2024年5月通胀数据点评：CPI走势平稳，PPI同比回升

2024年06月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI走势平稳，PPI同比回升 ——2024年5月通胀数据点评 点评 CPI同比走势平稳，食品价格表现好于非食品。同比来看，2024年5月，食品与非食品价格同比走势分化，CPI同比与上月持平为0.3%，涨幅略低于市 场预期。其中，食品价格同比降幅收敛0.7个百分点至-2.0%，影响CPI同比下降约0.37个百分点，拖累程度比4月份小，非食品价格同比涨幅缩小0.1个百分点至0.8%，影响CPI同比上涨约0.68个百分点，对CPI的支撑作用较 上月小幅减弱；环比来看，5月CPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，降 幅略小于近十年同期平均下降0.2%的水平。其中，食品价格由上月下降1.0% 转为持平，非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约 0.14个百分点。食品价格环比增速高于2015-2019年同期水平-1.08%，但非食品价格环比增速低于2015-2019年同期水平0.08%。5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，环比由上涨0.2%转为下降0.2%。 菜、猪价格同比涨幅扩大，大多食品价格延续环比下降。同比来看，5月食品细项中除粮食、鲜菜、水产品和卷烟类价格同比上升，其余食品类价格同比均不同程度下降。除了水产品、烟酒类价格同比增速走低、粮食价格同比增速持 平外，其余类别价格同比增速都有所回升。其中，畜肉类价格同比降幅收敛1 个百分点至-2.2%，5月猪肉价格快速回升，主要因为生猪产能下降，供给减少带动价格上升，猪肉价格同比涨幅扩大3.2个百分点至4.6%；鲜菜价格继续季节性下降，但由于基数走低，鲜菜价格同比涨幅扩大1个百分点至2.3%； 鲜果价格同比降收窄3个百分点至-6.7%。环比来看，气温回暖供应充裕，大多食品价格延续下降趋势，而蛋类、鲜果价格环比上涨，奶类、卷烟价格环比持平，除烟酒类价格环比增速走低外，其余类别价格环比增速都有所回升。其 中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。5月猪肉价格走势先稳后升，或主要因为供应偏紧、养殖端看涨情绪浓厚，后续由于生猪产能仍在不断去化过程中，猪肉价格有望温和回升。此外，高温和雨季即将来临，鲜菜价格或进入季节性上行的通道中。截至2024年6月11日，高频数据显示6月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比降幅扩大，猪肉平均批发价同比涨幅扩大，鸡蛋平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比降幅扩大，而鸡蛋平均批发价、猪肉平均批发价环比涨幅扩大，7种重点监测 水果价格环比由降转涨。2024年6月，随着猪肉价格持续走高，或对食品价格形成支撑，但二次育肥出栏、淡季临近或对后续猪价走势有所扰动，预计食品CPI同比降幅继续收敛。 国际油价走低，出行价格季节性下行。5月，非食品中消费品价格同比持平，其中能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，服务价格同比持平上月为0.8%。其中， 七大类价格同比六涨一降，除了衣着、居住价格同比增速持平上月之外，其余 类别价格同比增速均走低。由于公用事业价格改革，水电燃料价格同比涨幅扩 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.出口表现好于进口，强出口的持续性如何？——5月贸易数据点评 (2024-06-08) 2.央企加快推进ESG建设，欧元区开启降息(2024-06-08) 3.景气边际走弱，企业成本压力增大—— 5月PMI数据点评(2024-06-02) 4.坐看云起时——2024年下半年宏观经济与政策展望(2024-06-02) 5.国内楼市暖风频吹，欧美经济仍具韧性 (2024-05-31) 6.美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析(2024-05-29) 7.政策助力企业降成本，欧美经济表现走强(2024-05-26) 8.财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 9.工业生产偏强，投资和消费偏弱—— 2024年4月经济数据点评 (2024-05-18) 10.地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率(2024-05-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 大0.2个百分点至0.8%，连续三个月走高；耐用消费品价格表现不佳，交通工具和家庭器具价格同比降幅分别扩大0.4和0.6个百分点至-4.7%和-0.9%，但通信工具价格同比降幅收敛0.4个百分点至-2.5%；受国际油价变动影响，交通工具用燃料同比涨幅收敛0.6个百分点至6.3%；旅游价格涨幅小幅扩大 0.1个百分点至4.2%。七大类价格环比两涨一平四降，主要受节日效应和大宗商品价格波动的影响。小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁 费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%，影响CPI环比下降约0.14个百分点；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。当地时间6月2日，OPEC+召开联合部长级会议，同意 延长目前部分减产协议至2025年，符合预期，国际油价先降后升。