山西证券研究早观点

2024年7月10日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,959.37 1.26 深证成指 8,705.94 1.68 沪深300 3,439.81 1.12 中小板指 5,608.44 1.88 创业板指 1,652.12 1.43 科创50 709.89 2.51 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240701~20240707） 【行业评论】化学原料：新材料2024年中期策略-挖掘新质生产力机遇，关注供需格局改善板块 【行业评论】通信：周跟踪（20240701-20240705）-——WAIC2024千行百业AI落地加速，国内算力投资确定性加强 【山证纺服】安踏体育公司快报-24Q2安踏品牌零售流水增长提速，各品牌库存均处于健康水平 【公司评论】诚益通(300430.SZ)：诚益通首次覆盖报告-康复医疗基层市场广阔，医药智造景气周期持续 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240701~20240707） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：6月非农新增就业略超预期，市场2024年降息预期基本不变 （1）央行动态 6月就业报告包含的增量信息相对有限，依旧反映出美国劳动力市场温和降温的趋势，正因如此，市场对于美联储2024年的降息预期基本保持不变。据CME的FedWatch工具显示，截至7月7日，市场预期美联储将在9月、12月各降息一次，2024年全年累计降息50bp，与上周基本保持一致。 （2）重点数据 就业报告方面，6月ADP新增就业15万人，市场预期为16.5万人，新增非农就业20.6万人，市场预期水平为19万人，与此同时，5月新增非农就业由27.2万人下修至21.8万人。6月失业率再度走升，由前值4.0%进一步升至4.1%，三个月移动平均由3.9%升至4.0%。平均时薪增速放缓，同比由前值4.1%降至3.9%，环比由前值0.4%降至0.3%。劳动参与率由62.5%回升至62.6%，符合市场预期，5月职位空缺数上升至814万。PMI走势再度分化，6月Markit制造业与服务业PMI均回升，ISM制造业PMI延续下行，已连续三个月位于枯荣线之下。 非美国家：日本6月制造业、服务业PMI均下行 日本6月Markit制造业、服务业PMI分别下行至50、49.4，综合PMI下行至49.7。日本央行发布报告显示，2024年短观大型制造业景气指数为13，较前值（11）走升，非制造业景气指数为33，较前值 （34）略回落，制造业前景指数为14，较前值（10）走升，非制造业前景指数27，与前值持平。欧元区6月Markit制造业、服务业PMI分别为45.8、52.8，均较前值回落。CPI同比增2.5%，较前值 （2.6%）略下行，核心CPI同比增2.9%，与前值持平。周观点：美国就业市场温和降温，美债收益率或将维持高位 从6月就业报告来看，美国劳动力市场正在有序温和降温。我们认为，最新就业数据包含的增量信息有限，虽然ADP与非农新增表现不弱，但失业率延续上行，温和降温的趋势不变，与此同时，职位空缺数据表明失业率上升更多的是由劳动力供给增加导致，而非需求恶化，薪资通胀压力有所缓和。经济仍有韧性，通胀亦高于美联储目标水平，因此，维持2024年仅年底降息1次的判断，预计美债收益率在正式开启降息之前将维持高位震荡。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 【行业评论】化学原料：新材料2024年中期策略-挖掘新质生产力机遇，关注供需格局改善板块 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 市场表现：新材料指数整荡下行，估值短期承压。2024年上半年新材料板块市场承压，在申万一级行业中，新材料行业涨跌幅排名第24位。分板块看，半导体材料＞电子化学品＞可降解塑料＞工业气体 ＞电新材料＞膜材料。截至2024年6月20日，新材料行业市盈率（TTM，中值）为23.51，市盈率 分位数处于近三年的40.5%水平，在31个申万一级行业之中，新材料行业市盈率排名为第11位，整体估值较上一年度有小幅提升。 基本面：化工品价格利润磨底，静待库存去化见底回升。当前化工行业处于周期底部区间，呈现结构性过剩的格局，预计未来两年在“去库存、弱复苏”的背景下的筑底企稳。2023年化工行业面临“高库存、弱需求”的挑战，从价格和利润数据来看，当前化工处于磨底阶段。化工及新材料下游涉及领域众多，建议自下而上把握结构性机会。从长周期来看，化工行业将面临新的变革周期，主要体现在以下三个方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色循环低碳将构成核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。 投资建议：化工新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化迈进，挖掘新质生产力机遇，关注供需改善板块。新材料行业在高质量发展的过程中面临巨大机遇，包括政府支持、市场需求、产业升级和进口替代、国际市场拓展等多方面，我们建议围绕自主化、可持续、新应用三个大方向，自下而上把握结构性机会，挖掘新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会，以及产能出清供给格局改善的细分板块，包括合成生物学、工业涂料及特种涂料、半导体材料、维生素等方向。 合成生物学：新质生产力核心赛道，减排+降本+平台性优势显著，首选具备平台化能力的产品型公司。合成生物制造具备减排、降本、平台性三大优势，CBInsights预测2024年全球合成生物学市场规模或达到189亿美元，2019-2024年期间CAGR或为28.8%，2025年全球经济影响将达到1000亿美元。当前合成生物产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长，因此选品能力对短期财务业绩产生关键性影响，而长期看平台化能力决定研发延伸和拓品空间，建议关注华恒生物、凯赛生物、蓝晓科技、圣泉集团。 