全球人造草坪龙头，海外产能布局领先

2024年07月09日共创草坪(605099.SH) 证券研究报告 全球人造草坪龙头，海外产能布局领先 共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、市占率已达18%。公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股88.93%。公司近6年归母净利润年复合增速约12%；公司海外销售占比达88%，23Q4以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58%、净利率17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以11人制足球场及50平米家庭庭院为例，假设分别使用12、6年，人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43%的CAGR增长至293亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升，预计2021-2025年需求量将以10.47%的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成，2021-2025年需求量将以6%的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。999563357 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一，2017-2021年提升4pct至18%，目标最终达到30%。1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23年研发费用率达3.37%，持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23年推出200+种新品）的强产品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球140个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达1.1亿平方米，待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时，公司率先于2020年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 刘夏凡联系人SAC执业证书编号：S1450123040055liuxf3@essence.com.cn 相关报告 海外需求显著修复，24Q1业绩拐点向上2024-05-08欧美需求显著修复，23Q2业绩拐点向上2023-08-1723Q1盈利显著提升，美洲需求边际回暖2023-04-2822Q4盈利保持改善，全球布局有序推进2023-04-05 投资建议：我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元，同比增长19.40%、18.54%、20.55%，对应PE为15.3x、12.9x、10.7x，我们给予24年20xPE，目标价25.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。 全球产能布局优化，盈利持续改善可期2022-11-05 内容目录 1.共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异...................................51.1.砥砺前行二十载，行业龙头地位稳固.....................................51.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富.....................................51.3.业绩成长性优异，盈利能力行业领先.....................................62.渗透率提升带动市场快速增长，龙头壁垒助力格局优化...........................82.1.性价比优势显著，人造草坪市场快速增长..................................82.2.行业集中度相对较高，头部效应逐步显现.................................123.技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增................................143.1.研发投入构筑强大产品力，多项资质认证背书............................143.2.全球渠道网更为成熟，下游客户粘性较强................................173.3.产能持续加速扩张，资本出海领先......................................184.盈利预测及估值............................................................195.风险提示：................................................................21 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.共创草坪股权结构图（截至2024.07.03）....................................5图3.共创草坪营收及同比增速..................................................6图4.共创草坪归母净利润及同比增速............................................6图5.共创草坪主营收入按地区拆分..............................................6图6.共创草坪主营收入按产品拆分..............................................6图7.公司原材料价格及毛利率对比..............................................7图8.共创草坪及可比公司毛利率................................................7图9.共创草坪及可比公司净利率................................................7图10.共创草坪及可比公司费用率...............................................8图11.共创草坪及可比公司ROE..................................................8图12.全球人造草坪市场规模及增速............................................10图13.全球人造草坪均价（百万元/平方米）.....................................10图14.全球人造草坪分地区市场规模及增速......................................10图15.全球人造草坪分地区占比................................................10图16.全球人造草坪市场各产品需求量及增速（百万平方米）......................11图17.美国成屋销量与30年期贷款利率.........................................12图18.美国成屋销量、美国核心CPI与共创草坪营收同比..........................12图19.全球人造草坪厂商竞争格局..............................................12图20.2019年全球人造草坪行业企业竞争格局（以销量计）........................13图21.全球人造草坪集中度（产量口径）........................................13图22.我国人造草坪出口数量..................................................14图23.我国人造草坪出口金额..................................................14图24.人造草坪各龙头研发费用................................................14图25.共创草坪及可比公司研发人员平均薪酬....................................14图26.共创草坪及可比公司专利数量............................................15图27.共创草坪全球市场市占率................................................17图28.共创草坪开拓海外市场时间轴............................................17图29.公司前五大客户销售额占比总和..........................................18 图30.公司前五大客户销售额占比..............................................18图31.共创草坪及可比公司资本开支............................................19图32.越南工厂二期工厂照片..................................................19图33.公司PE及营收和归母净利润增速.........................................21 表1：运动草坪系统与天然草坪系统对比.........................................8表2：人造草与天然草性能对比.................................................9表3：人造草与天然草成本对比.................................................9表4：不同种类人造草与天然草相比成本节省测算.................................9表5：国内不断出台体育政策..................................................11表6：国内龙头海外产能......................................................13表7：公司核心技术..........................................................15表8：公司2023年新获发明专利...................................