跨境基金：中小投资者的海外资产配置之道

跨境基金：中小投资者的海外资产配置之道 证券研究报告量化投资策略报告2024年7月9日 分析师：马刚 执业证书编号：S0740510120013电话：15805310102 Email：magangztscomcn 联系人：电话： Email： 相关报告 投资要点 QDII和港股通这两个渠道，各有优势和劣势。QDII的优势是投资区域广泛，理论上可以投资全球所有的国家和地区的金融市场，但缺点是管理人受外汇额度限制，不能无限制增加规模，影响投资者的参与度。港股通则没有外汇额度限制，但只能投资于港股，而且港股通虽然没有外汇额度限制，但也有自身额度限制。当然，如果想投资中国香港以外地区的股市，只有QDII模式可以选择，而投资港股，则建议购买港股通的相关产品。除此之外，还有其他维度和因素，是我们选择产品时需要考虑的。 根据wind数据，截至6月28日，QDII总规模为428275亿元。 在所有的公募基金名单中，来获取截至2024年一季报港股所占比例及投资港股的市值。根据这个数据，根据一级代码口径，所有港股通基金中，投资港股的总市值为305558亿元，基金家数共有2119只，上述基金总规模为147568亿元。 从条款来看，跨境ETF跟普通ETF大体相同，但最大的不同或优势是实行t0交易，这是跨境ETF的独特优势，另外跨境产品申赎都是现金替代方式，与传统ETF用一揽子股票进行申购方式有很大的不同，这样也影响了套利机会。除市场波动风险之外，跨境ETF还有一些特殊风险，主要有汇率风险、时差及交易时间的风险、流动性风险（申赎受限）、高溢价风险等。 除跨境ETF之外，非ETF产品也需关注，尤其是没有股票或基金账户，只能在场外进行申赎的投资者，普通开放式基金是唯一的选择。其中也不乏规模较大的产品，如易方达优质精选、交银中证海外中国互联网A、广发全球精选人民币A等都有80亿元以上的规模。但对其中的主动管理型产品需要重点关注，如基金经理的长期管理能力、行业配置结构、重仓股票等。如易方达优质精选，该基金总规模14385亿元，但A股和港股的配置比例大约各占一半，对有海外资产配置需求的投资者来说，就不是一个理想的选择。 风险提示：汇率风险；申赎风险；时差风险；折溢价风险；数据更新不及时风险；海外市场风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 港股通和QDII：投资海外的主要渠道4 多维度分类，但重点关注股票型ETF6 跨境ETF的独特优势和风险9非ETF产品不容错过，但主动型产品需细察10风险提示：12 图表目录 图表1：沪深300指数与纳斯达克与日经225指数走势对比4 图表2：QDII基金规模变化5 图表3：QDIIETF一览（不含港股ETF）7 图表4：港股通ETF一览8 图表5：港股方向QDIIETF9 图表6：非ETFQDII主要产品一览（含港股方向产品）11 图表7：非ETF港股通基金一览表12 近期华泰柏瑞和南方基金两只沙特主题ETF获批，开始发售。该产品为最新的QDII公募基金产品，也叫跨境ETF，它丰富了国内投资者投资于境外股市和资产的渠道和种类。同时，从长期走势来看，境外不少国家的股市走出了较长时间的牛市，尤其是2020年受疫情影响短暂下挫之后，都走出了持续几年的牛市，这跟A股走势形成反差，尤其以2023年为甚。投资机会的差异，使得投资者对“海外资产”配置的需求大增，但对普通小投资者来说这具有难以逾越的门槛，同时，目前我国的外汇管理政策在资本项目下尚未自由兑换，海外投资更是困难重重。在此背景下，跨境公募基金产品，成为中小投资者间接配置海外资产的首选，事实上，该类产品近来也大受追捧。本文全面梳理了目前存续的跨境基金产品，尤其是其中最重要的类型跨境ETF，对此类产品的投资是个重要参考。 图表1：沪深300指数与纳斯达克与日经225指数走势对比 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据区间2022081920240620 港股通和QDII：投资海外的主要渠道 所谓跨境基金，即可投资于境外股市或其他金融市场的资管产品，此类产品的分类可以有多种维度，其中从管理人投资渠道来划分，有QDII和港股通两类。 QDII，即合格境内机构投资者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）是允许在资本项目未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。具体运营模式是，某资管机构首先取得QDII，然后向外管局申请外汇额度，在获批的外汇额度内，向投资者募集产品，成立后投资于境外的股票、债券、ETF等。目前国内的QDII产品，投资者既可以以人民币认购，也可以用美元等外币认购，但主流的、对普通投资者来说，更有意义的是以人民币认购的产品。国内合格境内机构投资者（QDII）制度于2006年4月正式实施。 2014年11月17日，连接中国香港和上海股票市场的沪港通机制开启； 2016年12月5日，连接中国香港和深圳股票市场的深港通机制开通。沪深港通的开通，让投资者首次在不改变本地市场交易习惯的原则下，方便快捷地直接参与到对方市场。这样，内地投资者就多了一条方便地使用人民币投资港股的渠道，即“港股通”。同时，基金管理人也设立了通过港股通道买卖港股的公募基金，是跨境基金的一种。 QDII和港股通这两个渠道，各有优势和劣势。QDII的优势是投资区域广泛，理论上可以投资全球所有的国家和地区的金融市场，但缺点是管理人受外汇额度限制，不但无限制增加规模，影响到投资者的参与。而港股通则没有外汇额度限制，但只能投资于港股，同时，港股通虽然没有外汇额度限制，但也有自身额度限制。在这两者之间，投资者需要根据自己的情况进行权衡选择。当然，如果想投资中国香港以外地区的股市，只有QDII模式可以选择，而投资港股，则建议购买港股通的相关产品。除此之外，还有其他维度和因素，是我们选择产品时需要考虑的。 