公司简评报告：利基存储价格有望继续回暖，增资长鑫产能或有保障

公司研究 2024年07月10日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 兆易创新（603986.SH）：利基存储价格有望继续回暖，增资长鑫产能或有保障 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 数据日期 2024/07/10 收盘价 97.04 总股本(万股) 66,691 流通A股/B股(万股) 66,524/0 资产负债率(%) 10.13% 市净率(倍) 4.22 净资产收益率(加权) 1.34 12个月内最高/最低价 123.30/55.20 12% 0% -11% -23% -34%23-07 -45% -57% 23-10 24-0124-04 23% 兆易创新沪深300 相关研究 1.2024Q1业绩好转，存储与MCU产品结构不断升级——公司简评报告2024.04.23 投资要点 事件概述：2024年7月10日，兆易创新发布2024年半年度业绩预增公告，2024年上半年公司实现营业收入约36.09亿元，同比增长21.69%。公司预计2024年上半年归属于上市公司 股东的净利润为5.18亿元左右，同比增幅54.18%左右。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.74亿元左右，同比增幅72.07%左右。2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；经营上，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，公司多条产品线竞争力不断增强。 三星、SK海力士停产、美光减产DDR3，利基DRAM涨价不断；公司15亿元增持长鑫科技产能更有保障，需求充足或助推新业务再上台阶。据中国台湾媒体《经济日报》，全球头部DRAM供货商三星、SK海力士全力冲刺高带宽内存（HBM）与主流DDR5规格内存，下半 年起将停止供应DDR3利基型DRAM。另一大头部厂商美光为扩充DDR5、高带宽内存产能，也大幅减少了DDR3供应量。另外，台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4及DDR5，DDR3仅接受客户代工订单。存储厂商华邦电第二季DDR3新合约价格已最终敲定，华邦电成功涨价10%，急单及加单另计，整体平均涨幅不会到20%。主要调涨原因是AI、网通需求回升，DDR3供给吃紧。公司积极布局的DDR3与DDR4产品量产，未来利基DRAM或将进入高速增长期。DDR3产品在2023年9月量产入市公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，DDR3L产品能提供1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR4产品能提供4Gb，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。公司利基DRAM价格在2023年Q4有约10%上涨，2024年产品价格或跟随国际大厂大概率继续上涨。2024年3月28日，根据公司公告，公司拟以自有资金15亿元参与长鑫科技本轮增资。本轮增资完成后，公司将持有长鑫科技约 2《. 兆易创新（603986.SH）：2023Q4 1.88%股权。长鑫科技本轮融资投前估值约为1400亿元。公司与长鑫科技深度合作，保障 业绩短期承压，存储和MCU长期发 展向好——公司简评报告》 2024.02.01 3.兆易创新（603986）：乘风国产升级产品，穿越周期引领创新——公司深度报告 4.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告（二） 了代工产能的充足供给，2024年下半年公司利基型DRAM或将继续迎来量价齐升。 公司NOR产品以市占率为中心策略，2024年销量或将继续增长，产品结构不断向高端转化，产品价格有望筑底反弹。公司2023年NOR总销售量高达23.3亿颗，同比增长16.15%我们根据公告测算2023年公司存储芯片总价格同比为-28.32%，在全球需求快速下滑的背 景下，公司NOR销量依然保持高速增长，凸显出公司龙头地位的产品竞争力强劲。目前公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司下游客户主要覆盖消费电子，后期不断向汽车、工业、网通渗透，进一步扩大市占率，进一步扩宽公司的下游覆盖范围。公司产品不断多样化，制程向55nm下不断迭代，结构不断高端化随着AI、消费、网通行业复苏，公司2024年NOR业务有望迎来回暖。 公司SLCNAND或将迎来小幅涨价，客户群体或进一步打开。2024H1来看，SLCNAND价格触底，部分产品小幅度涨价，预期随着下游服务器、AI等需求旺盛，下半年有望继续涨价。公司目前38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖 1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。 公司MCU客户在2024年或将基本完成去库存，需求或逐步企稳。公司MCU业务2023年最大的挑战是工业客户去库存，对整体营收等影响明显，2024年工业客户库存会基本上陆续 去化完毕，开始正常提货。上半年消费市场也有小幅回暖，下半年或将迎来边际改善。 投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM逐步涨价。公司与长鑫科技紧密合作，新业务放量在即。