央行开展临时回购点评：央行临时回购对利率走廊的调整

固收研究|固定收益点评报告 2024年07月09日 央行临时回购对利率走廊的调整 ——央行开展临时回购点评 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 事件：央行7月8日发布公告称“从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”。 收窄利率调控走廊，加强对流动性的双向灵活调节。以往短端利率走廊参考上限为常备借贷便利SLF利率，隔夜为2.65%，7天为2.8%，下限为超额存款准备金利率，已经降至0.35%。此前的利率走廊上下限过宽，上下限被触发的可能性较低。此次实施临时回购，当日市场资金利率低于1.6%时，央行可以对一级交易商做临时正回购，从而回笼流动性。当市场资金利率高于2.3%，央行可以对一级交易商做临时逆回购来投放流动性，加强了双向调控的灵活性。当前7天逆回购利率为1.8%，央行合意的隔夜利率波动区间或在1.6%-2.3%。 加强7天OMO利率的重要性，以及对收益率曲线的精准调控。6月19日，潘功胜在陆家嘴论坛上表示“以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”、“配合适度收窄利率走廊的宽度”。市场利率锚定7天期逆回购利率中枢的特征有望加强。央行正逐步增加并完善货币政策工具箱，对利率曲线调控的态度明确，长短端利率均存在一定约束。央行近期提出的借出国债也体现了防范长端利率下行过快的调控思路，临时回购的利率走廊中枢也显示了对短端利率走势的调控。 政策由“数量型”向“价格型”转变，加强“价”对资金市场的调控能力。开展临时回购，央行可以及时入场调节，有助于降低短端利率市场波动过大的风险。利率走廊 的价格约束类似于美联储利率走廊上限为超额准备金率 （IOER），下限为隔夜逆回购利率（ONRRP），联邦基金有效利率（EFFR）为利率走廊中枢。美国ONRRP主要为市场需求主导，我国利率走廊调整为央行主导，未来价格端的调控有望逐步加强。 保障资金在区间内平稳运行，央行持续注重呵护流动性。央行的临时正逆回购操作能够抑制资金波的动过，度稳定 资金面。央行借入借出国债，释放长端利率调控信号。央行政策更有效的引导长短端利率走势，并未迎来转向，仍将持续注重呵护流动性，避免资金面出现过大波动。从操 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 央行“国债借入”释放调控信号拾级而上 评级调整期，转债信用风险怎么看？ 证券研究报告|固定收益报告 作频率上看，预期逆回购频率仍将高于正回购。 债市观点：短期可能会抬高市场对资金利率的预期，给短端利率带来一定影响。三中全会召开前夕可能给市场带来短期影响。中期来看，临时隔夜回购工具相对中性，债券走势依然取决于经济基本面和资产荒行情的持续性，可以关注长端利率企稳后的入场机会。 风险因素：海外降息节奏和幅度超出预期，货币政策超出市场预期，我国经济表现弱于预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共3页