24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升

巨化股份（600160） 公司研究/公司点评 24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-27 收盘价（元） 23.65 近12个月最高/最低（元） 24.24/13.00 总股本（百万股） 2,700 流通股本（百万股） 2,700 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 638 流通市值（亿元） 638 公司价格与沪深300走势比较 38% 16% -7%4/23 30% 7/23 10/231/24 61% - 巨化股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.短期价格下行业绩承压，长期制冷剂景气有望反转2024-01-30 2.配额政策正式落地，看好三代制冷剂景气反转2023-10-27 3.上半年业绩短期承压，看好三代制冷剂景气反转2023-08-25 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，巨化股份发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现 营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元， 同比+103.35%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%。 主营产品制冷剂量价齐升，公司Q1业绩同比翻倍增长 2024Q1公司实现营业总收入54.70亿元，同比+19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024Q1公司制冷剂平均售价2.37万元/吨，同比+18%。销量端：2024Q1公司制冷剂外销量6.7万吨，同比+5%。 制冷剂价格持续上行，多产品盈利能力创新高 据百川盈孚数据，截至2024年4月25日，主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2023年年底分别提升82.4%、63.6%、16.4%至3.1、4.5、3.2万元/吨，价差较2023年年底分别提升307.9%、127.6%、43.3%至1.78、2.77、1.59万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升，现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位，有望成为制冷剂行业价格风向标，未来将充分受益制冷剂景气周期。 持续完善氟化工产业链布局，推进公司产业高端化 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试 车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到三代制冷剂价格上涨幅度较大，我们上调公司2024-2025 年业绩预期，并新增2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净 利润分别为36.53、46.83、53.94亿元（原2024-2025年分别为26.15、 32.00亿元），同比增速为+287.2%、+28.2%、+15.2%。对应PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观政策风险； 下游需求不及预期； 新产能投产进度不及预期； 四代制冷剂替代速度加快； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20655 22946 25689 28099 收入同比（%） -3.9% 11.1% 12.0% 9.4% 归属母公司净利润 944 3653 4683 5394 净利润同比（%） -60.4% 287.2% 28.2% 15.2% 毛利率（%） 13.2% 24.4% 27.0% 27.9% ROE（%） 5.9% 18.5% 19.1% 18.1% 每股收益（元） 0.35 1.35 1.73 2.00 P/E 47.11 17.48 13.64 11.84 P/B 2.77 3.23 2.61 2.14 EV/EBITDA 23.11 12.86 9.82 8.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6421 9014 12488 16772 营业收入 20655 22946 25689 28099 现金 1818 4061 7083 10931 营业成本 17924 17355 18746 20272 应收账款 921 1098 1191 1308 营业税金及附加 91 94 108 118 其他应收款 20 24 26 28 销售费用 139 161 179 195 预付账款 113 105 110 122 管理费用 684 784 866 949 存货 1764 1754 1872 2028 财务费用 -22 23 -43 -133 其他流动资产 1786 1973 2205 2355 资产减值损失 -35 87 120 126 非流动资产 16963 18449 20125 21667 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 2293 2704 3127 3548 投资净收益 91 267 262 273 固定资产 9506 10836 12362 13913 营业利润 1087 4057 5273 6059 无形资产 676 658 642 626 营业外收入 13 0 0 0 其他非流动资产 4488 4251 3995 3580 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 23384 27463 32613 38439 利润总额 1077 4057 5273 6059 流动负债 4516 4846 5200 5513 所得税 108 365 519 581 短期借款 605 625 645 665 净利润 969 3692 4754 5478 应付账款 1798 1891 2021 2168 少数股东损益 25 38 71 84 其他流动负债 2113 2329 2534 2680 归属母公司净利润 944 3653 4683 5394 非流动负债 2491 2519 2542 2557 EBITDA 1968 4867 6072 6820 长期借款 1743 1763 1783 1803 EPS（元） 0.35 1.35 1.73 2.00 其他非流动负债 748 756 759 754 负债合计 7007 7365 7742 8070 主要财务比率 少数股东权益 302 340 411 495 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4666 4666 4666 4666 营业收入 -3.9% 11.1% 12.0% 9.4% 留存收益 8709 12392 17095 22509 营业利润 -60.5% 273.3% 30.0% 14.9% 归属母公司股东权 16075 19758 24460 29874 归属于母公司净利 -60.4% 287.2% 28.2% 15.2% 负债和股东权益 23384 27463 32613 38439 获利能力毛利率（%） 13.2% 24.4% 27.0% 27.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.6% 15.9% 18.2% 19.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.9% 18.5% 19.1% 18.1% 经营活动现金流 2196 4140 5135 5861 ROIC（%） 4.3% 16.2% 17.0% 16.1% 净利润 969 3692 4754 5478 偿债能力 折旧摊销 1061 788 842 894 资产负债率（%） 30.0% 26.8% 23.7% 21.0% 财务费用 9 77 79 80 净负债比率（%） 42.8% 36.6% 31.1% 26.6% 投资损失 -92 -267 -262 -273 流动比率 1.42 1.86 2.40 3.04 营运资金变动 230 -12 -108 -133 速动比率 0.89 1.37 1.92 2.55 其他经营现金流 758 3565 4692 5426 营运能力 投资活动现金流 -2719 -1878 -2097 -1988 总资产周转率 0.90 0.90 0.86 0.79 资本支出 -2857 -1971 -1925 -1828 应收账款周转率 21.73 22.74 22.45 22.48 长期投资 -90 -421 -433 -432 应付账款周转率 9.26 9.41 9.58 9.68 其他投资现金流 228 514 262 273 每股指标（元） 筹资活动现金流 210 -21 -36 -45 每股收益 0.35 1.35 1.73 2.00 短期借款 423 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.81 1.53 1.90 2.17 长期借款 416 20 20 20 每股净资产 5.95 7.32 9.06 11.07 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 376 0 0 0 P/E 47.11 17.48 13.64 11.84 其他筹资现金流 -1004 -61 -76 -85 P/B 2.77 3.23 2.61 2.14 现金净增加额 -298 2243 3022 3848 EV/EBITDA 23.11 12.86 9.82 8.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机