公司24H1经营数据点评：煤炭产销双降，吨煤毛利依旧亮眼

新集能源(601918.SH)的2024年半年度经营数据显示，煤炭生产与销售均呈现下降趋势，但吨煤毛利依然保持亮眼水平。具体来看，2024年上半年，公司实现煤炭主营业务收入51.37亿元，同比下滑6.17%，其中对外销售收入为40.18亿元，同比下滑9.75%；煤炭主营业务成本为30.86亿元，同比下滑7.80%，煤炭销售毛利为20.50亿元，同比下滑3.62%。

在24H1期间，新集能源的煤炭业务量价齐升。产销量方面，原煤产量为1037.9万吨，同比减少7.65%；商品煤产量为936.02万吨，同比减少4.82%；商品煤销量为910.36万吨，同比减少10.24%。价格方面，商品煤单位售价为564元/吨，同比上涨4.53%。成本方面，单位成本为339元/吨，同比增加2.72%。毛利方面，单位毛利为225元/吨，同比增加7.38%。

电力业务方面，24H1发电量为46.10亿千瓦时，同比增长12.41%；上网电量为43.53亿千瓦时，同比增长12.66%；平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比增长0.37%。

公司正在推进多个火电项目的建设与筹建，包括板集电厂二期项目、上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目，计划分别在2024年10月、2026年内完成投产，届时公司火电装机规模将从目前的200万千瓦提升至796万千瓦。此外，公司还积极开发和储备新能源资源，如分布式光伏发电项目、风电项目和水面光伏项目。

基于对新集能源的综合分析，给出买入-A的投资评级。预计2024-2026年的营业收入分别为125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，净利润分别为23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元。考虑到公司的煤炭资源优势、区域位置优越、销售煤种以动力煤为主以及长协比例高等因素，预计火电项目的投产将显著提升公司的盈利能力与抗风险能力，使其估值从传统的煤炭股转向更加稳定的煤电一体化资产。给予2024年13.5x的PE估值，对应6个月目标价为12.15元。

风险方面，需关注宏观经济周期波动、煤炭价格波动、生产安全、环保政策、地质条件变化对煤质的影响、探矿权开发进度、火电项目建设进度、预测假设误差、煤电利用小时数与电价下降的风险。