内容链接商业，共创多元内容生态

快手-W（1024）首发报告 买入2024年7月12日 内容链接商业，共创多元内容生态 优质的内容社区和社交平台：快手作为一个拥有7亿月活用户的数字社区，通过“短视频+直播”为基础的内容社区，构建“广告-电商-直播”的多元内容生态， 充分发挥平台流量、生态、产品等优势，激发发展新动能，推动业绩可持续增 长。 线上营销业务持续增长，AIGC赋能发展：线上营销业务为快手收入的主要来源之 一，其收入的稳健增长主要得益于公司精细化运营、智能营销投放产品升级和算 法的持续优化。通过电商业务与内循环广告的协同发展，内循环广告有望成为快手广告收入的主要驱动力。此外，快手发布自研大语言模型“快意”、文生图大 模型“可图”、文生视频大模型“可灵”，用AI技术赋能多业务场景，帮助商家 重塑经营全链路，助力创作者成长和中小企业发展。 内容与货架双轮驱动，电商业务强劲增长：快手自2018年进军电商领域以来GMV 实现高速增长，由快手平台促成的电商商品交易总额由2018年的9660万增长至 2023年的1.18万亿，呈现快速增长态势。电商业务作为快手未来增长的重要引擎之一，快手开辟泛货架场景，让内容激发需求、货架承接交易，通过直播间、短视频、泛货架不同场景满足不同客户需求，提升转化效率。未来收入增长主要依托于电商GMV的增长及佣金货币化率的提升，我们预计2024年至2026年电商GMV的复合增速达18%。 降本增效显著，利润增长可期：公司业绩增长迅速，2017年至2023年收入由83 亿元增长至1135亿元，年复合增长率达54.5%。毛利率由31.3%提升至50.6%， 公司通过不断提高服务器及带宽利用率，控制带宽费用及服务器托管成本，以及收入结构改变导致的收入分成成本及相关税费的减少，逐步来降低销售成本。公司积极调整运营策略，通过精细化管理，严格控制成本费用增长，经调整净利润于2023年实现扭亏为盈，体现公司经营的强大韧性。 目标价60港元，首次覆盖并给与买入评级：2024Q1平台平均日活用户数达3.94 亿，平均月活用户数达6.97亿，日活日均使用时长达129.5分钟。随着用户粘性 加深以及商业化能力的不断提升，公司广告业务与电商业务有望高速增长。同时，公司注重股东回报，未来三年将回购不超160亿港元的股票，作为此计划的 一部分公司将于2024年的8月8日至2025年的5月30日自动回购60亿港元。 我们预测公司2024年至2026年的收入分别为1277亿元、1422亿元和1562亿元，经调整净利润分别为176亿元、217亿元和263亿元，同比增长72%/23%/21%。基于此给予公司目标价60港元，对应2025年的13倍PE，较现价有26%的上涨空间，给予买入评级。 风险因素：行业竞争加剧、政策风险、商业化进度不及预期、国际业务风险 李宜格 +852-25321962 vicky.li@firstshanghai.com.hk 罗凡环 +852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要资料行业 TMT 股价 47.7港元 目标价 60.0港元(+26%) 股票代码 1024 已发行股本43.7亿股 总市值2082亿港元 52周高/低72.5港元/38.4港元 每股净资产12.3元 主要股东腾讯（15.7%） 宿华（9.8%）程一笑（8.8%） 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E80 总营业收入（人民币百万元） 94,183 113,470 127,652 142,181 156,19770 变动(%) 16.2% 20.5% 12.5% 11.4% 9.9%60 净利润 -13,689 6,399 13,752 18,737 23,41150 变动(%) -82.5% -146.7% 114.9% 36.2% 24.9%40 经调整净利润 -5,751 10,271 17,638 21,726 26,34830 变动(%) -69.5% -278.6% 71.7% 23.2% 20 基本每股盈利（元） -3.22 1.48 3.47 4.29 10 变动(%) -84.2% -146.1% 134.0% 23.8% 25.0% 经调整市盈率47.7港元（估） NA 29.8 12.7 10.3 8.2 21.3% 5.36 0 资料来源:公司资料,第一上海整理及预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 领先的内容社区和社交平台 图表1:公司发展历程 公司介绍 快手于2011年由曾经先后任职于惠普公司、人人网的产品经理出身的程一笑创立，初期为一款动图制作工具应用程序GIF快手，2013年从工具应用转型为短视频社交平台，2016年上线直播功能，2018年进军电商业务，于2021年在港交所主板上市。快手作为全球短视频行业的开创者，同时也是全球专注于短视频和直播内容形式的大型基于视频社交平台之一。 作为全球领先的内容社区及社交平台，快手以打造有温度、值得信任的在线社区为初心，通过构建短视频+直播搭建的内容社区，建立起真实、美好、多元、有益的内容生态。 快手坚持构建普惠的数字社区，并逐步由人工智能驱动的内容创作平台发展为涵盖内容消费、知识传播、电商销售、本地生活等功能于一体的数字平台，将技术和产品赋能应用于民生、知识分享、电商、本地生活等各个产业。 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表2:企业文化 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表3:快手系列产品 资料来源：公司资料，第一上海整理 管理层介绍程一笑先生：为快手的联合创始人、执行董事、董事长兼首席执行官。程先生于2011年推出原创移动应用程序GIF快手，之后与宿华先生共同带领快手成为短视频行业的开创者、中国领先的内容社区和社交平台。 