计算机行业2023年度策略报告：拐点已至，信创筑基，数据要素渐迎价值释放

计算机行业2023年度策略报告：拐点已至，信创筑基，数据要素渐迎价值释放 核心观点： 我们认为在财政政策支持+业绩边际改善预期+机构持仓低等多重因素驱动下，计算机行情拐点已经到来，2023年相关驱动有望继续强化，建议重点把握以下几条主线的投资机会： 1、信创：目前时点的信创产业已经从“潜龙勿用”真正步入了“见龙在田”阶段，从政策驱动走向政策+市场双驱动。真正的万亿级市场— —行业信创正由试点转为全面铺开，我们始终坚持认为底层芯片、服务器、操作系统、数据库是信创领域未来有望制定标准的领域，也是投资机会相对明确的细分赛道。区别于党政信创，行业信创的投资逻辑是：1、拥有底层基础软件核心资产的标的企业长期空间最大，因目前处于渗透率早期，仍处于戴维斯双击前夜；2、根据不同行业替换节奏及当前国产化率寻找具备弹性增长的行业龙头公司，估值可参照未来三年PEG；3、根据不同类型应用软件（办公类、经营管理类、生产类软件）当下国产化率、寻找所处赛道的国产化竞争格局好，具备稀缺性从而能带来估值溢价的产品龙头公司。 2、数据要素：随着信创推进及数字经济蓬勃发展，数据要素潜在价值逐步显现。2022年12月1日，财政部发布《企业企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，意味着国内首个企业数据要素会计处理规则即将出台，对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货。可以预见的是数据要素、数据资产等相关法律法规后续有望陆续出台。截至目前，已有全国超过17个省份出台数据要素市场化改革的相应条例。信创铺开为数据要素的安全性提供背书，数据要素千亿市场亟待打开。据国家工信安全中心，2021年我国数据要素市场规模为704亿，预计到2025年将达到1749亿，年复合增长率超过25%。政务、金融、税务为重点发展领域。 3、医疗IT：疫情防控政策调整受益最大赛道之一，叠加政策驱动，医疗IT进入2.0时代，强调临床数据应用与数据互联互通，对医疗IT厂商的临床信息化技术要求提升。根据个别省份的“十四🖂”医疗卫生服务体系规划推测，电子病历达到5级及以上标准有望在“十四🖂”期间全国范围省级公立医院获得全面推广，同时从业务逻辑上来讲，电子病历要达到5级要求医院必须要配备数据中心，进一步打开了全院信息化建设的增量空间。据我们测算，2022-2025年电子病历及全院信息化建设带来的市场空间增量将达到1329亿元。同时，借鉴美国发展史，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间巨大。 4、云计算SAAS和工业软件为长期看好的赛道，受益于数字经济的发展，行业将在长期维持较高的景气度。 投资建议：重点推荐深桑达A（000032.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、嘉和美康（688246.SH）、国能日新（301162.SZ）、税友股份（603171.SH）、中国软件（600536.SH)、中控技术（688777.SH）、柏楚电子（688188.SH）、 计算机行业 推荐维持评级 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130519060003 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 执业证书编码：S0130521040001 行业数据2022-12-18 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告●计算机 2022年12月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 启明星辰（002439.SZ）、赛意信息（300687.SZ）、深信服（300454.SZ）、金山办公（688111.SH）、中科星图（688568.SH）、航天宏图（688066.SH）。 重点公司盈利预测与估值水平情况（截至2022年11月30日） 证券代码 证券简称 2022Q3营 2022Q3归母 PE PS 2023年 收增速% 净利润增速% （TTM） （TTM） 动态PE 000032.SZ 深桑达A 18.68 -10860.04 -151.10 0.61 61.95 300229.SZ 拓尔思 4.95 4.49 34.97 8.26 21.55 688246.SH 嘉和美康 18.50 106.54 53.66 5.47 38.19 301162.SZ 国能日新 12.48 29.32 93.60 19.45 61.59 603171.SH 税友股份 5.03 -22.94 72.26 8.88 43.26 688777.SH 中控技术 44.63 42.45 62.48 7.76 42.66 688188.SH 柏楚电子 -7.58 -16.25 71.39 39.45 43.57 300687.SZ 赛意信息 21.86 15.32 51.03 5.59 31.55 002439.SZ 启明星辰 3.39 -1554.73 40.97 5.76 20.64 300454.SZ 深信服 8.49 -425.80 -160.10 6.50 76.55 688111.SH 金山办公 17.83 -4.10 117.21 31.86 69.72 688568.SH 中科星图 41.80 30.33 68.23 12.59 37.46 688066.SH 航天宏图 71.61 47.76 65.19 7.21 34.80 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：行业竞争加剧的风险；产业发展进度不达预期的风险；疫情带来的订单延迟等风险；政策推进不达预期的风险。 