在国际油 价有所回落背景下，叠加基数小幅走低，预计6月非食品价格同比稳中趋降。 PPI同比降幅收敛，有色、黑色和煤炭价格升高。5月PPI同比降幅较4月缩窄1.1个百分点至-1.4%，略高于市场预期，主要受有色、黑色金属和煤炭价 格推动，叠加基数走低。其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点，生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业、造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业同比降幅依然较大，降幅均在3%以上，同比 涨幅最大的为有色金属矿采选业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业等。其中，有色金属、煤炭和黑色金属相关行业同比增速回升较多。有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采 和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属矿采选业同比分别回升5.9、5.3、5.2、4.8、4.4和4个百分点至13.5%、8.9%、-9%、-3.7%、3.4%和4.6%；从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.4%，结束连续6个月环比下降；而生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同，连续8个月环比走低。国际市场有色金属价格上行带动相关行业价格升高，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业环比分别上涨4.4%和3.9%；煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，带动煤炭价格回升，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%；钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%；国际油价下行，石油和天然气开采业价格环比走低2.1%；从下游商品价格来看，汽车制造业价格环比下降0.3%，连续5个月环比走低，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.2%，连续2个月环比下行；食品制造业价格环比下降0.2%，连续4个月走低；纺织服装服饰业价格环比上涨0.2%，连续2个月价格走高。从国际上看，OPEC+同意延长部分减产协议，9月底起逐步取消自愿额外减产。但随着夏季行驶旺季的到来，石油需求或有所回升，国际油价或呈震荡走势。从国内来看，随着扩内需政策组合拳逐步落地，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，比如黑色、建材等，但预期基本已反应在价格中，需要继续关注需求能否兑现。此外，去年同期PPI基数走低，因此预计6月PPI降幅将延续收窄之势。 预计CPI同比稳中有升，PPI同比降幅继续收敛。5月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较4月收窄至1.7个百分点。CPI方面，在5月份0.3%的CPI 同比变动中，翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。随着猪肉价格持续走高，或对食品价格形成支撑，在国际油价有所回落背景下，非食品价格同比稳中趋降。综合来看，预计6月份CPI同比稳中趋升；PPI方面，在5月份-1.4%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。短期国际油价或呈震荡态势，国内扩内需组合拳逐步落地，有助于带动内需驱动的上游商品价格回升，叠加去年同期基数走低，预计PPI同比增速继续回升。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 PPI:生产资料:当月同比 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2019-06-13 数据来源：wind、西南证券整理 2019-09-04 2019-11-26 2020-02-17 2020-05-10 2020-08-01 2020-10-23 农产品批发价格200指数 2021-01-14 2021-04-07 2021-06-29 2021-09-20 2021-12-12 2022-03-05 2022-05-27 2022-08-18 2022-11-09 2023-01-31 2023-04-24 2023-07-16 2023-10-07 2023-12-29 2024-03-21 图4：2024年6月初蔬菜价格回落，猪肉价格回升 元/公斤 图6：石油相关行业价格同比走势 % 2024-06-12 2017-05 图1：食品价格同比降幅收敛，非食品价格同比小幅回落 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年6月初农产品价格指数走低 2017-08 2017-11 CPI:食品:当月同比 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 CPI:非食品:当月同比 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 图5：生产、生活资料价格降幅收敛 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 20