国债期货2024四季度行情展望：政策组合拳持续施压，债市待调整企稳后配置价值或提升

核心观点

• 债市短期承压，中长期配置价值提升：短期债市仍有下跌压力，交易性需求谨慎，但中长期债市调整后配置价值将明显抬升，若未来有降息机会，利率可能进一步下行。
• 经济基本面：生产端企稳，消费端汽车销售较好但地产和一般消费边际回落，投资端地产走弱，基建略有企稳，价格端食品价格上涨但工业品价格下降，PPI短期下行压力较大。
• 政策面：央行降准降息并出台多项地产支持政策，释放中长期资金支持资金面，后续政策想象空间加大；政治局会议部署经济工作，提升市场对财政和地产增量政策的期待，可能利空债市。

关键数据

• PMI：8月PMI49.1%，生产指数回落，新订单指数回落，需求下滑快于生产端。
• CPI/PPI：8月CPI同比0.6%，环比0.4%；PPI同比-1.8%，环比-0.7%，PPI短期下行压力大。
• 社融：8月新增社融3.03万亿，政府债券融资同比多增4418亿元。
• 高频数据：9月多数生产高频数据略回升，消费高频数据多数回落，地产偏弱，基建企稳，食品价格上涨，工业品价格回落。

研究结论

• 国债期货策略：TL主力合约基差处于偏高位，T、TF主力合约基差处于历史中性位置附近，TS主力合约基差处于历史中性略偏高位附近。待期债单边企稳后，可关注TL2412合约基差收敛策略。
• 国债曲线策略：短期增量政策落地前，曲线继续走陡的概率较高，短期仍可关注相关策略。若后续债市情绪企稳，长债配置性价比抬升，或与进一步降息预期共振，不排除曲线走平的交易机会。
• 现券估值：10Y-1Y利差在73bp附近，处于近三年利差的中枢偏高位，曲线并不平坦。目前资金利率向短端国债利率传导有阶段性失效，但短端国债利率向长端国债利率定价传导应仍有效，长债估值相对合理。