全球人造草坪龙头，海外产能布局领先

2024年07月09日共创草坪(605099.SH) 全球人造草坪龙头，海外产能布局领先 公司深度分析 证券研究报告 其他轻工Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.80元股价(2024-07-08)18.36元 共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、市占率已达18%。公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股88.93%。公司近6年归母净利润年复合增速约12%；公司海外销售占比达88%，23Q4以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58%、净利率17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以11人制足球场及50平米家庭庭院为例，假设分别使用12、6年，人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43%的CAGR增长至293亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升，预计2021-2025年需求量将以10.47%的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成，2021-2025年需求量将以6%的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一，2017-2021年提升4pct至18%，目标最终达到30%。1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23年研发费用率达3.37%，持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23年推出200+种新品）的强产品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球140个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大 客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达1.1亿平方米， 待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时，公司率先于2020年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 投资建议：我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、 7.36亿元，同比增长19.40%、18.54%、20.55%，对应PE为15.3x、12.9x、 10.7x，我们给予24年20xPE，目标价25.80元，维持买入-A的投资评级。 交易数据总市值(百万元) 7,345.65 流通市值(百万元) 7,345.65 总股本(百万股) 400.09 流通股本(百万股) 400.09 12个月价格区间15.98/25.31元 共创草坪 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-072023-112024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-7.1-12.0 绝对收益-11.9-15.9 12M -8.8 -19.9 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告海外需求显著修复，24Q1业 2024-05-08 绩拐点向上欧美需求显著修复，23Q2 2023-08-17 业绩拐点向上23Q1盈利显著提升，美洲 2023-04-28 需求边际回暖22Q4盈利保持改善，全球 2023-04-05 布局有序推进 全球产能布局优化，盈利持2022-11-05 续改善可期 风险提示：原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,470.8 2,461.4 2,903.8 3,378.3 3,921.2 净利润 447.0 431.2 514.9 610.3 735.7 每股收益(元) 1.12 1.08 1.29 1.53 1.84 每股净资产(元) 5.72 6.23 6.87 7.63 8.55 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.6 18.3 15.3 12.9 10.7 市净率(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 净利润率 18.1% 17.5% 17.7% 18.1% 18.8% 净资产收益率 19.5% 17.3% 18.7% 20.0% 21.5% 股息收益率 2.9% 2.7% 3.3% 3.9% 4.7% ROIC 26.2% 27.4% 32.4% 30.3% 32.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异5 1.1.砥砺前行二十载，行业龙头地位稳固5 1.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富5 1.3.业绩成长性优异，盈利能力行业领先6 2.渗透率提升带动市场快速增长，龙头壁垒助力格局优化8 2.1.性价比优势显著，人造草坪市场快速增长8 2.2.行业集中度相对较高，头部效应逐步显现12 3.技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增14 3.1.