家电行业专题研究：白电内需提振，外销具备较强弹性

家电行业专题研究 / 白电内需提振，外销具备较强弹性 挖掘价值投资成长 行业研究 家电 证券研究报告 / 2024年07月10日 【投资要点】 地产端压力仍存，白电需求以更新换代为主。随着政策的陆续出台，地产政策的优化有望进一步释放下游需求，带动后地产产业链家电需求的提振。以旧换新政策有助于提振信心，利好家电需求释放。头部家电公司投入大量资金及回收处理措施出台以旧换新政策，经测算空 调、冰箱、洗衣机、彩电更新换代需求空间较大。国内主要家电公司都建立了完善的回收拆解体系，家电龙头均自建了回收拆解平台。回收拆解专项资金有望提升回收便捷性，促进消费者刺激消费者淘汰老废家电。 下沉市场城镇消费潜力释放，城乡家电市场的消费鸿沟持续缩小，下沉市场家电消费结构同步向高端化、绿色化、智能化转变。消费者越来越重视有助于营造健康、舒适和环保家居环境的质量更优、性能更 佳的家电产品。 家电出海乘风破浪，未来成长可期。全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，预计将进一步推动全球家电市场增长。短期来看，出口景气度提升趋势确定。长期来看，家电品牌出海规模将持续增长。根据华经产业研究院数据，2023年中国家用电器出口数量 为371741万台，相比2020年同期增长了338997万台，同比增长10%， 呈现持续增长趋势。 【配置建议】 内需来看，宏观经济稳中向好，增速回归，在基本面支撑下消费内需有望持续恢复。地产方面随着政策的出台有望持续提振，家电以旧换新政策利好家电需求的进一步释放。海外方面，海外需求较为旺盛，外销有望持续提振。长期来看，2024年出口将持续快速增长，利好我 国家电龙头企业海外市场份额的提升。长期看好自有品牌出海。 综合家电行业基本面及各子板块的2024年景气度展望。白电方面，建议关注基本面稳健，估值水平较低，分红较高的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器。 【风险提示】 政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 7/109/1011/101/103/105/10 家电沪深300 相关研究 《黑电海外市场拓展加速，出货量微增》 2024.06.17 《618战线拉长，黑电需求分散》 2024.06.12 《看好以旧换新行业催化,外销持续增收》 2024.03.13 《新春新活力，家电更新需求逐步回暖》 2024.02.20 《内外共振，景气上行》 2020.12.31 2017 正文目录 1.白电行业概览：政策优化释放空间，出海乘风未来可期3 1.1地产政策：持续优化，白电有望受益3 1.2以旧换新政策：提振信心，利好家电需求释放5 1.3.下沉市场：城镇消费潜力释放，家电消费结构转变9 1.4.家电出海：乘风破浪，未来成长可期10 2.白电财务数据：经营数据改善，强者恒强14 3.投资策略17 4.风险提示18 图表目录 图表1：房屋新开工面积及房屋竣工面积累计同比（%）3 图表2：住房新开工面积累计值（万平方米）3 图表3：大中型城市商品房成交套数（套/周）4 图表4：地产主要政策总结4 图表5：各省市地方以旧换新政策梳理5 图表6：主要家电公司以旧换新政策6 图表7：格力电器明珠绿环回收6 图表8：美的集团绿色战略愿景目标6 图表9：海尔以旧换新7 图表10：城镇及农村户数7 图表11：超期家电数量（亿台）7 图表12：废弃电器电子产品回收处理管理制度框架8 图表13：近年来下沉市场零售占比逐步提升9 图表14：农村及城镇居民可支配收入及环比增速（元、%）10 图表15：城镇居民及农村居民人均消费支出（元、%）10 图表16：美国家电库存周期回补10 图表17：美国成屋销售底部徘徊后回暖10 图表18：2023年4月-2024年3月空调海外出口数量（万台）11 图表19：2023年4月-2024年3月洗衣机海外出口数量（万台）11 图表20：2023年4月-2024年3月冰箱海外出口数量（万台）11 图表21：主要公司海外收购情况12 图表22：美的收购历程13 图表23：美的出海收购历程13 图表24：2020-2023毛利率对比情况（%）14 图表25：2020-2023净利率对比情况（%）14 图表26：2020-2023美的集团分产品毛利率（%）14 图表27：2020-2023海尔智家分产品毛利率（%）14 图表28：2020-2023格力集团分产品毛利率（%）15 图表29：2020-2023研发费用率对比情况（%）15 图表30：2020-2023管理费用率对比情况（%）15 图表31：2020-2023销售费用对比情况（%）16 图表32：2020-2023ROE对比情况16 图表33：2020-2023资产周转率对比17 图表34：2020-2023权益乘数对比17 图表35：行业重点关注公司17 2017 1.白电行业概览：政策优化释放空间，出海乘风未来可期 1.1地产政策：持续优化，白电有望受益 地产端压力仍存，白电需求以更新换代为主。2023年1月-12月全国房屋新开工面积累计达到69286万平方米，同比减少21%。2024年1-4月新开工面积累计达到17006万平方米，同比下降26%。2023年1月-12月全国房屋累计竣工面积同比增加17%。2024年1-4月房屋累计竣工面积累计同比减少21%。地产端压力仍存，地产开工及竣工指标未显著改善。 