24Q2营收预计同增超30%，AI浪潮下龙头优势凸显

2024年07月09日 公司研究●证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 公司快报 24Q2营收预计同增超30%，AI浪潮下龙头优势凸显投资要点根据鹏鼎控股2024年4/5/6月营业收入简报计算，2024Q2预计公司实现营收64.40亿元，同比增长32.27%；2024H1预计公司实现营收131.26亿元，同比增长13.79%。端侧AI从“内容智能”向“行为智能”进发，换机周期有望缩短带动相关业绩增长。（1）端侧AI应用转变：AppleIntelligence强调人工智能在手机上行动生成及整合能力，通过对手机里各个App进行全面跟踪和分析，完成用户操作指令。基于AppleIntelligence，Siri可以横跨于多个应用之间执行数百个新操作，它可以感知用户的照片、日历日程和文件等信息，以及消息和电子邮件中的内容，从而预测用户接下来要做的事。如Siri能够参考邮件里航班到达时间，告诉用户航班什么时候会到达，并参考用户在备忘录中写的用餐地址，帮助用户计算能否按时到达餐馆。（2）换机周期：苹果华为等终端厂商AI转向行为智能，为端侧AI发展确定方向，AI有望成为换机新动能，换机周期或将缩短。根据TechInsights数据，2023年全球智能手机的换机率预计为23.5%（换机周期为51个月，4.25年）。根据Wind数据，2023年全球智能手机出货量为11.67亿台。根据上述数据，假定手机换机周期为4.25年，销量为11.67亿台，则每年平均换机台数为2.75亿台，若手机换机周期缩短半年，则每年平均换机台数为3.11亿台，平均每年换机台数增加3,661万台。AI在手机端的应用，有望成为手机新卖点增加消费者换机需求进而缩短换机周期，每年新增换机量增加。（3）鹏鼎控股优势：公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商，已经具备较强市场优势及规模优势，相关产品作为公司盈利重要基础，随着行业景气恢复及新产品的不断推陈出新，仍为公司未来发展重要引擎。AI技术革命及汽车电子化发展，打造PCB行业发展的新蓝海。（1）AI技术：2023年以来，CHATGPT的出现引发了新一轮的科技浪潮，AI技术带来的巨大算力需求，打开AI服务器市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。以服务器为例，服务器内部需要多种形式的PCB，通常包括服务器主板、CPU板、硬盘背板、电源背板、内存等不同规格。与传统服务器相比，AI服务器为了满足深度学习、机器学习等计算密集型任务，需配备更高级的GPU（图形处理单元）模组，因此对PCB传输速率、散热功能效率、电源管理能力等提出更高要求，推动PCB价值量上升。根据Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82.01亿美元，预计2028年产值达到138.04亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。（2）汽车电子：在净零碳排的驱动下，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用PCB快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。（3）公司优势：作为PCB行业集研发、设计、制造与销售业务为一体的龙头厂商，多年来不断提升产品技术水平，在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄♘的技术实力，在AI服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-07-09)41.52元交易数据总市值（百万元）96,266.65流通市值（百万元）96,123.41总股本（百万股）2,318.56 流通股本（百万股）2,315.11 12个月价格区间39.43/17.65 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益40.9397.9480.66绝对收益37.1795.2170.57 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告鹏鼎控股：AI技术革命&汽车三化，塑造PCB量价新蓝海-华金证券-电子-鹏鼎控股-公司快报2024.5.27 布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身优势获取新的发展动能。 投资建议：我们维持原有预测，公司2024年至2026年营业收入分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；对应PE分别为25.1/21.7/19.5。考虑到鹏鼎控股在PCB行业全球领先地位，AI赋能消费电子为市场带来产品新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化&ChatGPT带动AI服务器算力需求，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间。维持“增持-A”评级。 风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,211 32,066 35,153 39,178 43,570 YoY(%) 8.7 -11.4 9.6 11.5 11.2 归母净利润(百万元) 5,012 3,287 3,832 4,436 4,942 YoY(%) 51.1 -34.4 16.6 15.8 11.4 毛利率(%) 24.0 21.3 22.3 22.1 22.0 EPS(摊薄/元) 2.16 1.42 1.65 1.91 2.13 ROE(%) 17.9 11.1 11.8 12.5 12.6 P/E(倍) 19.2 29.3 25.1 21.7 19.5 P/B(倍) 3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 净利率(%) 13.8 10.3 10.9 11.3 11.