图表2：QDII基金规模变化 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据区间200612312024621 从图表2我们可以看到，自2006年至2021年QDII基金的规模相对稳 定，虽然规模有起伏，但相对来说，起伏不是太大，规模上限未超过1000亿元（除非特别说明，本文基金规模数据均据2024年一季报，来源wind），期间虽然有萎缩，但萎缩幅度也不是太大，说明这十几年间该类型基金有稳定的客户群体，相对小众。但自从2021年12月总规模突破2000亿元之后，短短几年时间内，其规模快速增长，根据wind数据，截至6月28日，总规模为428275亿元。 而港股通基金的数据相对复杂。除被动指数类的港股通基金外，其他可投资港股的主动类基金，港股占净值的比例不一，差别较大。而且2017 年6月，证监会下发《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》，要求基金管理人选择将80以上非现金基金资产投 资于港股的，应当在基金名称中列明“港股”字样；80以下的非现金基金资产投资港股的，基金名称不得显示“港股”字样。因此，我们单纯从名称来判断港股通基金的“港股成色”是不准确的，因为这种方法无法确定2017年6月以前的基金港股所占比例。 我们通过wind数据，在所有的公募基金名单中，来获取截至2024年一季报港股所占比例及投资港股的市值。根据这个数据，根据一级代码口径，所有港股通基金中，投资港股的总市值为305558亿元，基金家数 共有2119只，上述基金总规模为147568亿元。 多维度分类，但重点关注股票型ETF 基金分类的方法很多，对跨境基金来说，除投资渠道外，另外一个基金分类的重要维度是基金的投资类型，跟投资A股的公募基金类似，投资海外市场的基金也分为股票型、混合型、债券型、商品型及其他另类投资产品。因海外债券配置需求较小，影响因子相对复杂，需要较高的专业知识，因此，我们建议重点关注股票型和混合型的基金。根据wind数据，截至一季报，在QDII产品中，以主代码口径统计，QDII债券型和另类投资品种共有24只，总规模96843亿元，完全不占主流，而港股通基金则主要以股票或混合型为主。 跨境基金也可以分为多种份额，最基础的份额分类，就是按照收费方式的不同，分为A、C份额，即前段收费还是后端收费。同时，因为QDII可以用外币购买，同一只基金又可分为人民币份额和外币份额。 从基金的运作形式来看，在QDII产品中，ETF有76只，但总体规模却达259697亿元，接近QDII基金的一半，因此，QDIIETF是主流运作方式。其他都是普通开放式基金。在港股通基金中，ETF共有83只，累计规模为44499亿元，相对来说，港股通ETF规模不占主流。因ETF具有独特的优势，日益受到投资者的认可和追捧，一般约定俗成地说，QDIIETF和港股通ETF，统称跨境ETF。 图表3：QDIIETF一览（不含港股ETF） 基金代码 名称 最新规模亿元 折溢价率 （） 成立日期 标的指数 159941 广发纳斯达克100ETF 19618 390 20150610 纳斯达克100 513500 博时标普500ETF 12204 723 20131205 标普500净总回报 513100 国泰纳斯达克100ETF 11897 439 20130425 纳斯达克100 159632 华安纳斯达克100ETF 7623 391 20220721 纳斯达克100 159509 景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF 7200 1972 20230719 纳斯达克科技市值加权 159513 大成纳斯达克100ETF 4365 208 20230712 纳斯达克100 513300 华夏纳斯达克100ETF 4078 585 20201022 纳斯达克100 159501 嘉实纳斯达克100ETF 3069 329 20230531 纳斯达克100 513880 华安三菱日联日经225ETF 2053 115 20190612 日经225 513290 汇添富纳斯达克生物科技ETF 1324 298 20220815 纳斯达克生物技术 513390 博时纳斯达克100ETF 1197 480 20230419 纳斯达克100 513800 南方东证指数ETF 1142 103 20190612 东证指数 159502 嘉实标普生物科技精选行业ETF 1037 262 20231226 标普生物技术精选行业 513650 南方标普500ETF 968 427 20230323 标普500 513520 华夏野村日经225ETF 917 438 20190612 日经225 159696 易方达纳斯达克100ETF 887 314 20230817 纳斯达克100 513030 华安德国30DAXETF 854 232 20140808 德国DAX 513110 华泰柏瑞纳斯达克100ETF 825 317 20230301 纳斯达克100 513850 易方达MSCI美国50ETF 783 428 20231106 MSCI美国50 513000 易方达日兴资管日经225ETF 767 121 20190612 日经225 159866 工银大和日经225ETF 564 350 20210324 日经225 513400 鹏华道琼斯工业平均ETF 538 220 20240117 道琼斯工业指数 513730 华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科 535 344 20231115 新交所泛东南亚科技指数 技ETF 159659 招商纳斯达克100ETF 471 306 20230412 纳斯达克100 159660 汇添富纳斯达克100ETF 466 314 20230330 纳斯达克100 513870 富国纳斯达克100ETF 407 310 20231025 纳斯达克100 159612 国泰标普500ETF 376 487 20220509 标普500 513080 华安法国CAC40ETF 308