跨境基金：中小投资者的海外资产配置之道

跨境基金：中小投资者的海外资产配置之道 证券研究报告/量化投资策略报告2024年7月9日 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013电话：15805310102 Email：magang@zts.com.cn 联系人：电话： Email： 相关报告 投资要点 QDII和港股通这两个渠道，各有优势和劣势。QDII的优势是投资区域广泛，理论上可以投资全球所有的国家和地区的金融市场，但缺点是管理人受外汇额度限制，不能无限制增加规模，影响投资者的参与度。港股通则没有外汇额度限制，但只能投资于港股，而且港股通虽然没有外汇额度限制，但也有自身额度限制。当然，如果想投资中国香港以外地区的股市，只有QDII模式可以选择，而投资港股，则建议购买港股通的相关产品。除此之外，还有其他维度和因素，是我们选择产品时需要考虑的。 根据wind数据，截至6月28日，QDII总规模为4282.75亿元。 在所有的公募基金名单中，来获取截至2024年一季报港股所占比例及投资港股的市值。根据这个数据，根据一级代码口径，所有港股通基金中，投资港股的总市值为3055.58亿元，基金家数共有2119只，上述基金总规模为14756.8亿元。 从条款来看，跨境ETF跟普通ETF大体相同，但最大的不同或优势是实行t+0交易，这是跨境ETF的独特优势，另外跨境产品申赎都是现金替代方式，与传统ETF用一揽子股票进行申购方式有很大的不同，这样也影响了套利机会。除市场波动风险之外，跨境ETF还有一些特殊风险，主要有汇率风险、时差及交易时间的风险、流动性风险（申赎受限）、高溢价风险等。 除跨境ETF之外，非ETF产品也需关注，尤其是没有股票或基金账户，只能在场外进行申赎的投资者，普通开放式基金是唯一的选择。其中也不乏规模较大的产品，如易方达优质精选、交银中证海外中国互联网A、广发全球精选人民币A等都有80亿元以上的规模。但对其中的主动管理型产品需要重点关注，如基金经理的长期管理能力、行业配置结构、重仓股票等。如易方达优质精选，该基金总规模143.85亿元，但A股和港股的配置比例大约各占一半，对有海外资产配置需求的投资者来说，就不是一个理想的选择。 风险提示：汇率风险；申赎风险；时差风险；折溢价风险；数据更新不及时风险；海外市场风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 港股通和QDII：投资海外的主要渠道.-4- 多维度分类，但重点关注股票型ETF.................................................................-6- 跨境ETF的独特优势和风险...............................................................................-9-非ETF产品不容错过，但主动型产品需细察...................................................-10-风险提示：........................................................................................................-12- 图表目录 图表1：沪深300指数与纳斯达克与日经225指数走势对比.-4- 图表2：QDII基金规模变化...............................................................................-5- 图表3：QDIIETF一览（不含港股ETF）........................................................-7- 图表4：港股通ETF一览...................................................................................-8- 图表5：港股方向QDIIETF...............................................................................-9- 图表6：非ETFQDII主要产品一览（含港股方向产品）................................-11- 图表7：非ETF港股通基金一览表..................................................................-12- 近期华泰柏瑞和南方基金两只沙特主题ETF获批，开始发售。该产品为最新的QDII公募基金产品，也叫跨境ETF，它丰富了国内投资者投资于境外股市和资产的渠道和种类。同时，从长期走势来看，境外不少国家的股市走出了较长时间的牛市，尤其是2020年受疫情影响短暂下挫之后，都走出了持续几年的牛市，这跟A股走势形成反差，尤其以2023年为甚。投资机会的差异，使得投资者对“海外资产”配置的需求大增，但对普通小投资者来说这具有难以逾越的门槛，同时，目前我国的外汇管理政策在资本项目下尚未自由兑换，海外投资更是困难重重。在此背景下，跨境公募基金产品，成为中小投资者间接配置海外资产的首选，事实上，该类产品近来也大受追捧。本文全面梳理了目前存续的跨境基金产品，尤其是其中最重要的类型跨境ETF，对此类产品的投资是个重要参考。 图表1：沪深300指数与纳斯达克与日经225指数走势对比 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据区间2022.08.19~2024.06.20 港股通和QDII：投资海外的主要渠道 所谓跨境基金，即可投资于境外股市或其他金融市场的资管产品，此类产品的分类可以有多种维度，其中从管理人投资渠道来划分，有QDII和港股通两类。 