美联储何时降息？

证券研究报告|策略点评报告 美联储何时降息？ 2024年07月11日 ·近期鲍威尔发言暗示美联储离降息更进一步。当地时间7月2日，鲍威尔在欧洲央行中央银行论 坛上表示，在降低通胀至政策目标方面已经“取得了相当大的进展”。当地时间7月9日美国国会听证会上，鲍威尔进一步表示高利率维持过久对就业市场和经济的风险，认为“美国目前正面临着双重风险，不能再只关注通胀，劳动力市场似乎已经恢复了平衡”，表示下一步政策举措不太可能是加息。市场反应为对美联储降息的信心增强，最新CME利率期货显示，当前至9月美联储降息一次的概率为74.65%，年内降息两次。降息预期升温带动美债利率下行，10年期美债收益率跌至4.3%以下，2年期美债跌至4.6%附近，美元指数落至105上下。 ·“良好的数据”也为近期市场的宽松交易提供了动力。1）经济数据方面，美国6月ISM制造业及服务业PMI超预期走弱且均落至收缩区间，其中ISM制造业指标连续第三个月下滑至48.5，物价分项创下今年新低，ISM服务业指标从5月的53.8跌至48.8；2）多个指标显示劳动力市场降温，包括4月和5月新增非农分别下修5.7万人和5.4万人，使得3个月的就业水平延续下行趋势至17.7万人，同期公布的6月失业率（U3）小幅上升至4.1%，已高过FOMC的预测值；薪资方面，6月时薪环比增速放缓至0.3%，3个月年化增速（3.6%）接近联储通胀目标对应的薪资增速水平（年化3%-3.5%）。 ·三季度美联储仍有降息可能。劳动力市场降温意味着高通胀的潜在根源已经减弱，通胀趋势上的回落是大概率。目前美联储目光逐渐转向通胀和就业的平衡，若未来7-8月的失业率继续上行，不排除美联储在9月开启预防性降息的可能，美联储也或在7月31日FOMC会议、8月JacksonHole会议上提前释放宽松信号。 ·但也需警惕美国大选期间“特朗普交易”的扰动。若特朗普再次当选美国总统，其增加全球商品基准关税、收紧移民政策、财政刺激等主张，均可能使美国“通胀长期化”，导致货币政策再次收紧的风险。因此未来一段时间，市场易因特朗普政策、通胀、就业等反复发酵。考虑到目前市场已定价年内降息2次，短期内降息交易或有一定回调压力。 ·对于中国资产的影响。汇率方面，美联储降息之前，高息差优势仍对“强美元”格局形成支撑，短期内人民币汇率将以震荡为主。当美联储开启降息，国内货币政策空间随之打开，经济增长或走向由“预期”到“现实”的修复，映射到资产端则是风险偏好提升，A股、港股市场向上空间或逐渐由政策、基本面驱动打开。 风险提示：海外通胀超预期上行，欧洲经济衰退超预期，海外流动性紧缩超预期，地缘政治风险超预期等。 分析师：李立峰分析师：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 图1最新CMEFedWatch显示市场预期当前至9月降息一次图2降息预期带动美债利率、美元指数下行 5.2 10Y美债收益率 2Y美债收益率 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 美元指数（右）107 106 105 104 103 102 101 100 99 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 3.898 资料来源：CME，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美国6月ISM制造业及服务业PMI均落至收缩区间图43个月的新增非农就业水平延续下行 75 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI 70 65 60 55 50 48.80 48.50 45 1,000 私人商品生产私人服务 政府新增非农就业（季调，3MA） 800 600 400 200 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 40 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 0 (200) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5美国6月失业率上升至4.1%图6美国私人非农平均时薪增速放缓 美国:失业率:U3:季调 4.10 7% 7 6% 65% 4% 53% 2% 4 1% 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 30% 平均时薪同比平均时薪环比（右） 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 0.0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。