多元化筑基成长，精益管理释放弹性

2024年07月11日中际联合(605305.SH) 多元化筑基成长，精益管理释放弹性 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.6元股价(2024-07-10)25.05元 事件：中际联合发布2024半年度业绩预告，预计实现归母净利率1.3-1.45亿元，同比增长58.99%~77.34%；估计单二季度实现归母净利润0.72-0.87亿元，同比增长约8%~30%。 中际联合沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-072023-112024-022024-06 股价表现 交易数据总市值(百万元) 5,323.63 流通市值(百万元) 5,323.63 总股本(百万股) 212.52 流通股本(百万股) 212.52 12个月价格区间23.96/46.33元 海外市场叠加新产品贡献成长，精益管理降本增效释放利润弹性。收入端来看，公司持续加大海外拓展力度，并积极开发新产品在新行业的应用，订单规模持续提升，根据公司投资者问答交流，2023年公司全年新签订单、发货数量、安装数量均保持约50%增长，2024年1-5月新增订单同比增速接近50%，因此我们预计公司收入端持续增长的基础较为充分，但单季度增速的快慢还应考虑基数、交付、确收等多种因素。利润端来看，公司优化生产流程、加强成本控制，采取精益管理措施落实全员降本增效管理，促进了盈利能力的稳步提升，2023年/2024年Q1，公司净利率分别为18.73%、24.27%。 风电产业链有望迎来内外需共振。国内市场：根据国家能源局，2024年1-5月风电新增装机19.76GW，同比增长20.8%，根据“每日风电”对整机厂中标统计，2024年1-6月风电整机招标中标项目总规模达到82.8GW，同比+94%，新增招投标景气恢复，下半年风电行业有望进入施工装机旺季，供应链需求有望向上；海外市场：以海外头部整机厂Vestas、GE为例，其2023年新增订单规模分别为18.39、8.4GW，分别同比增长约64%、+8%，是自2021年新增订单规模下滑后再次恢复增长，海外风电装机景气度也有望呈恢复趋势，利好风电产业链出海。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为14.4、17.9、22.3亿元，增速分别为30.7%、23.8%、24.9%，净利润分别为2.9、3.8、5.1亿元，增速分别为39.8%、30.6%、34.3%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.6元，相当于2024年22.5X的动态市盈率。 风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.7 绝对收益-6.8 3M -33.0 -35.1 12M -14.6 -25.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告β与α共振，盈利水平有望 2024-04-17 持续改善业绩拐点或已出现，盈利水 2023-08-27 平显著修复业绩短期承压，多元化助力 2023-04-24 发展收入端环比正增长，直接受 2022-10-30 益于风电吊装加速 gaoyy3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.0 11.0 14.4 17.9 22.3 净利润 1.6 2.1 2.9 3.8 5.1 每股收益(元) 0.73 0.97 1.36 1.78 2.39 每股净资产(元) 10.18 10.86 11.85 13.27 15.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.3 25.7 18.4 14.1 10.5 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 19.4% 18.7% 20.0% 21.1% 22.7% 净资产收益率 7.2% 9.0% 11.5% 13.4% 15.7% 股息收益率 0.9% 1.2% 1.1% 1.4% 1.9% ROIC 27.0% 34.1% 38.5% 54.1% 59.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8.011.0 14.4 17.9 22.3 成长性 减:营业成本4.55.9 7.7 9.5 11.7 营业收入增长率 -9.5% 38.2% 30.7% 23.8% 24.9% 营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -35.2% 36.3% 22.0% 34.9% 37.8% 销售费用1.11.5 1.9 2.2 2.7 净利润增长率 -33.0% 33.3% 39.8% 30.6% 34.3% 管理费用0.61.0 1.2 1.3 1.3 EBITDA增长率 -47.7% 57.2% 36.4% 40.1% 36.2% 研发费用0.70.9 1.2 1.3 1.6 EBIT增长率 -50.5% 57.9% 36.2% 42.2% 38.3% 财务费用-0.4-0.3 -0.3 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 -46.4% 45.3% 28.2% 42.3% 38.5% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 15.1% 13.3% 1.3% 25.6% 13.5% 加:公允价值变动收益-0.1 - - - 净资产增长率 5.0% 6.7% 9.1% 12.0% 14.4% 投资和汇兑收益0.20.2 0.2 0.2 