家电行业重大事项点评：政策东风助力消费，提振家电内需信心

事项： 6月17日，工信部等五部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》的提出，加快完善家用电器和照明产品等终端用能产品能效标准，促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解材料制品、低VOCs油墨等绿色节能轻工产品消费。鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。 评论： 引导绿色智能家电消费政策频出，助推家电需求释放。今年以来各部门已多次提及稳增长促消费，各省市消费刺激的实际措施也不断落地。其中，家电由于行业规模大、产业链条长、辐射范围广，对提振内需具有重要意义，同时绿色家电的升级换新也符合国家节能减排、低碳消费的大方向。我们认为在政策推动下，家电更新换代需求有望长期释放。 以史为鉴，政策推动主导的“家电下乡”期间，行业需求显著提振。2007-2013年期间政府共推出“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民/节能补贴”三大政策，在多轮政策助推下，家电行业市场规模迅速扩大，根据奥维云网数据显示，2008-2011年家电下乡及以旧换新政策期间，家电市场全品类零售额规模增速显著提升，并在2010年达到最高值18.5%。其中空调、冰箱、洗衣机的内销复合增长率分别为26.9%、31.3%、18.5%，年度增速峰值则分别高达36.7%、50.7%、30.5%，在当时极大地推动了家电市场的规模发展，也促进了国内家电保有量迅速提升。 家电消费新政力度有望持续加强。站在当前时点，2022年与彼时的2008年有多重相似，均面临国际市场环境多变，内销需求承压，供应链制造端成本高企，中央政府同样将提振内销、稳增长置于重要地位。在相似的背景下，我们预期家电消费新政力度有望不断加强，实际政策措施落地可期，提振家电内需信心。 我们认为，本轮政策相比之前有所差异：1）对于成熟白电品类，绿色智能、以旧换新成为本轮重点，价增是主要拉动因素；2）对于新增纳入的厨电、新兴小家电品类，有望促进保有率提升，量增是主要拉动因素；3）期待下乡促进的销量增长结合产品结构升级共同拉动行业规模提升；4）份额领先的龙头企业有望优先受益。 风险提示：家电新政侧重方向与预期不符，新政促进力度不及预期，宏观经济波动风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 引导绿色智能家电消费政策频出，助推家电需求释放。为进一步扩内需促消费，6月17日，工业和信息化部、人力资源社会保障部、生态环境部、商务部、市场监管总局五部门联合发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，加快完善家用电器和照明产品等终端用能产品能效标准，促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解材料制品等绿色节能轻工产品消费，并鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。《指导意见》中与家电行业相关的重点内容梳理如下： 图表1《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》家电行业相关重点内容梳理 我们对年初以来各省市出台的政策措施进行简要梳理。事实上，今年以来各部门已多次提及稳增长促消费，各省市消费刺激的实际措施也不断落地。其中，家电由于行业规模大、产业链条长、辐射范围广，对提振内需具有重要意义，同时绿色家电的升级换新也符合国家节能减排、低碳消费的大方向。我们认为在政策推动下，家电更新换代需求有望长期释放。 中央：促消费信号明确且频率加快。年初《政府工作报告》中提出“鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”，此后中央各部门陆续出台意见政策，稳经济、促销费信号明确，并多次提及鼓励绿色节能家电更新换代。 图表2年初以来中央级别促进家电消费政策梳理 地方：消费补贴实际措施渐次落地。为贯彻落实党中央关于刺激消费的意见，各地政府纷纷落地出台了相关政策，采取消费券、专项补贴等形式拉动消费，其中大多包含鼓励家电以旧换新。 图表3年初以来部分省市促进家电消费补贴政策梳理 以史为鉴，政策推动主导的“家电下乡”期间，行业需求显著提振。2007-2013年期间为家电政策密集颁布期，政府共推出“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民/节能补贴”三大政策，其中家电下乡政策实施时间最长，补贴力度最大。在多轮政策助推下，这一阶段间我国大家电保有量迅速提升，家电行业市场规模迅速扩大。根据奥维云网数据显示，2008-2011年家电下乡及以旧换新政策期间，家电市场全品类零售额规模增速显著提升，并在2010年达到最高值18.5%。 图表4历年中国家电市场全品类零售额规模及同比增速（不含3C） 细分各品类来看，在政策高峰期的2008-2011年三年间，大家电销量受到极大刺激，出现爆发式增长。其中空调、冰箱、洗衣机的内销复合增长率分别为26.9%、31.3%、18.5%，年度增速峰值则分别高达36.7%、50.7%、30.5%，在当时极大地推动了家电市场的规模发展，也促进了国内家电保有量迅速提升。随后年份由于基数增大、需求疲软、政策逐步退出等原因，增速下滑进入盘整升级期。 图表5家电下乡期间白电品类内销量及增速变化（万台） 站在当前时点，2022年与彼时的2008年有多重相似，均面临国际市场环境多变，内销需求承压，供应链制造端成本高企，中央政府同样将提振内销、稳增长置于重要地位。 在相似的背景下，我们预期家电消费新政力度有望不断加强，实际政策措施落地可期，提振家电内需信心。 但同时十年间情况也有所差异： 对于成熟白电品类，绿色智能、以旧换新成为本轮重点，价增是主要拉动因素。对于空冰洗等保有量高的大家电品类，上一轮政策刺激期的家电多已进入更换周期，本来政策多次提及重点向绿色、智能、节能高效产品倾斜。由于功能升级或能效升级，产品成交均价预计将随之提高，促进家电更新需求释放。 对于新增纳入的厨电、新兴小家电品类，有望促进保有率提升，量增是主要拉动因素。相较于上一轮家电补贴政策本轮产品类别有所扩充，其中厨电、洗碗机、吸尘器、扫地机器人等新兴小家电新增纳入补贴名单。对于这些品类，我们预期量增将成为主要拉动因素，受益于下乡补贴，清洁电器、新型厨电的居民保有量有望得到提升。 期待下乡促进的销量增长结合产品结构升级共同拉动行业规模提升。白电主要产品十年间保有量均明显提高，冰箱与洗衣机进一步接近“一户一机”的理论饱和值，空调的城镇百户保有量已提升至161.7台/百户。因此，一方面需求空间减弱，另一方面销量基数增加，由此我们判断新政推行后的白电销量复合增长率将难以超过家电下乡高峰期的复合增速，但对可能带来的消费升级、行业均价提升抱有较高期待。 份额领先的龙头企业有望优先受益。当前大家电集中度已到较高水平，生产、渠道资源的大幅倾斜，保证了龙头企业中长期集中趋势确定。伴随产业链因素和消费环境的逐步改善和回暖，家电板块在下半年有望迎来修复。我们推荐关注具备经营韧性且能够穿越周期逻辑家电龙头美的集团、海尔智家。 风险提示： 家电新政侧重方向与预期不符，新政促进力度不及预期，宏观经济波动风险。