宿华先生：于2013年11月加入快手，为快手的联合创始人及执行董事。宿华先生加入快手前，先后在GoogleChina及百度等技术领先的互联网公司负责搜索和推 荐算法、系统架构等广告系统的后端技术研发；也曾担任百度“凤巢”广告系统核心架构师。宿华先生的长期学习、工作和创业经历和经验使其在机器学习技术和人工智能领域积累下丰富的理论知识和实践经验，也为快手日后的转型发展奠定了基础。 快手先后经过多次内部组织架构变动，以适应公司的战略发展和业务需求。2023年12月将数条业务线重新整合划分部门，新一轮调整后，王剑伟从快手CEO程一笑手中接过电商业务，兼任快手商业化事业部和电商事业部。快手通过不断的整理整合内部资源，优化业务流程，提高工作效率和自身竞争力，来适应市场的变化和满足用户的需求。 图表4:联合创始人宿华及程一笑图表5:主要管理层 姓名 职位 履历 程一笑 联合创始人、执行曾任惠普、人人网工程师，2011年董事、董事长兼首离职创业，推出GIF快手。负责制定 席执行官集团长期战略，监督业务及营运管 理。 宿华 联合创始人及执行清华大学软件学士。曾任谷歌和百 董事度工程师，2013年加入快手。 金秉 CFO 北京外国语大学英语学士。曾任职于花旗集团、瑞士信贷、欢聚集团CFO，22年出任首席财务官，负责整体财务、审计及内控及资本市场活动等工作。 银鑫 高级副总裁 东北大学软件工程硕士学位。曾于人人网就职，2012年加入公司，负责采购、行政、IT中心及基础设施建设。 杨远熙 高级副总裁 大连理工大学计算机科学与技术学士。曾就职于德科软件、华为，2011年加入公司，负责企业社会责任及内容安全。 王剑伟 高级副总裁 2019年5月加入快手，电商事业部兼商业化事业部负责人。 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 股权结构快手股权结构为同股不同权，联合创始人宿华和程一笑持有较高投票权，对公司具有绝对控制权。截至2023年年报，宿华和程一笑两位联合创始人分别占公司总股本的9.8%和8.8%，腾讯等机构投资者持有B类股份，占公司总股本的15.6%。 图表6:公司股权结构 资料来源：公司资料，第一上海整理 经营情况 业务模式 内容消费是快手应用为用户提供的核心价值，公司业务依赖扩大用户群及提升用户参与度，平台提供活跃社交及互动体验，使用户基于共同的兴趣建立联系与交互，孕育一套让用户与商家在多样化内容基础上互动的生态系统。生态系统自然产生的大量用户需求也为公司带来大量的变现机会。 快手主要业务分为线上营销服务、直播及其他服务（含电商）。其中，线上营销服务主要指广告收入，包括品牌广告、效果广告等多种形式。其他业务则主要涉及电商服务，包括直播电商和电商平台交易等。快手期望通过多元的业务模式，带来营收的长期增长和结构优化。 图表7:公司生态 资料来源：公司资料，第一上海整理 用户规模用户作为平台内容社群的基础，快手通过短视频、直播等内容格式为用户提供多元化个性化的内容体验。公司推动以高留存高价值用户为导向，获取高质量的用户增长。 得益于高质量的用户增长战略以及丰富的内容供给，快手平台的用户流量呈现出稳健增长趋势。自2017年至2023年快手应用的平均日活跃用户数从0.67亿增长至 3.79亿，平均月活跃用户数从1.36亿增长至6.78亿，用户规模高质量增长。快手通过不断优化算法、增加优质内容供给、提高内容与用户匹配等手段，促进了用户日均浏览量和日均浏览时长的提升，自2017年至2023年快手应用的用户单均使用时长从53分钟增长至159分钟。 2024Q1公司DAU（平均日活跃用户数）达3.94亿，同比增长5.21%；MAU（平均月活跃用户数）达6.97亿，同比增长6.57%；每位日活跃用户日均使用时长为129.5分钟。在行业流量见顶的情形下，用户使用时长仍稳健增长，公司通过不断优化用户增长渠道结构，结合算法对新增用户留存率的预测，提高用户增长ROI。 图表8:用户规模（百万）图表9:单DAU日均使用时长及同比增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 DAUMAUDAU/MAU 60.0% 59.1% 59.0 57.9% 57.9% 58.0% 58.0 57.2%57.2% 56.7% 56.5% 55.8%55.9% 55.9% 57.0 56.5% 56.0 54.7%55.0 54 53.0 % % % % % .0% %52.0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 单DAU日均使用时长（分钟）增速 0.35 119119 128125129134127 130125130 117 107 99 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 资料来源：公司资料，第一上海整理资料来源：公司资料，第一上海整理 三大业务板块公司盈利能力受商业化变现能力影响，基于快手平台不断完善自身流量生态，目前主要通过直播、线上营销、电商及其他业务规模来提升变现能力。2017年至2023 年公司总收入从83.4亿元增长至1135亿元，年复合增长率达54.5%，收入实现较快增长。 图表10:公司收入结构（百万元） 35,000 4 3 3 3 4 2,367 2 1,8742,1242,59110,034 10,048 8 1,9842,3608 7,1937 99 1,211 9 7 8 8 7,250 15,094 18,20316,650 14,34714,690 8 9 10,90913,23611,35111,00611,590 13,064 ,558 ,962 ,224 ,565 ,842 ,947 ,319 ,827 ,719 ,575 ,968 ,834 ,183 ,539 ,429 ,164 ,310 30,000 25,000 20,000 15,000