0.2 营业利润1.72.3 2.8 3.8 5.3 利润率 加:营业外净收支-- 0.4 0.4 0.4 毛利率 43.7% 46.1% 46.6% 47.0% 47.4% 利润总额1.72.3 3.2 4.2 5.7 营业利润率 21.4% 21.1% 19.7% 21.5% 23.7% 减:所得税0.20.3 0.4 0.5 0.6 净利润率 19.4% 18.7% 20.0% 21.1% 22.7% 净利润1.62.1 2.9 3.8 5.1 EBITDA/营业收入 16.4% 18.6% 19.4% 22.0% 24.0% EBIT/营业收入 15.0% 17.2% 17.9% 20.6% 22.8% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 39 33 28 27 22 货币资金14.98.9 17.6 19.0 22.0 流动营业资本周转天数 151 106 94 94 97 交易性金融资产1.37.9 1.3 1.3 1.3 流动资产周转天数 1,015 775 669 611 567 应收帐款3.24.4 5.2 6.7 8.2 应收帐款周转天数 136 123 120 120 120 应收票据0.60.8 0.8 1.2 1.2 存货周转天数 82 69 67 64 63 预付帐款-0.1 - 0.1 0.1 总资产周转天数 1,099 868 744 674 617 存货1.92.4 3.0 3.3 4.5 投资资本周转天数 220 182 149 137 130 其他流动资产0.50.8 0.5 0.6 0.6 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 7.2% 9.0% 11.5% 13.4% 15.7% 长期股权投资-- - - - ROA 6.2% 7.3% 9.2% 10.7% 12.4% 投资性房地产-- - - - ROIC 27.0% 34.1% 38.5% 54.1% 59.7% 固定资产1.11.0 1.3 1.4 1.3 费用率 在建工程-0.2 0.2 0.2 0.1 销售费用率 13.9% 13.6% 13.0% 12.5% 12.0% 无形资产1.41.4 1.3 1.3 1.2 管理费用率 7.8% 8.7% 8.2% 7.0% 6.0% 其他非流动资产0.20.5 0.2 0.3 0.3 研发费用率 9.0% 8.6% 8.3% 7.5% 7.0% 资产总额25.028.2 31.5 35.4 41.0 财务费用率 -4.4% -2.9% -1.9% -1.0% -1.0% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 26.3% 27.9% 27.6% 26.0% 24.0% 应付帐款1.21.8 2.8 2.6 4.0 偿债能力 应付票据0.81.3 1.4 1.9 2.1 资产负债率 13.6% 18.2% 18.5% 19.1% 20.3% 其他流动负债1.31.8 1.4 2.0 1.9 负债权益比 15.8% 22.3% 22.7% 23.7% 25.5% 长期借款-- - - - 流动比率 6.79 5.14 5.10 4.97 4.74 其他非流动负债0.10.2 0.2 0.2 0.2 速动比率 6.23 4.66 4.57 4.46 4.18 负债总额3.45.1 5.7 6.7 8.2 利息保障倍数 -3.40 -5.85 -9.27 -19.76 -21.84 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本1.51.5 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.22 0.29 0.27 0.36 0.48 留存收益19.921.3 23.1 26.1 30.1 分红比率 30.3% 30.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益21.623.1 25.2 28.2 32.3 股息收益率 0.9% 1.2% 1.1% 1.4% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润1.62.1 2.9 3.8 5.1 EPS(元) 0.73 0.97 1.36 1.78 2.39 加:折旧和摊销0.10.2 0.2 0.3 0.3 BVPS(元) 10.18 10.86 11.85 13.27 15.18 资产减值准备-- - - - PE(X) 34.3 25.7 18.4 14.1 10.5 公允价值变动损失--0.1 - - - PB(X) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 财务费用-0.1- -0.3 -0.2 -0.2 P/FCF 62.5 38.0 24.0 23.8 13.1 投资收益-0.2-0.2 -0.2 -0.2 -0.2 P/S 6.7 4.8 3.7 3.0 2.4 少数股东损益-- - - - EV/EBITDA 28.5 15.5 12.1 8.3 5.5 营运资金的变动0.3-0.6 -0.2 -1.5 -1.2 CAGR(%) 34.5% 34.8% 7.7% 34.5% 34.8% 经营活动产生现金流量2.41.0 2.5 2.1 3.7 PEG 1.0 0.7 2.4 0.4 0.3 投资活动产生现金流量-3.8-5.7 6.2 -0.1 0.1 ROIC/WACC 2.6 3.2 3.7 5.2 5.7 融资活动产生现金流量-0.7-0.7 - -0.6 -0.8 REP 2.8 1.7 1.5 0.8 0.6 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