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18493 20723 23506 27667 31833 营业收入 36211 32066 35153 39178 43570 现金 8207 10912 10750 15287 16428 营业成本 27521 25224 27321 30508 33968 应收票据及应收账款 6274 6209 8287 7743 9963 营业税金及附加 171 238 246 283 310 预付账款 296 230 473 332 545 营业费用 198 210 225 247 266 存货 3440 3054 3552 3943 4493 管理费用 1287 1208 1276 1369 1512 其他流动资产 275 318 444 361 405 研发费用 1672 1957 2190 2214 2387 非流动资产 20310 21555 20817 20862 20983 财务费用 -357 -309 -337 -346 -362 长期投资 8 5 5 4 3 资产减值损失 -218 -95 -122 -142 -175 固定资产 15385 15264 15866 16210 16641 公允价值变动收益 11 12 12 12 12 无形资产 1279 1271 1091 898 672 投资净收益 2 -4 -1 -2 -2 其他非流动资产 3638 5015 3855 3750 3667 营业利润 5620 3566 4243 4889 5443 资产总计 38803 42278 44323 48529 52817 营业外收入 7 10 9 9 9 流动负债 10001 11840 11366 12414 13057 营业外支出 8 4 5 5 5 短期借款 2964 3961 3274 3363 3414 利润总额 5620 3571 4246 4893 5447 应付票据及应付账款 3984 4848 4990 5826 6115 所得税 608 285 415 457 504 其他流动负债 3053 3030 3102 3225 3528 税后利润 5012 3287 3831 4436 4942 非流动负债 865 763 610 648 665 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 176 0 0 0 0 归属母公司净利润 5012 3287 3832 4436 4942 其他非流动负债 689 763 610 648 665 EBITDA 8528 6428 6545 7524 8463 负债合计 10866 12603 11976 13062 13722 少数股东权益 0 25 24 24 24 主要财务比率 股本 2321 2320 2320 2320 2320 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 12697 12702 12702 12702 12702 成长能力 留存收益 12991 14653 17171 20085 23323 营业收入(%) 8.7 -11.4 9.6 11.5 11.2 归属母公司股东权益 27937 29651 32322 35443 39070 营业利润(%) 47.4 -36.6 19.0 15.2 11.3 负债和股东权益 38803 42278 44323 48529 52817 归属于母公司净利润(%) 51.1 -34.4 16.6 15.8 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.0 21.3 22.3 22.1 22.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.8 10.3 10.9 11.3 11.3 经营活动现金流 10957 7969 3261 8252 5423 ROE(%) 17.9 11.1 11.8 12.5 12.6 净利润 5012 3287 3831 4436 4942 ROIC(%) 15.8 9.4 10.4 10.9 11.0 折旧摊销 2963 2944 2405 2821 3286 偿债能力 财务费用 -357 -309 -337 -346 -362 资产负债率(%) 28.0 29.8 27.0 26.9 26.0 投资损失 -2 4 1 2 2 流动比率 1.8 1.8 2.1 2.2 2.4 营运资金变动 3001 1522 -2541 1334 -2433 速动比率 1.4 1.4 1.7 1.9 2.0 其他经营现金流 340 521 -99 6 -13 营运能力 投资活动现金流 -4484 -4454 -1635 -2857 -3393 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -1814 -943 -1788 -858 -889 应收账款周转率 5.1 5.1 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 6.3 5.7 5.6 5.6 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.16