目录 一、行业基本面及行情回顾2 （一）全年涨跌幅在各行业中靠后，估值相对较高3 （二）估值水平呈下降趋势，市现率不断攀升5 （三）沪深股通持仓行业占比较小，持仓倾向于成长性好企业5 （四）细分子板块表现6 （🖂）前三季度行情回顾，业绩整体回暖10 二、信创万亿市场“见龙在田”13 （一）“信创”已从“潜龙勿用”步入“见龙在田”13 （二）底层算力：核心卡脖子技术不断突破中14 （三）基础软件：国产生态建立，替代正当时17 （四）在应用场景丰富、空间广阔、低渗透的行业信创赛道中寻找确定性21 （🖂）相关投资标的25 三、数据要素投资机会大幕将启26 （一）数据已成为当今经济活动中不可或缺的生产要素26 （二）数据要素市场结构26 （三）数字经济高速发展，数据要素市场增量空间广阔27 （四）政策立法培育数据要素市场发展的优质环境29 （🖂）技术创新推动数据要素更高效、安全地开发利用31 （六）数据要素的应用市场32 （七）相关标的34 四、医疗信息化迎新机遇35 （一）政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大35 （二）医疗数据中心需求有望迎来加速增长39 （三）市场增量空间测算40 （四）借鉴美国发展史：技术优势决胜电子病历市场，未来向专科化演进41 �、云计算方兴未艾，数字经济催化下长期向好43 （一）整体云计算市场增速由高增趋于稳健，PaaS将迎来高增43 （二）公有云市场增速放缓，私有云将受益于传统政企客户需求维持高增45 （三）政务、国资云快速增长，各大厂商群雄逐鹿46 （四）IaaS+PaaS市场格局趋于分化47 （🖂）SaaS市场发展方兴未艾，长期将保持高景气度49 六、工业软件：国产替代空间广阔的长期高景气赛道51 （一）中国工业软件产值占全球比例低，存在巨大提升空间51 （二）政策持续加码，行业应用落地加速52 （三）设计研发类：技术差距大，95%国产替代空间54 （四）生产制造类：中低端国产化率高，高端可替代空间大58 （🖂）经营管理类：市场空间大，高端领域可替代空间大59 （六）我国工业软件产业特点及趋势判断60 七、投资建议及风险提示62 一、行业基本面及行情回顾 （一）全年涨跌幅在各行业中靠后，估值相对较高 2022年初至4月下旬，计算机指数跑输上证综指和沪深300。4月下旬至10月下旬，计算机指数跑输三大指数。10月下旬开始，计算机指数跑赢沪深300和创业板。过去一年，计算机行业涨跌幅在行业中排名靠后；估值方面，计算机行业估值在各行业中相对较高；区间内计算机行业PE-TTM排名第四，PS排名第六，市现率排名第二。 图1：计算机指数与上证指数、沪深300和创业板指的涨跌幅走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：过去一年各行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：过去一年各行业估值情况PE-TTM 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图4：过去一年各行业估值情况PS 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图5：过去一年各行业估值情况市现率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）估值水平呈下降趋势，市现率不断攀升 图6：计算机行业过去五年营收增长率（％） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图7：计算机行业过去五年归母净利润增长率（％） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图8：计算机行业过去PE、PS和市现率情况（％） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）沪深股通持仓行业占比较小，持仓倾向于成长性好企业 截至11月29日，沪深股通持仓计算机行业市值占行业总流通市值比例为2.34％；持股 市值排名第一的为恒生电子，持股市值98.89亿元，第十的为深信服，持股市值为21.11亿元；持股公司估值最高的为用友网络，最低的为中国软件；涨跌幅第一的为中国软件(74.57％)，第十的为指南针（28.25％）。 图9：计算机行业沪深股通持股市值前十的公司（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图10：计算机行业沪深股通持股PE－TTM前十的公司 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图11：计算机行业沪深股通持股涨跌幅前十的公司（％） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （四）细分子板块表现 计算机行业子板块中，整体营收呈现稳步增长态势，近四成板块营收同比增长率超过10%，地理信息和工业互联板块增长超20%。净利润增长方面，教育IT板块同比增长为正。随着市场景气度提升，预计明年行业内各板块盈利将同比改善。 图12：计算机行业子板块Q3营业收入同比增长率（％） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图13：计算机行业子板块Q3净利润同比增长率（％）（剔除>500%及<-500%） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图14：计算机行业子板块Q3自由现金流情况（亿元） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 研发支出占比：Q3相比去年同期，行业整体研发支出上升4.53pct，网络安全、电子商务、人工智能、智能汽车、信创表现突出。高研发支出为未来企业营收增长带来强劲动力。 图15:计算机行业子板块Q3研发支出情况 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 毛利率：所有板块的毛利率均在20%以上。其中SAAS、电子商务、工业互联、网络安全板块的毛利率超50%。 图16:计算机行业子板块Q3毛利率情况 资料来源：wind,中国银河证券研究院 商誉：相比去年同期，计算机行业的商誉占比有所减小，各子板块平均商誉占比降低 2.17pct，教育IT、医疗IT和智能汽车降幅明显，电子商务、医疗IT板块的商誉占比超过30%。 图17:计算机行业子板块Q3商誉占比情况 资料来源：wind,中国银河证券研究院 ROE：超六成子板块的ROE均为正值，各子板块ROE均值为-0.50%。 图18：计算机行业子板块Q3ROE情况 资料来源：wind,中国