QDII，即合格境内机构投资者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）是允许在资本项目未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。具体运营模式是，某资管机构首先取得QDII，然后向外管局申请外汇额度，在获批的外汇额度内，向投资者募集产品，成立后投资于境外的股票、债券、ETF等。目前国内的QDII产品，投资者既可以以人民币认购，也可以用美元等外币认购，但主流的、对普通投资者来说，更有意义的是以人民币认购的产品。国内合格境内机构投资者（QDII）制度于2006年4月正式实施。 2014年11月17日，连接中国香港和上海股票市场的沪港通机制开启； 2016年12月5日，连接中国香港和深圳股票市场的深港通机制开通。沪深港通的开通，让投资者首次在不改变本地市场交易习惯的原则下，方便快捷地直接参与到对方市场。这样，内地投资者就多了一条方便地使用人民币投资港股的渠道，即“港股通”。同时，基金管理人也设立了通过港股通道买卖港股的公募基金，是跨境基金的一种。 QDII和港股通这两个渠道，各有优势和劣势。QDII的优势是投资区域广泛，理论上可以投资全球所有的国家和地区的金融市场，但缺点是管理人受外汇额度限制，不但无限制增加规模，影响到投资者的参与。而港股通则没有外汇额度限制，但只能投资于港股，同时，港股通虽然没有外汇额度限制，但也有自身额度限制。在这两者之间，投资者需要根据自己的情况进行权衡选择。当然，如果想投资中国香港以外地区的股市，只有QDII模式可以选择，而投资港股，则建议购买港股通的相关产品。除此之外，还有其他维度和因素，是我们选择产品时需要考虑的。 图表2：QDII基金规模变化 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据区间2006.12.31~2024.6.21 从图表2我们可以看到，自2006年至2021年QDII基金的规模相对稳 定，虽然规模有起伏，但相对来说，起伏不是太大，规模上限未超过1000亿元（除非特别说明，本文基金规模数据均据2024年一季报，来源wind），期间虽然有萎缩，但萎缩幅度也不是太大，说明这十几年间该类型基金有稳定的客户群体，相对小众。但自从2021年12月总规模突破2000亿元之后，短短几年时间内，其规模快速增长，根据wind数据，截至6月28日，总规模为4282.75亿元。 而港股通基金的数据相对复杂。除被动指数类的港股通基金外，其他可投资港股的主动类基金，港股占净值的比例不一，差别较大。而且2017 年6月，证监会下发《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》，要求基金管理人选择将80%以上非现金基金资产投 资于港股的，应当在基金名称中列明“港股”字样；80%以下的非现金基金资产投资港股的，基金名称不得显示“港股”字样。因此，我们单纯从名称来判断港股通基金的“港股成色”是不准确的，因为这种方法无法确定2017年6月以前的基金港股所占比例。 我们通过wind数据，在所有的公募基金名单中，来获取截至2024年一季报港股所占比例及投资港股的市值。根据这个数据，根据一级代码口径，所有港股通基金中，投资港股的总市值为3055.58亿元，基金家数 共有2119只，上述基金总规模为14756.8亿元。 多维度分类，但重点关注股票型ETF 基金分类的方法很多，对跨境基金来说，除投资渠道外，另外一个基金分类的重要维度是基金的投资类型，跟投资A股的公募基金类似，投资海外市场的基金也分为股票型、混合型、债券型、商品型及其他另类投资产品。因海外债券配置需求较小，影响因子相对复杂，需要较高的专业知识，因此，我们建议重点关注股票型和混合型的基金。根据wind数据，截至一季报，在QDII产品中，以主代码口径统计，QDII债券型和另类投资品种共有24只，总规模968.43亿元，完全不占主流，而港股通基金则主要以股票或混合型为主。 跨境基金也可以分为多种份额，最基础的份额分类，就是按照收费方式的不同，分为A、C份额，即前段收费还是后端收费。同时，因为QDII可以用外币购买，同一只基金又可分为人民币份额和外币份额。 从基金的运作形式来看，在QDII产品中，ETF有76只，但总体规模却达2596.97亿元，接近QDII基金的一半，因此，QDIIETF是主流运作方式。其他都是普通开放式基金。在港股通基金中，ETF共有83只，累计规模为444.99亿元，相对来说，港股通ETF规模不占主流。因ETF具有独特的优势，日益受到投资者的认可和追捧，一般约定俗成地说，QDIIETF和港股通ETF，统称跨境ETF。 图表3：QDIIETF一览（不含港股ETF） 基金代码 名称 最新规模(亿元) 折溢价率 （%） 成立日期 标的指数 159941 广发纳斯达克100ETF 196.18 3.90 2015-06-10 纳斯达克100 513500 博时标普500ETF 122.04 7.23 2013-12-05 标普500净总回报 513100 国泰纳斯达克100ETF 118.97 4.39 2013-04-25 纳斯达克100 159632 华安纳斯达克100ETF 76.23 3.91 2022-07-21 纳斯达克100 159509 景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF 72.00 19.72 2023-07-19 纳斯达克科技市值加权 159513 大成纳斯达克100ETF 43.65 2.08 2023-07-12 纳斯达克100 513300 华夏纳斯达克100ETF 40.78 5.85 2020-10-22 纳斯达克100 159501 嘉实纳斯达克100ETF 30.69 3.29 2023-05-31 纳斯达克100 513880 华安三菱日联日经225ETF 20.53 1.15 2019-06-12 日经225 513290 汇添富纳斯达克生物科技ETF 13.24 2.98 2022-08-15 纳斯达克生物技术 51