二季度盈利强劲，高附加值车型占比提升

长城汽车(601633.SH) 二季度盈利强劲，高附加值车型占比提升 汽车 2024年07月11日 推荐（维持） 股价：25.21元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gwm.com.cn 大股东/持股保定创新长城资产管理有限公司 /59.87% 实际控制人魏建军 总股本(百万股)8,542 事项： 公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计24年上半年实现归母净利润65亿~73亿元，同比增长377.5%~436.3%，预计实现扣非归母净利润50亿~60亿元，同比增长567.1%~700.6%。以业绩预告中值测算，二季度公司归母净利润约为36.7亿元，扣非归母净利润34.8亿元。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。根据公司产销快报 披露，公司上半年累计销量56.0万台，同比增长7.8%，坦克以及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.28%，公司高附加值占比持 流通A股(百万股) 6,170 续提升。二季度业绩环比一季度高增，我们预计主要是由于坦克以及海外 流通B/H股(百万股) 2,319 销量增长带来的业绩提升所致，二季度公司总体销量环比一季度变化不 总市值（亿元） 1,820 大，但坦克、海外销量环比一季度分别增长35.9%/17.2%。 流通A股市值(亿元) 1,556 每股净资产(元)8.37 资产负债率(%)63.3 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品包括坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T，品牌矩阵较 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 全，据公司披露，坦克品牌成立四年，累计销量超过40万台，连续42个月蝉联中国越野SUV销量第一，占据硬派越野市场50%以上的市场份额，坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽 车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 王跟海 投资咨询资格编号S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 197005 213574 232516 YOY(%) 0.7 26.1 13.7 8.4 8.9 净利润(百万元) 8266 7022 10900 12305 13684 YOY(%) 22.9 -15.1 55.2 12.9 11.2 毛利率(%) 19.4 18.7 20.0 20.4 20.8 净利率(%) 6.0 4.1 5.5 5.8 5.9 ROE(%) 12.7 10.3 14.3 14.4 14.4 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.28 1.44 1.60 P/E(倍) 26.1 30.7 19.8 17.5 15.7 P/B(倍) 3.3 3.2 2.8 2.5 2.3 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 长城汽车·公司事项点评 盈利预测与投资建议：公司拥有皮卡、坦克及海外市场三大“利器”，在2024年行业价格战日趋激烈的情况下，公司在业绩层面拥有更强的抗风险能力。结合公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为109亿/123亿/137亿元（原净利润预测为90亿/107亿/121亿元）。公司的坦克、皮卡护城河突出，同时长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲， 维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。 2/4 长城汽车·公司事项点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产118584134024144942160312 现金38337348563792844317 应收票据及应收账款39121493335348258225 其他应收款2114249727072947 预付账款3873337636603984 存货26628269612908131516 其他流动资产8511170021808519323 非流动资产8268693686101481107278 长期投资10751155321985324714 固定资产30971405224782052785 无形资产1131011101105569677 其他非流动资产29654265302325220102 资产总计201270227710246423267590 流动负债110835129375139170150419 短期借款5701570157015701 应付票据及应付账款68486830548958497084 其他流动负债36648406214388547635 非流动负债21926219262192621926 长期借款17411174111741117411 其他非流动负债4516451645164516 负债合计132762151302161097172346 少数股东权益8101215 股本8498854285428542 资本公积2055201020102010 留存收益57948658467476284677 归属母公司股东权益68501763998531495229 负债和股东权益201270227710246423267590 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流17243196612663131399 净利润7023109021230713687 折旧摊销731799361302516065 财务费用-126-143-155-169 投资损失-761-799-839-881 营运资金变动3521-38219492268 其他经营现金流269146344429 投资活动现金流-10451-20283-20325-21409 资本支出16641160001650017000 长期投资4223-4000-3500-4000 其他投资现金流-31315-32283-33325-34409 筹资活动现金流1052-2859-3234-3600 短期借款-242000 长期借款-2485000 其他筹资现金流3779-2859-3234-3600 现金净增加额7862-348130726389 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 173212 197005 213574 232516 营业成本 140773 157572 169961 184189 税金及附加 5986 6809 7381 8036 营业费用 8285 8471 9248 10114 管理费用 4735 5398 5873 6417 研发费用 8054 9062 9846 10835 财务费用 -126 -143 -155 -169 资产减值损失 -488 -495 -493 -457 信用减值损失 -62 -59 -61 -66 其他收益 1512 1588 1667 1751 公允价值变动收益 -26 85 116 106 投资净收益 761 799 839 881 资产处置收益 0 2 -6 -5 营业利润 7201 11756 13482 15303 营业外收入 744 725 802 864 营业外支出 121 50 57 64 利润总额 7824 12431 14227 16102 所得税 801 1529 1921 2415 净利润 7023 10902 12307 13687 少数股东损益 1 2 2 2 归属母公司净利润 7022 10900 12305 13684 EBITDA 15015 22224 27098 31998 EPS（元） 0.82 1.28 1.44 1.60 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 26.1 13.7 8.4 8.9 营业利润(%) -9.6 63.3 14.7 13.5 归属于母公司净利润(%) -15.1 55.2 12.9 11.2 获利能力毛利率(%) 18.7 20.0 20.4 20.8 净利率(%) 4.1 5.5 5.8 5.9 ROE(%) 10.3 14.3 14.4 14.4 ROIC(%) 9.8 15.7 14.6 14.9 偿债能力资产负债率(%) 66.0 66.4 65.4 64.4 净负债比率(%) -22.2 -15.4 -17.4 -22.3 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.82 1.28 1.44 1.60 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 2.30 3.12 3.68 每股净资产(最新摊薄) 7.98 8.90 9.95 11.11 估值比率P/E 30.7 19.8 17.5 15.7 P/B 3.2 2.8 2.5 2.3 EV/EBITDA 14.0 9.8 8.0 6.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平