工业涂料及特种涂料：技术创新推动自主化程度提高，国产替代渗透率持续提升。工业涂料是技术含量和附加值较高的行业，尤其是应用于航空、船舶、汽车、风电等领域的高性能涂料代表了业内最高技术水平。根据PCI可名数据，2023年国内工业涂料市场总量为2070万吨，市场规模约3300亿元，市场规模巨大。但由于起步较晚，国内工业市场和企业的发展程度仍处于早期，国内前十大工业涂料企业的合计市占率低于14.55%。在特种涂料方面，涉及国家战略层面的竞争，国外起步较早且对我国封锁相关技术。在技术创新的推动下，国内涂料行业有望逐步实现国产替代，建议关注国内工业涂料领军企业麦加芯彩，以及国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业的华秦科技。 半导体材料：半导体进入复苏周期，材料需求有望回暖。根据美国半导体行业协会数据，2024年4月全球半导体销售额3MMA同比增长16.2%，其中美洲同比32.4%；存储自23年3季度以来价格大幅回暖，进入新一轮上行周期；半导体复苏周期有望拉动材料需求，TECHCET预测，2024年全球半导体 材料市场有望增长7%。建议关注雅克科技、安集科技、艾森股份、金宏气体。 维生素：供需格局改善，利好头部企业份额提升。猪周期临近底部末端，维生素需求端有望受益于养殖利润改善；供给端产能集中度高，维生素产能退出和减产检修易推涨价格，建议关注新和成、花园生物、安迪苏。 风险提示： 下游行业景气度波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争格局加剧风险；核心技术人员流失和技术泄密风险；在建项目进度不及预期风险；客户认证进度不及预期风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20240701-20240705）-——WAIC2024千行百业AI落地加速，国内算力投资确定性加强 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 本届WAIC参观人数创历史新高，我们看到大模型仍然呈现“百花齐放”的局面，同时垂类行业模型较去年展示更多落地场景，主要集中在客服、搜索、小助手、数字人等应用模式。我们认为当前大模型逐渐落地C端AI手机、AIPC已成共识，而B端的预期差在于商业模式探索已逐渐成熟，运营商、央国企、互联网等强烈推动下有望成为数字经济新引擎。 本届WAIC也展现了众多的算法和AIInfra创新，如异构模型混合训练、万卡集群组网、分布式数据中心混合调度等发展迅速，当前国内智算产业发展的主要矛盾是快速增长的应用与供不应求的算力之间的矛盾。我们认为国内智算投资在中期仍将保持在较高强度，有望驱动服务器ODM、以太交换机、PCB、高速光模块、高速铜连接行业高增长。持续建议关注浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、光迅科技、华工科技、深南电路、华丰科技等。 中国电信日前发布了《服务器2024-2025年集中采购项目》预审公告，共13个标包15.6万台服务器，其中GPU服务器1.3万台。我们看到国产服务器（G系列）台数预算占比或仍有提升，达到66.7%。目前，国产CPU服务器包括海光、鲲鹏、兆芯、龙芯、飞腾、申威等多种方案，GPU服务器包括昇腾、寒武纪、海光以及众多创业公司（以推理卡为主）。我们建议关注海光信息、龙芯中科、寒武纪等。 英伟达H20加速卡国内需求有望超预期，一方面反映国产算力产能供不应求，另一方面反映在大规模组网训练以及大参数模型推理上国产卡的通信能力、HBM带宽等仍有进步空间。H20在网络和HBM上与H100基本保持一致，或将再拉动400G/800G高速光模块需求。 市场整体：本周（2024.07.01-2024.07.05）市场整体下跌，上证综指跌0.59%，沪深300跌0.88%，创业板指数跌1.65%，深圳成指跌1.73%，科创板指数跌1.86%，申万通信指数跌2.79%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+3.4%）、运营商（0.3%）、设备商（-1.6%）。从个股情况看，新易盛、浪潮信息、中际旭创、中国电信、中国移动涨幅领先，涨幅分别为+7.18%、+2.64%、+2.63%、 +0.49%、+0.47%。金山办公、贝仕达克、瑞可达、电连技术、移远通信跌幅居前，跌幅分别为- 13.12%、-9.95%、-9.40%、-9.40%、-8.82%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证纺服】安踏体育公司快报-24Q2安踏品牌零售流水增长提速，各品牌库存均处于健康水平 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024Q2及2024H1经营数据。2024Q2，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，所有其它品牌零售流水同比增长40%-45%。2024H1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长35%-40%。 事件点评 安踏品牌零售流水表现提速，库存保持健康水平。2024Q2，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，流水增速环比改善。分渠道看，预计线上渠道表现好于线下，2024Q2，安踏品牌线上渠道流水同比增长20%-25%。分品类看，安踏大货流水同比增长高单位数，安踏儿童流水同比增长中单位数。库存方面，截至2024Q2末，安踏品牌库渠道库存周转维持在5个月以下健康水平。零售折扣方面，安踏品牌零售折扣改善1pct，其中线上零售折扣改善1-2pct。 FILA品牌库存健康，零售折扣稳定。2024Q2，FILA品牌零售流水同比增长中单位数，流水增速环比有所放缓。分渠道看，预计线上渠道表现好于线下，2024Q2，FILA品牌线上渠道流水