有色金属行业策略报告摘要
1. 贵金属板块
- 黄金：在全球通货需求增强的背景下，持续看好黄金价格的上升潜力。分析框架从实际利率向美元指数转换，强调美元体系信用受损下，黄金作为美元资产的替代品，其价格独立性增强。在经济下行压力增大时，黄金的避险属性将凸显，全球央行增持黄金的趋势预计将延续，为金价提供支撑。
- 核心标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业。
2. 工业金属板块
- 铜：供给端面临紧缩，期待供给端矛盾的催化。宏观环境转为宽松，矿端供给存在扰动，房地产需求边际扩张预期推动铜价。预计年内铜价将在第二季度完成阶段性回调，并维持震荡，价格中枢的上移需依赖美联储降息预期的升温及下游需求的预期兑现。
- 铝：供给端受限产影响，叠加宏观利好支撑铝价。电解铝库存低位、供给上限、需求回暖的共振有望推动铝价反弹，相关企业利润空间有望扩大。核心标的包括洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
3. 能源金属板块
- 锂：进口锂盐增加干扰市场供应，预计锂价将企稳运行。锂价在短期内仍维持淡季运行，但在旺季备货期间，需求预期可能带动锂价上行。核心关注锂资源-冶炼一体化企业，以构建成本缓冲垫，平稳度过市场出清阶段。
- 镍：印尼RKAB审批加速，缓解矿端紧缺预期，镍价回归供强需弱的市场主线。预计短期内镍价将以偏弱运行为主。
- 金属硅：上半年硅价持续下滑，需关注枯水季可能带来的供需错配机会。预计未来硅价下降空间有限，回归成本定价逻辑。
4. 新材料板块
- 硅系合金：“能耗双控”政策趋严，绿色技术赋能行业，硅锰和硅铁供应端的实质进展以置换项目为主，产量增长有限。
- 光伏钨丝：硅料降本需求与硅片大尺寸化趋势驱动光伏用钨丝的应用渗透。
- 锑：光伏用锑需求迅猛增长，传统需求稳定，预计市场需求将持续增长。
风险提示
- 美联储超预期的紧缩政策风险
- 全球经济复苏低于预期的风险
- 地缘政治风险
- 国内政治经济风险
- 行业政策变动风险
核心观点总结
本报告强调贵金属在全年配置中的重要性，特别是黄金，认为其避险属性和作为美元资产替代品的角色在经济不确定性增加时尤为凸显。同时，对工业金属（尤其是铜和铝）的供给端进行了深入分析，指出在宏观经济环境转为宽松的情况下，铜价有望受到支撑。能源金属板块中，锂、镍的价格走势被预测为受到供需动态的影响，而金属硅则关注了其成本驱动的市场动态。新材料板块聚焦于绿色技术对硅系合金和光伏钨丝应用的推动作用，以及锑在光伏领域的需求增长。报告最后提醒了多个可能影响市场走向的关键风险因素。
