有一定反弹压力；房租回落，有望成为房租通胀降温的重要拐点；交运服务和非住房服务CPI同比读数仍高，但也为后续回落留出空间。整体来看，上半年美国通胀改善的“答卷”尚可，基本延续2023下半年以来的乐观趋势。CPI数据公布后，市场充分计价年内降息2次、且降息3次的预期也近五成。我们认为，美联储首次降息可能提前至9月，但此后的降息节奏与幅度仍有较大变数。 一、美国6月CPI超预期降温，关键分项均有改善 美国2024年6月CPI超预期降温，CPI和核心CPI读数基本刷新近三年新低；能源、交运分项保持环比负增，住房租金、医疗保健等增长放缓。美国6月CPI环比-0.1%，低于预期0.1%和前值0%，也是2020年5月以来首次环比负增；CPI同 比录得3.0%，低于预期3.1%和前值3.3%，持平于2023年6月读数，为2021年3月以来最低水平。6月核心CPI环比0.1%，低于预期和前值的0.2%，为2021年8月以来最低；核心CPI同比录得3.3%，低于预期和前值的3.4%，创2021年4月以来最低。分项看，能源、交通运输两大分项分别环比负增2.0%和1.3%，基本延续5月趋势；住房租金、医疗保健环比仅增长0.2%，较上月分别下降0.2和0.3个百分点；食品、服装、娱乐等分项小幅反弹，仅“其他”分项环比反弹较大，上升0.4个百分点至0.6%。 图表1美国6月CPI和核心CPI同比均回落图表2能源、交运、住房租金等分项环比负增或回落 同比%10 美国CPI CPI核心CPI 季调环比% (3.0) CPI 美国CPI分项 (2.0)(1.0) (0.1) 0.0 1.0 8 核心CPI (2.0) 0.1 能源 6 食品 住房租金 2024-06 0.20.2 420 20-09 21-0321-0922-0322-0923-0323-09 24-03 3.3 3.0 医疗保健 服装交通运输 娱乐教育通信其他 2024-05 (1.3) (0.1) 0.2 0.10.1 0.6 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 考虑到CPI能源分项走势可能略慢于油价，预计未来1-2个月能源分项环比转正。2022年以来，WTI油价同比与美国CPI能源同比走势相近，前者略领先于后者。2024年6月，油价与能源CPI走势呈现一定背离，WTI原油均价同比由9.7%上升至11.9%，但能源CPI同比由3.7%回落至1.0%；WTI原油均价环比由-6.8%回升至0.2%，而但能源CPI环比保持-2.0%。 且7月以来（截至10日），国际油价保持高位，WTI原油均价为82.9美元/桶，较6月均价（78.7美元/桶）上涨5.2%。参考2024年1月，WTI原油月均价环比由负转正，而能源CPI环比仍保持为负，2月才大幅转正。鉴于油价的领先性，我们预计，未来1-2个月能源CPI环比大概率转正。 图表3美国油价与能源CPI同比走势相近图表46月油价环比转正，但能源CPI环比仍为负 WTI原油期货月均价(右) 同比%美国CPI能源 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 22-0122-0723-0123-0724-01 同比% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 环比%美国CPI能源 WTI原油期货月均价(右) 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 23-0123-0423-0723-1024-0124-04 环比% 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 住房通胀环比为近三年新低，今年以来住房通胀整体回落偏慢，但好在“虽迟但到”。6月美国CPI住所分项环比由前值0.4%回落至0.2%，创2021年8月以来最低增幅；同比由5.4%回落至5.1%，创2022年4月以来最低。今年1-6月，CPI住所环比平均为0.40%，高于2019年均值的0.27%。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比 增速对房租通胀的领先性，基准预测下，今年6月CPI住所分项同比应回落至4.6%，然而该分项实际值录得5.1%，可见今年以来房租通胀整体回落幅度不及预期。不过，6月房租通胀回落或是一个积极信号，可能预示本轮美国房租通胀的回落“虽迟但到”，未来（尤其在三季度）有望继续改善。 图表5美国6月CPI住所环比明显下降图表6截至6月，美国住房通胀率仍高于模型预测 %1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 %同比%美国20城房价,领先17个月 美国CPI住所:环比 同比(右) CPI住所(右) CPI住所:调整后预测值(右) 5.8 5.2 5.1 4.6 4.1 4.0 4.2 1015 8 10 6 5 4 20 同比% 7.0 6.0 5.0 4.0 0.0 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 0 24-01 (5) 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01 3.0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所。具体测算参考报告《美国通胀 再审视：基于房租的视角》 运输服务连续两个月环比负增，同比仍高达9.2%，回落空间较大；非住房服务连续两个月环比零增长，同比4.8%。6月CPI运输服务分项环比连续第二月录得-0.5%，同比仍高达9.2%，2019年该分项同比平均仅1%。其中，“机动车保险”子项环比由-0.1%反弹至0.9%，“机动车维修保养”子项环比由0.3%回落至0.2%。非住房服务分项环比连续第二个月录得0%， 同比由5%回落至4.8%，绝对水平不低，2019年该分项同比平均为1.9%。 图表7美国CPI运输服务环比回落，但水平仍高图表8美国CPI非住房服务第二个月环比零增长 美国CPI运输服务:环比 同比(右) %5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 %25 20 15 10 5 0 -5 -10 %% 美国CPI服务(不含住所):环比 同比(右) 1.510 1.08 0.56 0.04 (0.5)2 (1.0)0 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、上半年CPI“答卷”尚可 至此，今年上半年美国CPI环比平均水平略低于2023下半年，核心CPI平均水平则略高，整体走势基本符合年初“中性预测”水平。2023下半年，美国通胀处于较快改善通道。对比2023下半年，今年1-6月CPI环比均值由0.27%下降至0.22%，核心CPI平均环比由0.25%上升至0.30%。分项方面，能源、食品、交运等分项加快回落，住房租金、医疗保健、服装、教 育通信等分项则有所反弹。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年6月，CPI同比实际值（3.0%）已经略低于“中性”假设下的预测值（3.1%）；核心CPI同比实际值（3.3%）略则高于“中性”假设。整体来看，CPI走势在今年一季度超预期反弹后，目前逐渐步入“正轨”。 图表9美国2024年1-6月CPI环比平均水平略低于2023下半年，核心CPI平均水平则略高 季调环比%美国CPI分项2023.7-12平均2024.1-6平均 0.40.42 0 0.35 0.27 0.22 0.30 0 0.37 0.30 .25 0.28 0.27 0.22 0.13 0.25 0.18 0.12 0.10 0.15 -0.02 -0.07 -0.05 -0.10 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表10美国6月CPI同比略低于年初中性预测图表11美国6月核心CPI略高于年初中性预测 季调同比%美国CPI:基准预测(2024.1-12) 美国CPI(实际)预测:环比0.3