研发投入构筑强大产品力，多项资质认证背书14 3.2.全球渠道网更为成熟，下游客户粘性较强17 3.3.产能持续加速扩张，资本出海领先18 4.盈利预测及估值19 5.风险提示：21 图表目录 图1.公司发展历程5 图2.共创草坪股权结构图（截至2024.07.03）5 图3.共创草坪营收及同比增速6 图4.共创草坪归母净利润及同比增速6 图5.共创草坪主营收入按地区拆分6 图6.共创草坪主营收入按产品拆分6 图7.公司原材料价格及毛利率对比7 图8.共创草坪及可比公司毛利率7 图9.共创草坪及可比公司净利率7 图10.共创草坪及可比公司费用率8 图11.共创草坪及可比公司ROE8 图12.全球人造草坪市场规模及增速10 图13.全球人造草坪均价（百万元/平方米）10 图14.全球人造草坪分地区市场规模及增速10 图15.全球人造草坪分地区占比10 图16.全球人造草坪市场各产品需求量及增速（百万平方米）11 图17.美国成屋销量与30年期贷款利率12 图18.美国成屋销量、美国核心CPI与共创草坪营收同比12 图19.全球人造草坪厂商竞争格局12 图20.2019年全球人造草坪行业企业竞争格局（以销量计）13 图21.全球人造草坪集中度（产量口径）13 图22.我国人造草坪出口数量14 图23.我国人造草坪出口金额14 图24.人造草坪各龙头研发费用14 图25.共创草坪及可比公司研发人员平均薪酬14 图26.共创草坪及可比公司专利数量15 图27.共创草坪全球市场市占率17 图28.共创草坪开拓海外市场时间轴17 图29.公司前五大客户销售额占比总和18 图30.公司前五大客户销售额占比18 图31.共创草坪及可比公司资本开支19 图32.越南工厂二期工厂照片19 图33.公司PE及营收和归母净利润增速21 表1：运动草坪系统与天然草坪系统对比8 表2：人造草与天然草性能对比9 表3：人造草与天然草成本对比9 表4：不同种类人造草与天然草相比成本节省测算9 表5：国内不断出台体育政策11 表6：国内龙头海外产能13 表7：公司核心技术15 表8：公司2023年新获发明专利15 表9：公司新品情况梳理16 表10：人造草坪龙头资质认证梳理16 表11：公司大客户情况梳理18 表12：公司产能情况梳理18 表13：共创草坪盈利预测20 表14：共创草坪及可比公司估值对比（截至2024年7月9日）21 1.共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异 1.1.砥砺前行二十载，行业龙头地位稳固 二十年深耕人造草坪行业，全球市占率达18%。江苏共创人造草坪股份有限公司成立于2004年，主营人造草坪研发、制造和销售，主要产品为运动型人造草坪、景观休闲型人造草坪。自2011年开始，公司连续11年人造草坪销量位居世界第一。共创草坪技术实力雄厚，供应能力良好，优异的产品质量获得市场的高度认可，是国际体育组织的优选供应商之一，FIFA （国际足联）认证的数量高达400多个。按销量口径统计，公司2021年全球市场占有率达 18%，较2019年提升3个百分点，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，产品覆盖率 达140多个国家和地区，年产能可达一亿平方米。 图1.公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心 1.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富 公司实控人及一致行动人持股89.96%，管理层经验丰富。公司股权结构集中，控股股东及实控人王强翔持股54.87%，王强翔及一致行动人共持股89.96%。公司管理层多年耕耘于人造草坪生产研发领域管理经验丰富。 图2.共创草坪股权结构图（截至2024.07.03） 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.3.业绩成长性优异，盈利能力行业领先 近6年归母净利润年复合增速约12%，23Q4以来营收增速回升。2018-2023年公司营收自 13.98亿元增长至24.61亿元，CAGR为12.40%；归母净利润自2.28亿元增长至4.31亿元，CAGR为11.79%。2023年公司收入略有下滑，主要系欧美通胀压力致终端需求承压、下游库存较高谨慎补库所致。23Q4以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存持续去化，自23Q4营收增速已转正，24Q1提升至23.14%，实现收入6.88亿元，归母净利润同比增长29.35%至 1.21亿元。 图3.共创草坪营收及同比增速图4.共创草坪归母净利润及同比增速 营业收入(亿元，左轴)YoY（%，右轴） 23.0224.7124.61 18.50 13.9815.54 6.88 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022202324Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润(亿元，左轴)YoY（%，右轴） 4.47 4.11 4.31 3.80 2.85 2.28 1.21 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20182019202020212022202324Q1 资料来源：公司公告，wind，国投证券研究中心资料来源：公司公告，wind，国投证券研究中心 海外市场占比达88%，休闲草增速较快，23年占比提升至68%。分产品看，2023年休闲草/运动草收入占比分别为68.10%/22.70%；分市场看，境内/境外收入占比分别为88.23%/11.77%。伴随22年俄乌冲突、通货膨胀等影响减弱，以及公司与大型人造草坪批发商和大型建材连锁超市合作订单增加，23年境外市场休闲草销量同比增长14.99%，但由于均价较低的欧洲市场增长较快，收入同