中秋总结：整体动销平淡，白酒表现分化，大众品营销求变

食品饮料 证券研究报告|行业点评 2024年09月17日 中秋总结：整体动销平淡，白酒表现分化，大众品营销求变 投资建议：中秋白酒回款平稳、表现分化，大众品企业加强节日营销力度，但动销整体平淡。1、白酒：中秋回款平稳、动销平淡，价格带分化、名酒集中趋势延续， 增持（维持） 部分区域酒大单品表现较为强势。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、�粮液、 山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：大众品中秋表现疲软，企业营销求变。1）啤酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润端高弹性的燕京啤酒，基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2）食品板块建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利润的安琪酵母等；3）低估值龙头海天味业、伊利股份、安井食品、洽洽食品等。 白酒：整体动销平淡，单品、区域分化，集中延续。 1）回款平稳，动销平淡。目前头部酒企回款进度良好，高端酒和区域酒回款进度 行业走势 10% 0% -10% -20% -30% -40% 食品饮料沪深300 相对靠前，次高端酒回款进度一般。白酒消费节日效应显著，尤其是春节消费较为集中，“金九银十”亦是白酒消费传统旺季。2018年以来，受渠道变化、消费习惯变化、场景多元化等多重因素影响，白酒渠道备货节奏推后、集中在节前。2024年在宏观经济、消费环境、行业周期、电商冲击等因素的综合影响下，二季度白酒淡季动销承压。随着中秋国庆双节逐渐临近，8-9月白酒动销环比转好，但整体看，今年中秋白酒渠道备货有所延后、动销总体平淡。 2）价位分化，区域分化。分价格带看，今年中秋100-300元左右价位中档酒动销 相对较好，其次400元左右价位的部分产品动销也较为平稳。其中有品牌力和基 地市场支撑的强势单品动销相对较好，价位带表现分化和名酒集中趋势依然明显。分区域看，各地中秋动销表现不一，部分白酒消费氛围浓厚和节日氛围浓厚的区域，今年中秋动销整体表现相对较好，如河南整体动销平稳，300元以内不少品牌 表现良性。 啤酒：礼赠即饮场景平淡，厂商加大营销力度。礼赠方面，啤酒企业过往中秋表现主要为易拉罐啤酒的赠送，今年经销商备货积极性有所下降，叠加消费者礼赠消费习惯的改变，礼赠市场整体表现疲软。即饮方面，受制于餐饮夜场消费场景的弱复苏，叠加华东极端天气影响，中秋表现较为平淡。厂商行为方面，为抢占中秋节 消费者终端市场，各家啤酒厂家普遍增强营销推广力度，主要行为包括流通渠道 买赠增加，餐饮和夜场酒吧做消费者拉力，抖音团购引流等。青岛啤酒结合中秋场景重点推荐1903和纯生，推出古法全麦酿造的桂花味白啤桂香诗韵，燕京啤酒将U8与中秋团圆场景相联结，重庆啤酒借中秋契机举办第二届重庆国际啤酒文化节推广重啤纯生、京A精酿、风花雪月啤酒等。但整体受消费力不足影响，中秋啤酒动销平淡，经销商库存仍处较高水平。 食品：节前动销承压，上市公司积极求变寻找破局点。从中秋传统节令食品月饼来看，整体反馈偏淡。根据中国焙烤食品糖制品工业协会数据，2023年月饼产量32万吨，销售额220亿元，预计今年中秋产量及销售额分别为30万吨及200亿，产销量同比均有一定程度下降。从终端铺货来看，中秋月饼的陈列堆头及礼盒价 格均有所下降。与当前消费需求转向质价比，以及日常零食快速创新迭代，已满足 糕点等产品需求均有关联。在消费变革之下，三只松鼠及良品铺子均积极寻找自身发展之道，三只松鼠推出多款性价比礼盒，良品铺子与黄鹤楼联名推出自然健康低糖月饼，并与南方茶点及北方传统糕点相结合推出地域特色月饼。乳制品的中秋备货相对谨慎，预计与消费需求减少、终端长时间促销难以通过短期促销带动中秋旺季消费相关，但伊利股份、蒙牛乳业上半年均着力消化渠道库存，有望带动三季度环比改善。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：中秋国庆双节将近，政策发力向上催化》2024-09-08 2、《食品饮料：白酒降速减压、龙头依旧，食品成本红利延续——2024中报总结》2024-09-05 3、《食品饮料：周观点：区域白酒结构升级，零食延续高势能》2024-08-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、白酒：整体动销平淡，单品、区域分化，集中延续3 二、风险提示4 图表目录 图表1：2024年9月以来茅台批价略跌，其余高端酒批价保持平稳（元）3 图表2：2024年9月以来酒鬼红坛批价略升，其余次高端白酒平稳（元）3 图表3：2024年9月以来古20和海之蓝批价略跌，其余地产酒平稳（元）4 图表4：2024年9月以来茅台和习酒批价略下跌，其余酱酒保持平稳（元）4 一、白酒：整体动销平淡，单品、区域分化，集中延续 回款平稳，动销平淡。