业务企稳向好，24Q2营收增长超30%

证券研究报告公司研究 公司点评报告 麦澜德(688273) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 业务企稳向好，24Q2营收增长超30% 2024年08月22日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元 （yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净 利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元 （yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元 （yoy+42.47%）点评： 业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元 （yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大 业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09 亿元（yoy+28.01%）。 盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、 6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A377 2023A341 2024E445 2025E564 2026E695 增长率YoY% 10.3% -9.6% 30.7% 26.6% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 122 90 147 191 239 增长率YoY% 2.8% -26.2% 63.7% 30.0% 25.1% 毛利率% 68.6% 71.1% 73.5% 74.5% 75.1% 净资产收益率ROE% 9.0% 6.7% 10.8% 13.3% 15.7% EPS(摊薄)(元) 1.22 0.90 1.47 1.91 2.39 市盈率P/E(倍) 16.76 22.70 13.87 10.67 8.52 市净率P/B(倍) 1.51 1.52 1.50 1.42 1.34 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,3211,1721,2071,2711,361营业总收入377341445564695 货币资金1,1769921,0341,0811,152营业成本11998118144173 应收票据 6 0 2 3 3 营业税金及 附加 4 5 6 8 9 应收账款1910162024销售费用848394118146 预付账款767910管理费用3345516580 存货6955607182研发费用4158587390 其他45109888989财务费用-9-14-3-3-3 计 非流动资产191362389443495减值损失合 00-1-1-1 长期股权投113202735投资净收益814131823 固定资产（合计） 123120139159179其他3323344352 无形资产1831415263 其他50198189205218 资产总计1,5121,5341,5961,7151,856 流动负债124133157197240 短期借款0071115 营业利润146102169220274 营业外收支0-1000 利润总额146101169220274 所得税179162126 净利润12992152199248 应付票据00000少数股东损 应付账款 14 18 18 23 28 归属母公司 净利润 122 90 147 191 239 益 83579 非流动负债 其他 18 25 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 142 159 200 240 283 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 20 30 35 42 51 经营活动现金流127 137154 221271 归属母公司股东权益 1,350 1,346 1,361 1,432 1,521 净利润129 92152 199248 负债和股东权益 1,512 1,534 1,596 1,715 1,856 折旧摊销18 2019 2124 财务费用0 00 01 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-8 -14-13 -18-23 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-19 410 1721 营业总收入 377 341 445 564 695 其它6 -3-4 11 同比（%） 10.3% -9.6% 30.7% 26.6% 23.2% 投资活动现 -86 -237-5 -57-53 归属母公司净利润 122 90 147 191 239 资本支出-54 -75-62 -67-68 同比（%） 2.8% -26.2% 63.7% 30.0% 25.1% 长期投资-40 -17716 -7-8 毛利率（%） 68.6% 71.1% 73.5% 74.5% 75.1% 其他8 1440 1823 其他110115132164198EBITDA14793184238295 18 25 43 43 43 长期借款 0 0 0 0 0 EPS(当 年)(元) 1.460.90 1.47 1.91 2.39 金流 ROE%9.0%6.7%10.8%13.3%15.7% 筹资活动现 吸收投资 941 21 -33 0 0 金流863-84-106-117-147 EPS(摊 薄)(元) 1.220.901.471.912.39 支付利息或 股息 -50 -82 -99 -120 -151 P/B 1.51 1.52 1.50 1.42 1.34 EV/EBITDA 14.29 25.34 5.56 4.11 3.09 P/E16.7622.7013.8710.678.52借款00744 现金流净增 加额904-184424771 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持