24年Q2业绩环比提升，多板块业务持续增长

国瓷材料（300285） 公司点评 24年Q2业绩环比提升，多板块业务持续增长 2024-07-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.48 近12个月最高/最低（元）31.53/15.82 总股本（百万股）997 流通股本（百万股）804 流通股比例（%）80.63 总市值（亿元）164 流通市值（亿元）132 公司价格与沪深300走势比较 7% -12%7/23 10/23 1/244/24 -30% -49% 26% 国瓷材料沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.23年业绩符合预期，多产品开花驱动长期增长2024-04-27 2.Q3业绩符合预期，多业务布局扩大成长空间2023-10-29 主要观点： 事件描述 2024年7月3日，国瓷材料发布2024年半年度业绩预告，公司预 计上半年实现营业收入18.70-19.73亿元，同比+1.06%-6.63%；预 计实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比+3.46%-9.73%；预计实现扣 非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+5.94%-13.01%。 精密陶瓷和催化材料需求逐步释放，量升助力业绩增长 公司的精密陶瓷和催化材料持续向新兴领域渗透，相关产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐步释放助力业绩稳健增长。 在精密陶瓷板块，公司的陶瓷管壳系列产品主要用于低轨卫星领域，是该领域的核心供应商之一，已成功实现批量销售。随着销售规模持续扩大，陶瓷基板业务也将保持强劲增长势头。 在催化材料板块，随着尾气排放标准提高和国产替代加速，公司的催化材料业务持续增长，蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体等产品持续渗透尾气催化市场，拉动业绩稳健上升。其中，在蜂窝陶瓷方面，公司长期扩展相关产品在不同车型的应用，全面覆盖商用车、乘用车、非道路机械、船机及VOC等细分市场；在乘用车市场，公司的产品已经开始批量应用于国内传统燃油车和新能源混合动力车型，为公司业务增长提供重要驱动力。预计从2024年H2开始，公司的碳化硅蜂窝陶瓷市场将迎来快速增长，持续为业绩上升提供动力。 上游原材料价格下跌，陶瓷墨水毛利得到修复 从成本端来看，陶瓷墨水板块成本端持续下行，盈利能力有望得到修复。2024年Q2，氧化镨平均价格为38.80万元/吨，同比降低20.60%，环比降低1.30%；氧化钴平均价格为12.83万元/吨，同比降低15.92%，环比降低1.42%。基于上游原材料价格持续下跌，成本端减少，陶瓷墨水盈利能力有望向好。 研发创新驱动增长，长期竞争优势强劲 公司在上海漕河泾开发区和江苏常州建立研究院，并在日本、美国、欧洲等国家设立研发机构，持续加强技术创新。公司自主研发的核心技术产品，包括陶瓷材料、高导热陶瓷基片和金属化产品，已在低轨卫星和6G通信领域得到大规模应用，形成了企业的第二增长曲线。目前，公司迈入新质生产力的发展新阶段，平台化运营加速了发展步伐。长期来看，催化材料、新能源、口腔、精密陶瓷等业务板块将带来新产品的推出和市场放量，预计助力多个新增长点涌现。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为21、17、15倍。维持给予“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3859 4575 5314 6515 收入同比（%） 21.9% 18.6% 16.1% 22.6% 归属母公司净利润 569 778 943 1129 净利润同比（%） 14.5% 36.7% 21.3% 19.6% 毛利率（%） 38.7% 37.3% 38.5% 39.8% ROE（%） 9.0% 11.0% 11.8% 12.3% 每股收益（元） 0.57 0.78 0.95 1.13 P/E 40.56 21.13 17.42 14.56 P/B 3.68 2.32 2.05 1.80 EV/EBITDA 23.62 12.57 10.34 8.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3667 4130 4808 5911 营业收入 3859 4575 5314 6515 现金 719 582 792 1026 营业成本 2368 2869 3267 3920 应收账款 1657 1964 2299 2808 营业税金及附加 31 33 39 49 其他应收款 9 32 29 36 销售费用 187 203 241 297 预付账款 33 52 56 67 管理费用 254 281 332 408 存货 789 1086 1216 1442 财务费用 9 27 32 38 其他流动资产 460 413 415 532 资产减值损失 -33 0 0 0 非流动资产 5112 5790 6416 6972 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 144 182 224 269 投资净收益 6 1 0 0 固定资产 2358 2746 3120 3428 营业利润 720 929 1130 1358 无形资产 273 331 393 461 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 2337 2531 2679 2814 营业外支出 21 0 0 0 资产总计 8780 9920 11224 12882 利润总额 705 929 1130 1358 流动负债 1441 1771 2108 2548 所得税 84 93 113 140 短期借款 283 424 589 765 净利润 621 837 1017 1218 应付账款 501 606 693 830 少数股东损益 52 59 74 90 其他流动负债 657 742 827 953 归属母公司净利润 569 778 943 1129 非流动负债 553 546 496 496 EBITDA 980 1320 1595 1898 长期借款 278 228 178 178 EPS（元） 0.57 0.78 0.95 1.13 其他非流动负债 275 318 318 318 负债合计 1993 2317 2604 3044 主要财务比率 少数股东权益 473 532 606 695 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1004 997 997 997 成长能力 资本公积 1876 1876 1876 1876 营业收入 21.9% 18.6% 16.1% 22.6% 留存收益 3433 4198 5141 6270 营业利润 24.7% 29.2% 21.6% 20.2% 归属母公司股东权益 6313 7071 8015 9143 归属于母公司净利润 14.5% 36.7% 21.3% 19.6% 负债和股东权益 8780 9920 11224 12882 获利能力毛利率（%） 38.7% 37.3% 38.5% 39.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.7% 17.0% 17.8% 17.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.0% 11.0% 11.8% 12.3% 经营活动现金流 645 739 1113 1152 ROIC（%） 8.6% 10.3% 11.0% 11.5% 净利润 621 837 1017 1218 偿债能力 折旧摊销 250 363 433 502 资产负债率（%） 22.7% 23.4% 23.2% 23.6% 财务费用 31 27 32 38 净负债比率（%） 29.4% 30.5% 30.2% 30.9% 投资损失 -6 -1 0 0 流动比率 2.55 2.33 2.28 2.32 营运资金变动 -362 -476 -363 -606 速动比率 1.94 1.66 1.66 1.71 其他经营现金流 1094 1303 1373 1824 营运能力 投资活动现金流 -898 -961 -986 -1057 总资产周转率 0.47 0.49 0.50 0.54 资本支出 -440 -928 -984 -1012 应收账款周转率 2.51 2.53 2.49 2.55 长期投资 -465 3 -2 -46 应付账款周转率 5.00 5.19 5.03 5.15 其他投资现金流 7 -35 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 321 85 83 138 每股收益 0.57 0.78 0.95 1.13 短期借款 281 141 165 176 每股经营现金流（摊 0.65 0.74 1.12 1.16 薄） 长期借款 278 -50 -50 0 每股净资产 6.29 7.09 8.04 9.17 普通股增加 0 -7 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 0 0 0 P/E 40.56 21.13 17.42 14.56 其他筹资现金流 -205 0 -32 -38 P/B 3.68 2.32 2.05 1.80 现金净增加额 70 -136 210 233 EV/EBITDA 23.62 12.57 10.34 8.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指