公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量

事项： 公司公告：近期，公司陆续收到相关方的《中标通知书》及合同。其中，中电建华东院海底电缆约0.8亿元，英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。 国信电新观点： 1）欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。根据WindEurope、GWEC和Sif数据，2023-2026年欧洲海风新增装机CAGR有望达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%。受海上风电与海洋输电项目需求共同带动，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2017年以来，中国头部海缆企业已陆续积累欧洲业绩，后续海缆订单有望持续向中国头部企业外溢。 2）国内海上风电蓄势已久，2024年招标有望迎来拐点，其中下半年有望形成密集招标。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。根据不完全统计，未来一年粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，且高规格海缆占比有望持续提升，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。 3）考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。 评论： 海上风电与海洋输电共同带动欧洲海缆需求，订单有望持续向我国头部企业外溢 欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。2023年受电价上限过低影响，英国第五轮CFD（差价合约）以零申报告终；2023年11月，英国政府决定提高第六轮CFD海上风电报价上限至73英镑/MWh，增长66%。此外，从融资成本看，英国新能源项目WACC在2022年10月左右达到高点，此后有所回落。根据WindEurope和4Coffshore数据，2023年欧洲海上风电完成FID（最终投资决策）容量高达9.3GW，对应融资金额高达300亿元，走出2020-2022年持续下行态势。参考历史数据，欧洲海上风电自FID至并网大约需要2-3年时间；考虑2020-2022年海上风电项目融资情况，预计2024年欧洲海上风电投产容量将保持低位，2025-2026年有望迎来装机拐点。 表1：英国历次差价合约（CFD）固定式海上风电场址申报结果 欧洲海风规划项目仍存较大缺口，2024-2026年有望迎来新一轮资源释放。根据初步统计，目前欧洲地区主要国家计划在2023-2030年并网的已规划/披露/竞配的海上风电项目容量约为75-80GW，距离各国2030年目标仍有约60-65GW的缺口，考虑到欧洲海上风电建设周期（规划-并网）普遍在5年以上，我们预计2024-2026年欧洲海上风电将迎来新一轮开发资源释放，其中德国、丹麦、挪威、波兰有望成为资源释放的主要来源。 图1：欧洲海上风电新增装机容量预测（单位：GW） 图2：欧洲海上风电项目历年融资情况（单位：亿欧元，GW） 欧洲海风装机2025-2026年有望迎来拐点。根据WindEurope、GWEC和Sif预测，2026年欧洲海风新增装机将分别达到8.2/8.6/8.0GW，按照均值计算，2023-2026年CAGR达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%，2028年欧洲新增海风装机将突破10GW。 海上风电与海洋输电项目共同推动海缆需求，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2022年以来，包括耐克森、NKT和普睿司曼在内的欧洲海缆巨头在手订单持续创新高。随着欧洲RepowerEU计划的持续推进，未来欧洲电源侧将由气电向新能源转型，考虑到新能源的一次能源不可运输和欧洲风光资源和负荷的逆向分布特征，未来跨海输电通道将成为欧洲电网投资的重点。受海洋输电需求持续释放带动，欧洲头部海缆企业订单与排产饱和，且其中以大长度高压直流海缆为主。 图3：耐克森发电与输电业务在手订单（单位：亿欧元） 图4：NKT高压电缆业务在手订单（单位：亿欧元） 图5：普睿司曼项目业务在手订单（单位：亿欧元） 中国头部海缆企业已积累欧洲业绩，公司是唯一同时供货海风与海洋输电下游的企业。2017年以来，包括中天科技、亨通光电和东方电缆在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲海上风电和海洋输电项目提供海缆产品与附件。公司在2020年以来中标欧洲海缆订单累计金额超30亿元，且是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。公司中标的InchCape海风订单是公司有史以来最大海外单体订单，并向南苏格兰电网公司SSEN第三次提供海缆产品，表明公司产品质量和服务能力已获得欧洲头部客户认可。 表2：中国海缆企业欧洲海缆中标情况统计 国内海风蓄势已久，海缆招标有望迎来密集释放 海上风电蓄势已久，2024年招标需求有望迎来拐点。受2022-2023年下游交付节奏影响，2023年国内风机招标容量同比下滑，其中海上风电同比下降46%。2022年以来，全国海上风电前期工作积极推进，2023年新增核准容量达12.1GW，同比增长42%；2024年1-4月海上风电新增核准容量已达5.6GW。我们预计，目前已招标待开工项目、新增核准容量储备均处于高位，2024年下半年国内海上风电招标有望迎来放量。 图6：中国风电新增装机容量预测（单位：GW） 图7：海外风电新增装机容量预测（单位：GW） 2023-2027年全国海风新增装机CAGR预计为26%。2021年随着“双碳”目标的确立、两批“风光大基地”的逐步实施，我国海上风电进入平价时代。因新增项目前期手续耗时较长、疫情和大兆瓦风机定型等因素影响，2022-2023年我国海风装机规模不足10GW，维持在较低水平。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。 粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，高规格海缆占比有望持续提升。2023年以来，全国海风项目前期工作推进顺利，可招标项目池持续扩张。以公司已有产能布局的粤西地区和浙江省为例，根据我们不完全统计，未来一年待海缆招标项目规模超15GW，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。此外，我国海风开发逐步走向“深蓝”，项目离岸距离稳步提升，500kV交直流/330kV交流等高规格海缆需求占比有望持续提升，公司作为头部企业具有突出优势。 表3：未来一年粤西地区待海缆招标海上风电项目列表 表4：未来一年浙江省待海缆招标海上风电项目列表 投资建议：下调24年盈利预测，上调25-26年盈利预测，维持“优大于市”评级 考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。 风险提示 国内海风招标/开工进度不及预期；欧洲海上风电招标进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）