目前头部酒企回款进度良好，高端酒和区域酒回款进度相对靠前，次高端酒回款进度一般。白酒消费节日效应显著，尤其是春节消费较为集中，“金九银十” 亦是白酒消费传统旺季。2018年以来，受渠道变化、消费习惯变化、场景多元化等多重因素影响，白酒渠道备货节奏推后、集中在节前。2024年在宏观经济、消费环境、行业周期、电商冲击等因素的综合影响下，2季度白酒淡季动销承压。随着中秋和国庆双节逐渐临近，8-9月白酒动销环比转好，但整体看，今年中秋白酒渠道备货有所延后、动销总体平淡。 价位分化，区域分化。今年中秋100-300元左右价位中档酒动销相对较好，其次400元左右价位的部分产品动销也较为平稳。其中有品牌力和基地市场支撑的强势单品动销相对较好，价位带表现分化和名酒集中趋势依然明显。各地中秋动销表现不一，部分白酒 消费氛围浓厚和节日氛围浓厚的区域，今年中秋动销整体表现相对较好，如河南整体动销平稳，300元以内不少品牌表现良性。 1）高端酒：茅台和�粮液动销相对平稳，主要受益于高端白酒礼赠需求偏刚性、季 节性的需求波动相对不太明显。除茅台批价略有下跌，其余高端酒批价大体稳定。 2）区域酒：区域酒龙头100元左右和400元左右价位的部分强势单品动销表现相对突出，主要受益于在品牌力加持下，在基地市场消费场景的全覆盖；而非强势单 品的动销表现相对一般。除海之蓝等个别单品批价略降，多数单品批价大体稳定。 3）次高端酒：动销整体依然承压，价盘保持稳定。 图表1：2024年9月以来茅台批价略跌，其余高端酒批价保持平稳（元）图表2：2024年9月以来酒鬼红坛批价略升，其余次高端白酒平稳（元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 高端酒 茅台-箱茅台-散�粮液 高度国窖复兴版30 500 400 300 200 100 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 0 次高端酒 青20巴拿马20特曲60特曲老字号剑南春水晶剑品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 2022/11/1 2023/3/1 2023/7/1 2023/11/1 2024/3/1 2024/7/1 资料来源：今日酒价，国盛证券研究所资料来源：今日酒价，国盛证券研究所 图表3：2024年9月以来古20和海之蓝批价略跌，其余地产酒平稳 （元） 图表4：2024年9月以来茅台和习酒批价略下跌，其余酱酒保持平稳 （元） 地产酒酱酒 800 600 400 200 0 古8古20海之蓝 天之蓝M3M3水晶版 M6+国缘四开国缘对开 2,000 1,500 1,000 500 0 茅台1935君品习酒窖藏1988青花郎红花郎15珍30 珍15国标2018金沙摘要 2020/4/1 2020/7/1 2020/1… 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/1… 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/1… 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/1… 2024/1/1 2024/4/1 2024/7/1 2020/4/22021/4/22022/4/22023/4/22024/4/2 资料来源：今日酒价，酒价参考，国盛证券研究所资料来源：今日酒价，国盛证券研究所 二、风险提示 原材料成本超预期上涨。食品饮料的原材料主要为各类农产品及包材，价格易受自然条件、市场供求等因素影响。如果部分原材料价格持续上涨，则可能会对公司的盈利能力产生影响。 消费力及消费场景复苏不及预期。如果消费力及消费场景复苏不及预期，则可能导致产品销售不及预期，进而对公司的经营业绩产生影响。 行业竞争加剧。如果未来行业增速放缓或市场参与者数量增多，导致行业竞争进一步加剧，公司可能需要投入更多资源来保持竞争力，进而对公司的经营业绩产生影响。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明