Q3盈利能力改善，高附加值产品占比提升

长城汽车（601633） 公司研究/公司点评 Q3盈利能力改善，高附加值产品占比提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-24 收盘价（元） 26.28 近12个月最高/最低（元） 67.87/22.27 总股本（百万股） 9,159 流通股本（百万股） 6,131 流通股比例（%） 66.95 总市值（亿元） 2,407 流通市值（亿元） 1,611 公司价格与沪深300走势比较 -10%10/211/224/227/22 -32% -54% -77% 12% 长城汽车沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002邮箱：songwj@hazq.com 相关报告 1.业绩稳健，加速新能源车布局 2022-08-31 2.销量持续改善，看好下半年新车周期2022-07-11 3.业绩超预期，销量有望拐点向上 2022-04-24 主要观点： 事件： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收994.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润81.6亿元，同比增长65%。2022Q3实现营收373.5亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比增长80.7%。 高附加值产品占比提升，盈利能力持续改善 2022年前三季度公司销量为80.2万辆，同比下滑9%，其中售价20万元以上车型销量占比14.6%，受益于高附加值产品占比的提升，前三季度公司单车均价达到12.4万元，同比增长21%。2022年前三季度公司毛利率为19.9%，同比提升3.3个百分点，其中2022Q3毛利率为22.5%，同比提升5.2个百分点，盈利能力提升的主要原因为坦克300、 500、长城炮等高附加值产品占比提升，黑白猫等产品停售。费用方面，前三季度公司汇兑收益约为23亿元，股份支付费用累计约为15亿元，其中2022Q3超过4亿元，预计2022Q4有望环比持续下降。 关注车型拐点，2023年迎车型强周期 2022年公司受物料短缺影响较大，在保供、新车上市等多维度受到较大冲击，预计随着公司供应问题的逐步解决，公司销量与新车周期有望迎来拐点。公司加快新能源战略推进，推动混动、纯电、氢电等多技术品类的扩张。混动方面，重磅车型哈弗H6DHT-PHEV在产品力、定价等方面具备爆款潜质。在纯电领域，欧拉、沙龙品牌相继推出多款新车，其中欧拉芭蕾猫和闪电猫将相继上市。在高端化方面，WEY主打高端智能化电动品牌，后续将逐步推出中大型SUV、轿车、MPV等多款车型，从而促进WEY品牌势能的向上恢复。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.11/1.68/2.19元。维持“买入”评级。风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 136405 146057 278584 348522 收入同比（%） 32.0% 7.1% 90.7% 25.1% 归属母公司净利润 6726 10159 15429 20072 净利润同比（%） 25.4% 51.0% 51.9% 30.1% 毛利率（%） 16.2% 18.7% 20.4% 20.9% ROE（%） 10.8% 14.1% 17.6% 18.6% 每股收益（元） 0.73 1.11 1.68 2.19 P/E 66.10 23.69 15.60 11.99 P/B 7.16 3.33 2.74 2.23 EV/EBITDA 45.16 17.71 10.78 7.00 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108366 114081 166591 209199 营业收入 136405 146057 278584 348522 现金 33048 38362 62199 106366 营业成本 114367 118811 221879 275806 应收账款 5422 5602 10803 13522 营业税金及附加 4234 5112 11143 13941 其他应收款 1122 1327 2493 3092 销售费用 5192 5112 9750 12198 预付账款 1749 1282 2575 3295 管理费用 4043 5550 10586 13244 存货 13966 14322 25647 32636 财务费用 -448 -2383 191 -149 其他流动资产 53059 53185 62874 50287 资产减值损失 -471 -166 -133 -132 非流动资产 67042 73744 90686 100606 公允价值变动收益 -306 0 0 0 长期投资 9524 9524 9524 9524 投资净收益 1109 1022 1950 2440 固定资产 27441 31374 46671 51758 营业利润 6369 9977 16738 21717 无形资产 7091 10880 12665 16426 营业外收入 1161 1000 300 300 其他非流动资产 22986 21966 21826 22897 营业外支出 47 40 40 40 资产总计 175408 187825 257278 309805 利润总额 7482 10937 16998 21977 流动负债 95597 97843 151859 184302 所得税 757 766 1562 1893 短期借款 5204 6000 6000 6000 净利润 6725 10171 15437 20084 应付账款 37083 38410 60181 74052 少数股东损益 -1 12 8 13 其他流动负债 53309 53433 85678 104250 归属母公司净利润 6726 10159 15429 20072 非流动负债 17683 17683 17683 17683 EBITDA 9672 12795 18806 22674 长期借款 8656 8656 8656 8656 EPS（元） 0.73 1.11 1.68 2.19 其他非流动负债 9026 9026 9026 9026 负债合计 113280 115526 169541 201984 主要财务比率 少数股东权益 4 16 24 37 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 9236 9236 9236 9236 成长能力 资本公积 4872 4872 4872 4872 营业收入 32.0% 7.1% 90.7% 25.1% 留存收益 48017 58176 73604 93676 营业利润 10.7% 56.6% 67.8% 29.7% 归属母公司股东权 62124 72284 87712 107784 归属于母公司净利 25.4% 51.0% 51.9% 30.1% 负债和股东权益 175408 187825 257278 309805 获利能力毛利率（%） 16.2% 18.7% 20.4% 20.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 7.0% 5.5% 5.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.8% 14.1% 17.6% 18.6% 经营活动现金流 35316 17223 45235 58289 ROIC（%） 4.4% 5.5% 10.7% 11.7% 净利润 6726 10159 15429 20072 偿债能力 折旧摊销 5594 7165 5839 6070 资产负债率（%） 64.6% 61.5% 65.9% 65.2% 财务费用 149 644 664 664 净负债比率（%） 182.3% 159.8% 193.2% 187.3% 投资损失 -1231 -1022 -1950 -2440 流动比率 1.13 1.17 1.10 1.14 营运资金变动 24734 1050 25342 34001 速动比率 0.97 1.00 0.91 0.94 其他经营现金流 -18663 8335 -10002 -14007 营运能力 投资活动现金流 -11175 -12059 -20734 -13459 总资产周转率 0.78 0.78 1.08 1.12 资本支出 -12473 -13082 -22684 -15899 应收账款周转率 25.16 26.07 25.79 25.77 长期投资 402 0 0 0 应付账款周转率 3.08 3.09 3.69 3.72 其他投资现金流 897 1022 1950 2440 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9632 151 -664 -664 每股收益 0.73 1.11 1.68 2.19 短期借款 -2697 796 0 0 每股经营现金流薄） 3.86 1.88 4.94 6.36 长期借款 -2121 0 0 0 每股净资产 6.78 7.89 9.58 11.77 普通股增加 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3093 0 0 0 P/E 66.10 23.69 15.60 11.99 其他筹资现金流 -7967 -644 -664 -664 P/B 7.16 3.33 2.74 2.23 现金净增加额 14316 5315 23837 44166 EV/EBITDA 45.16 17.71 10.78 7.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引