2024年6月价格数据点评：通胀回升弹性偏弱

2024年7月10日 总量研究 通胀回升弹性偏弱 ——2024年6月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-06-30） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年5月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 国内物价温和改善——2024年5月价格数据点评（2024-06-12） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年 4月PMI点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024年3月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024年3月价格数据点评（2024-04-11） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 春节效应推动CPI同比回正——2024年2月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-03-09） 事件：国家统计局发布了2024年6月份全国CPI和PPI数据。 1）CPI同比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.4%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%； 2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-1.4%，市场预期 -0.8%；PPI环比-0.2%，前值+0.2%。 核心观点： 6月，CPI低预期运行，主要受食品价格下跌、耐用品降价促销、前期国际油价走弱等因素影响。PPI受低基数支撑，同比降幅延续收窄，但环比转负，主要受油价下跌、内需不足拖累。 从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。一是，国内有效需求不足、中游供给偏多的现状尚未改善，中下游价格持续承压；二是，猪价受权重下调、产能去化深度较浅影响，叠加其他肉类价格下跌，预计对CPI拉动弱于以往；三是，鉴于中东地缘冲突影响可控、石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。 一、6月，CPI环比跌幅扩大，同比延续低位运行 6月，CPI同比涨幅降至0.2%，低于市场预期的0.4%，环比增速自上月-0.1%降至-0.2%，与过去五年（2019-2023年，下同）同期均值一致。核心CPI同比持平于0.6%，环比为-0.1%，环比增速与去年同期一致，但仍低于2018/2019年同期水平。 导致CPI低位运行的原因有三点： 一是，食品价格季节性下跌。6月食品价格环比增速由上月持平转为-0.6%，略高于过去五年同期-0.9%的均值。其中，尽管6月猪肉价格环比大幅上涨11.4%，高于上月的环比上涨1.1%的增速；但受市场供应充足影响，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格普遍环比下跌，抵消猪价上涨影响，对应6月环比增速分别为-7.3%、 -3.8%、-2.5%、-0.9%。 二是，能源价格走弱，主要受前期国际油价下跌拖累。6月，交通工具用燃料价格环比跌幅扩大，6月环比增速为-2.0%，低于上月-0.8%的环比增速。 三是，耐用品价格继续下跌，主要受“618”促销影响，企业延续以价换量操作。6月交通工具、家用器具价格环比增速分别为-1.0%、-1.2%，上月环比增速分别为 -0.9%、-1.1%。 其他方面，居住价格环比上涨0.1%，服务价格环比持平，衣着价格环比下跌0.2%，均符合季节性表现。 二、PPI环比转负，低基数支撑同比降幅继续收窄 6月，PPI同比降幅由上月的1.4%收窄至0.8%，主要受低基数支撑，符合市场预期。环比并未延续上月上涨态势，转为下跌0.2%。 具体来看，6月PPI环比转负，主要受前期国际油价下跌、国内市场需求不足影响。结构来看，PPI内部分化明显，环比看，采掘业价格上涨，原材料价格多数回落，装备制造价格继续下跌，消费制造类价格有所回暖。 上游采掘、原材料行业中，6月原材料价格表现分化。一方面，受前期国际油价下跌、高温多雨影响建筑施工等因素影响，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业价格转为环比下跌，6月环比增速分别为-2.0%、 -0.6%，上月环比增速分别为+1.0%、+0.8%。另一方面，受季节性需求增加、供给偏紧等因素影响，煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业价格均出现环比上涨，6月环比增速分别为+1.1%、+1.6%、 +0.2%，上月环比增速分别为+0.5%、+3.9%、-0.8%。 中游装备制造业方面，6月价格环比跌幅进一步扩大。6月汽车制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增速分别为-0.7%、-0.3%，上月环比增速分别为-0.3%、-0.2%。 