此外，公 司NOR、SLCNAND、MCU等产品价格逐步企稳回暖，下游需求逐步回升，公司产品不断迭代，产品销量或继续增长，产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.60、19.88亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、41、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）新产品进展不及预期风险；3）价格下降风险 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 8,510.22 8,129.99 5,760.82 7,556.93 9,287.57 11,439.80 同比增速(%) 89.25% -4.47% -29.14% 31.18% 22.90% 23.17% 归母净利润(百万元) 2,336.79 2,052.88 161.14 1,189.25 1,560.15 1,987.78 同比增速(%) 165.3% -12.1% -92.2% 638.02% 31.35% 27.38% 每股盈利(元) 3.54 3.10 0.24 1.78 2.34 2.98 ROE(%) 17.3% 13.5% 1.1% 7.3% 9.1% 10.8% PE(倍) 49.68 33.05 384.96 54.42 41.48 32.56 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024年7月10日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,761 7,557 9,288 11,440 货币资金 7,266 8,348 8,744 9,550 %同比增速 -29% 31% 23% 23% 交易性金融资产 1,806 1,909 2,122 2,222 营业成本 3,778 4,937 5,580 6,650 应收账款及应收票据 127 203 249 306 毛利 1,983 2,620 3,708 4,790 存货 1,991 1,923 2,085 2,411 ％营业收入 34% 35% 40% 42% 预付账款 24 28 31 37 税金及附加 25 27 46 57 其他流动资产 389 475 504 534 ％营业收入 0% 0% 1% 1% 流动资产合计 11,603 12,885 13,734 15,059 销售费用 270 275 279 286 长期股权投资 26 22 19 15 ％营业收入 5% 4% 3% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 370 361 511 572 固定资产合计 1,090 1,340 1,552 1,711 ％营业收入 6% 5% 6% 5% 无形资产 244 174 104 34 研发费用 990 989 1,579 1,945 商誉 410 410 410 410 ％营业收入 17% 13% 17% 17% 递延所得税资产 270 272 272 272 财务费用 -258 -248 -284 -295 其他非流动资产 2,813 2,689 2,735 2,792 ％营业收入 -4% -3% -3% -3% 资产总计 16,456 17,793 18,826 20,294 资产减值损失 -613 -120 -120 -120 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -1 0 0 -1 应付票据及应付账款 502 617 651 776 其他收益 77 69 85 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 83 81 101 0 应付职工薪酬 95 148 167 200 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 14 23 28 34 公允价值变动收益 -12 0 0 0 其他流动负债 375 460 526 624 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 986 1,248 1,372 1,634 营业利润 120 1,246 1,643 2,104 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 2% 16% 18% 18% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 5 40 44 45 递延所得税负债 125 106 106 106 利润总额 125 1,286 1,687 2,149 其他非流动负债 145 173 203 253 ％营业收入 2% 17% 18% 19% 负债合计 1,256 1,526 1,681 1,992 所得税费用 -36 96 126 161 归属母公司所有者权益 15,200 16,267 17,145 18,302 净利润 161 1,189 1,560 1,988 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 3% 16% 17% 17% 股东权益 15,200 16,267 17,145 18,302 归属于母公司的净利润 161 1,189 1,560 1,988 负债及股东权益 16,456 17,793 18,826 20,294 %同比增速 -92% 638% 31% 27% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.24 1.78 2.34 2.98 主要财务比率 现金流量表2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026EEPS0.241.782.342.98经营活动现金流净额 1,187 1,642 1,728 2,262 BVPS 22.79 24.39 25.71 27.44 投资 -76 -167 -277 -164 PE 384.96 54.42 41.48 32.56 资本性支出 -348 -507 -505 -510 PEG — 0.09 1.33 1.19 其他 129 215 111 10 PB 4.05 3.98 3.77 3.54 投资活动现金流净额 -295 -460 -671 -664 EV/EBITDA 89.04 40.19 30.81 23.88 债权融资 -42 31 30 50 ROE 1% 7% 9% 11% 股权融资 0 -76 0 0 ROIC 1% 6% 7% 9% 支付股利及利息 -421 -6 -690 -842 其他 -110 -54 0 0 筹资