24Q1业绩扭亏为盈，产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖

2024年05月23日 公司研究●证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 公司快报 24Q1业绩扭亏为盈，产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖投资要点据CFM5月22日消息，存储原厂积极进行产能切换以满足部分互联网厂商的HBM和DDR5急单需求，DDR4供应或陷入短缺。 产能转向HBM/DDR5高附加值产品，利基DRAM价格有望温和上涨 据CFM5月22日消息，24Q2以来部分国内互联网厂商向原厂紧急加单HBM和DDR5产品，同时由于HBM产线已切换成HBM3/3E先进制程，针对客户HBM2E的急单需求，部分原厂只能紧急加开产线并将部分DDR4产线切换成HBM2E；预计至2024年底，原厂约80%DRAM产能切换至DDR5，DDR4供应或陷入短缺。2023年公司存储芯片实现收入40.77亿元，同比减少15.51%；毛利率32.99%，同比减少7.10个百分点。根据2024年4月投资者调研纪要，公司表示NOR供需关系已回归平衡，未来利基DRAM/SLCNAND价格有望温和上涨。1）DRAM：2024年公司采购DRAM代工金额约8.52亿元，同比增长约135.36%。公司表示2024年DDR34Gb/2Gb将实现批量出货；DDR48Gb产品现已实现流片，预计24H2给客户送样；LPDDR4在研。公司预计2025年DRAM产品覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。2）NOR：2023年出货量创新高，同比增长16.15%达25.33亿颗，且在传统淡季的第四季度亦保持较好的出货量和经营水平。目前55nm工艺节点全系列产品均已量产。车规级SPINOR产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，且在汽车底盘悬架系统等安全性要求较高的场景中实现稳定运行。3）NAND：2023年出货量同比大幅增长。38nm和24nm两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。 产品价格下滑致2023年业绩承压，24Q1需求回暖公司业绩实现触底反弹 由于终端市场需求疲弱且行业竞争激烈，产品价格下降明显，2023年公司业绩承压。2023年公司实现营收57.61亿元，同比减少29.14%；归母净利润1.61亿元，同比减少92.15%；扣非归母净利润2740.06万元，同比减少98.57%；毛利率34.42%；出货量同比增长12.98%达31.22亿颗。得益于消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，24Q1公司业绩实现触底反弹。24Q1公司实现营收16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.26%，环比扭亏为盈；毛利率38.16%，同比基本持平，环比提升3.62个百分点。公司推出2024年股票期权激励计划。激励对象共计45人。行权价格为59.18元/股。考核目标为2024-2027年营收分别不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元。 MCU百货商店持续壮大，传感器产品市占率稳步提升 MCU：2023年MCU实现收入13.17亿元，同比减少53.46%；毛利率43.10%， 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-23)81.26元交易数据总市值（百万元）54,192.81流通市值（百万元）54,057.03总股本（百万股）666.91流通股本（百万股）665.2412个月价格区间117.28/60.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.847.57-19.64绝对收益6.9812.02-27.89 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告兆易创新：利基存储价格微弱反弹，MCU龙头受益行业洗牌提速-华金证券+电子+兆易创新+公司快报2023.11.12兆易创新：Q2环比改善，国内利基存储IC龙头加强DRAM研发-【兆易创新】2023.7.13 同比减少21.76个百分点。公司表示23H2MCU收入降幅逐渐收窄，23Q4已呈现企稳迹象。公司现已成功量产46大系列、超600款MCU产品，涵盖110/55/40/22nm工艺制程。2023年公司推出中国首款基于M7内核的GD32H系列超高性能MCU。汽车领域，公司与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作；车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号。此外，公司围绕MCU布局PMU产品，积极开拓消费、工业、网通等市场。 传感器：2023年传感器实现收入3.52亿元，同比减少18.97%；毛利率16.00%，同比基本持平。得益于手机市场率先回暖，公司传感器产品与市场同步，出货量同比实现较高增长，市占率有所提升。公司触控芯片年出货近亿颗，支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏；产品通道数覆盖26~72通道，同时实现从1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆盖。公司指纹产品已成功应用在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案。 