下游消费制造业方面，6月价格呈现回暖迹象。6月，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、家具制造业价格分别环比上涨0.6%、0.5%、0.1%，与上游猪价上涨，外需回暖带动补库需求增加有关。 公用事业方面，6月价格转为环比下跌。6月电力、热力的生产和供应业价格环比增速为-1.0%，上月为+0.4%；水的生产和供应业价格环比增速为-0.1%，上月为+0.5%；燃气生产和供应业价格月环比增速为-0.8%，上月为-1.4%。 总体而言，当前工业品价格上涨仍然以上游为主，更多受季节性需求提升、供给约束、输入性因素影响。但内需恢复偏弱、中游供给偏多的现状尚未改善，制约整体价格上涨空间。往后看，受低基数支撑，PPI同比增速仍处在回升通道，但预计后续修复斜率有所放缓。 三、通胀弹性偏弱，稳增长政策仍需加码 从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。 CPI方面，今年以来伴随猪价、油价上涨等供给侧因素推动，CPI同比回正，但受消费需求不足、中游产能利用率走低等因素影响，CPI上涨高度依旧受限，预计四季度在低基数推动下或升至1%左右。 单纯从供给侧因素看，年内CPI上涨空间也存在约束。从猪价影响来看，本轮猪价上涨对CPI影响也弱于往年。一是，产能去化程度不深，截至4月，能繁母猪存栏量为3986万头，仍高于农业部披露的3900万头正常保有量，5月起 伴随猪价上涨，生猪去化周期暂停，能繁母猪存栏量升至3996万头；二是，近年来猪肉在CPI权重明显走低，今年6月为1.2%左右；三是，居民消费疲弱，猪价上涨并未带动其他牛羊肉类价格上涨，其他肉类价格下跌反而抵消猪价上涨影响。从油价影响来看，由于中东地缘冲突影响可控、全球石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。 PPI方面，上游价格仍存在上涨空间，但中游价格拖累延续，结构分化明显，限制PPI回升高度，年内同比延续为负的可能性加大。一是，受益于美国补库 需求带动，2023年年中以来，全球制造业步入复苏周期，成为这一轮大宗商品涨价的需求侧牵引，预计补库行情有望持续至今年年末；二是，近期美国消费、劳动力市场逐步降温，通胀趋于回落，指向美联储下半年仍有可能开启降息，将推升大宗商品的金融属性，并强化未来需求侧扩张空间；三是，国内方面，新一轮节能降碳行动将控制高耗能行业产能，从供给侧推动上游原材料价格企稳回升；四是，结构来看，当前全球进入新一轮产业革命，新能源和AI产业链扩张推升铜的需求预期，随着下半年供给短缺进一步浮现，预计铜价有望再度上涨。 图1：6月，食品价格同比增速小幅回落，非食品价格同比增速持平 图2：6月，核心CPI环比增速回升，但仍低于2018/2019年同期水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右)(%) (%) 2018/201920232024 310 8 26 4 2 10 -2 0-4 -6 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -1-8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：6月，猪价超季节性上涨，其他食品价格多数弱于季节性图4：6月，交通通信、生活用品价格环比表现明显弱于季节性 历史环比均值（%）6月环比（%） 食品 历史环比均值（%）6月环比（%） 非食品 0.2 15 奶类 鲜菜 5 -5 -15 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.0衣着 -0.2 -0.4 医疗-0.6居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年6月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年6月环比均值 图5：6月PPI环比转负，低基数支撑同比降幅收窄图6：6月，部分上游原材料价格转为下跌，中下游价格延续疲 弱 (%)10 5 0 -5 -10 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%) 2 1 0 -1 2024-06 -2 石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业 电力、热力的生产和供应业 汽车制造业黑色金属冶炼及压延加工业 计算机、通信和其他电子设备制造业 医药制造业通用设备制造业纺织服装、服饰业 食品制造业 非金属矿物制品业化学原料及化学制品制造业 煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延加工业 有色金属矿采选业 2024-06 2024-05 (%) 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -3-2-1012345 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：上述指标为PPI分行业环比增速 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告