图表1：房屋新开工面积及房屋竣工面积累计同比（%） 100 80 60 40 20 2006-02 2006-07 2006-12 2007-06 2007-11 2008-05 2008-10 2009-04 2009-09 2010-03 2010-08 2011-02 2011-07 2011-12 2012-06 2012-11 2013-05 2013-10 2014-04 2014-09 2015-03 2015-08 2016-02 2016-07 2016-12 2017-06 2017-11 2018-05 2018-10 2019-04 2019-09 2020-03 2020-08 2021-02 2021-07 2021-12 2022-06 2022-11 2023-05 2023-10 2024-04 0 -20 -40 房屋新开工面积：住宅：累计同比房屋竣工面积：住宅：累计同比 -60 资料来源：Choice中国宏观经济数据库，东方财富证券研究所 图表2：住房新开工面积累计值（万平方米） 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 房屋新开工面积：住宅：累计值 资料来源：Choice中国宏观经济数据库，东方财富证券研究所 2023年度30大中城市商品房成交套数同比降低5.9%。2024年一季度 30大中城市商品房成交套数19万套，较去年同期下降35%。相较2023年地产小阳春的销售情况，2024年成交较为平淡。随着政策的陆续出台，地产政策的优化有望进一步释放下游需求，带动后地产产业链家电需求的提振。 图表3：大中型城市商品房成交套数（套/周） 92,000 82,000 72,000 62,000 52,000 42,000 32,000 22,000 12,000 2010-01-03 2010-06-27 2010-12-19 2011-06-12 2011-12-04 2012-05-27 2012-11-18 2013-05-12 2013-11-03 2014-04-27 2014-10-19 2015-04-12 2015-10-04 2016-03-27 2016-09-18 2017-03-19 2017-09-10 2018-03-04 2018-08-26 2019-02-17 2019-08-11 2020-02-02 2020-07-26 2021-01-17 2021-07-11 2022-01-02 2022-06-26 2022-12-18 2023-06-11 2023-12-03 2,000 中国:30大中城市:商品房成交套数:当周值 资料来源：Choice中国宏观经济数据库，东方财富证券研究所 图表4：地产主要政策总结 政策内容 政策名称/会议 政府工作报告 中共中央政治局会议 国务院政策例行吹风会 中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知 中国人民银行关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知 2024年3月，十四届全国人大二次会议重点提及标本兼治化解房地产风险、加快构建房地产发展新模式、加大保障性住房建设和供给、满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求等。 5月，央行住房信贷政策调整，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 4月，中共中央政治局会议指出要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。 5月，打好保交楼攻坚战，针对已建已售未交付商品住宅，要求各地级及以上城市建立房地产融资协调机制，进一步发挥其作用。 取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。中国人民银行各省级分行按照因城施策原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求，自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平。 2017 对于贷款购买首套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，取消利率下限。 对于贷款购买第二套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，取消 利率下限 关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知 资料来源：官方政策梳理，中指研究院，中国青年报，中国政府网，中国人民银行，海报新闻，东方财富证券研究所整理 1.2以旧换新政策：提振信心，利好家电需求释放 商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》目标至2025 年废旧家电回收量较2023年增长15%，至2027年较2023年增长30%。推动家电换“智”，以便利城乡居民换新为重点，健全废旧家电回收体系，打通废旧家电回收“静脉循环”堵点，畅通家电更新消费循环。此次以旧换新方案支持企业对消费者进行绿色家电消费予以补贴，支持企业联合生产回收开展以旧换新促销活动。各省市地方支持以旧换新并给予补贴： 图表5：各省市地方以旧换新政策梳理 政策 省市地方 上海市 上海市自3月30日起至12月31日对空调、冰箱、洗衣机、电视等16大类一级能效家电产品消费给予 补贴，单笔补贴额最高1000元，补贴资金总额1.5亿元。 山西省 山西省于3月30日印发《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，方案提出到2027年废旧家电回收量较23年增长30%；畅通家电更新消费链条，发放家电购新补贴,促进家电以旧换新,统筹省级财政专项资金,对开展家居惠民专项行动的市提供省级财政专项支持。支持家电销售企业联合生产企 业、回收企业开展以旧换新促销