投资建议：鉴于当前利基存储行业需求情况，同时MCU尚处于行业低谷期，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为73.20/90.77/105.29亿元（24/25年原先预测值为82.14/95.28亿元），增速分别为27.1%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为9.92/15.06/20.17亿元(24/25年原先预测值为15.07/17.56亿元)，增速分别为515.6%/51.8%/33.9%；PE分别为54.6/36.0/26.9。公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在存储产能切换和市场需求回暖等因素驱动下，公司收入规模/盈利能力有望重回增长。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,320 9,077 10,529 YoY(%) -4.5 -29.1 27.1 24.0 16.0 归母净利润(百万元) 2,053 161 992 1,506 2,017 YoY(%) -12.2 -92.1 515.6 51.8 33.9 毛利率(%) 47.7 34.4 37.0 38.2 39.0 EPS(摊薄/元) 3.08 0.24 1.49 2.26 3.02 ROE(%) 13.5 1.1 6.1 8.5 10.2 P/E(倍) 26.4 336.3 54.6 36.0 26.9 P/B(倍) 3.6 3.6 3.3 3.1 2.7 净利率(%) 25.2 2.8 13.6 16.6 19.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11415 11603 12670 14071 16001 营业收入 8130 5761 7320 9077 10529 现金 6875 7266 7973 8949 10320 营业成本 4255 3778 4611 5609 6423 应收票据及应收账款 174 127 191 241 285 营业税金及附加 72 25 31 36 40 预付账款 35 24 37 39 42 营业费用 266 270 329 381 421 存货 2154 1991 2201 2473 2879 管理费用 425 370 454 545 611 其他流动资产 2177 2195 2268 2369 2474 研发费用 936 990 1193 1457 1548 非流动资产 5230 4853 5003 5284 5599 财务费用 -343 -258 -297 -342 -370 长期投资 12 26 26 26 26 资产减值损失 -420 -614 -162 -62 -22 固定资产 999 1090 1167 1262 1398 公允价值变动收益 -7 -12 0 0 0 无形资产 412 404 399 386 370 投资净收益 51 83 93 106 118 其他非流动资产 3808 3333 3411 3610 3804 营业利润 2222 120 1023 1552 2079 资产总计 16645 16456 17673 19355 21600 营业外收入 45 7 0 0 0 流动负债 1197 986 1211 1388 1616 营业外支出 4 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2262 125 1023 1552 2079 应付票据及应付账款 479 502 651 751 854 所得税 210 -36 31 47 62 其他流动负债 717 484 560 637 762 税后利润 2053 161 992 1506 2017 非流动负债 263 270 270 270 270 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2053 161 992 1506 2017 其他非流动负债 263 270 270 270 270 EBITDA 2412 327 1071 1621 2136 负债合计 1460 1256 1481 1658 1886 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 667 667 667 667 667 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8296 8383 8383 8383 8383 成长能力 留存收益 6170 5947 6939 8445 10461 营业收入(%) -4.5 -29.1 27.1 24.0 16.0 归属母公司股东权益 15186 15200 16192 17697 19714 营业利润(%) -3.6 -94.6 753.7 51.8 33.9 负债和股东权益 16645 16456 17673 19355 21600 归属于母公司净利润(%) -12.2 -92.1 515.6 51.8 33.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.7 34.4 37.0 38.2 39.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.2 2.8 13.6 16.6 19.2 经营活动现金流 950 1187 766 1112 1519 ROE(%) 13.5 1.1 6.1 8.5 10.2 净利润 2053 161 992 1506 2017 ROIC(%) 12.2 -0.6 4.8 7.2 8.9 折旧摊销 339 402 258 302 322 偿债能力 财务费用 -343 -258 -297 -342 -370 资产负债率(%) 8.8 7.6 8.4 8.6 8.7 投资损失 -51 -83 -93 -106 -118 流动比率 9.5 11.8 10.5 10.1 9.9 营运资金变动 -1910 -21 -93 -248 -331 速动比率 7.5 9.3 8.2 7.9 7.7 其他经营现金流 862 985 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -44 -295 -315 -477 -518 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -7