流动性跟踪：存单利率1%+时代

评级及分析师信息 整体来看，跨半年平稳过渡，其中主要有几个关注点：第一，央行呵护态度未改。跨季累计净投放3520亿元，逆回购余额为7500亿元，略低于3月跨季的8500亿元。第二，资金融出结构明显改变，中小行资金供给能力提升。背后的原因可能在于本轮存款整改对大行的负债冲击更为显著。第三，存单和资金面走势继续背离，反映中长期资金预期乐观。1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%，较前一周五大幅下行7bp，也是年内首度下破2%。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 跨季之后，资金面或阶段性转松。一方面季末财政支出将支撑7月上旬流动性转松；另一方面吸收资金的因素较少，政府债净缴款仅1000亿+，同时7月也是传统信贷小月，信贷投放对银行资金占用偏弱。随着月初资金面转松，存单利率可能继续下台阶，参考7月1日的发行报价，1年期国有行存单报价已经从6月跨季当天的1.96%下行至1.92%，同时季初月理财资金出表，也将给存单带来增量资金，预计7月上旬1年存单利率可能下行至1.90-1.95%。 ►公开市场：下周逆回购到期7500亿元 6月24-28日，央行公开市场净投放3520亿元。7月1-5日，央行逆回购到期7500亿元。 ►票据市场：季末利率继续下行，大行继续买票 6月票据利率整体呈下行趋势，利率点位低于往年同期 ，同时大行也罕见的在6月大量买票（对比去年同期大量卖票，新增贷款好于市场预期），表明信贷投放可能仍然偏慢。 ►政府债：下周净缴款468.8亿元 7月1-5日，政府债计划发行2329.7亿元，其中，国债1510.0亿元，地方债819.7亿元。按缴款日计算，7月1-5日，政府债净缴款为1171.3亿元，高于前一周的504.0亿元，缴款量较小，对资金面影响不大。 ►同业存单：净融资转正，1Y存单利率下行至2.02%同业存单净融资转负。6月24-28日，同业存单发行6115亿元，净融资-2233亿元。二级市场方面，6月28日，1年期AAA同业存单收益率1.96%，较前一周五下行7bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.99%，较6月21日下行4bp。从周内利率走势来看，存单发行利率主要是周五下行较多，单日下行5bp至1.99%。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：跨季资金面整体均衡偏紧，资金分层再现................................................................................................................32.超储影响因素更新.......................................................................................................................................................................................83.公开市场：央行公开市场净投放3520亿元........................................................................................................................................84.票据市场：各期限票据利率下行，大行净买入票据.......................................................................................................................105.政府债：下周政府债净缴款1117亿元...............................................................................................................................................116.同业存单：净融资-2233亿元，1Y存单利率降至1.96%................................................................................................................127.风险提示.......................................................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：季末资金利率显著抬升，但存单利率多下行.......................................................................4图2：R007和DR007利差升至28bp...................................................................................................................................................5图3：6月24-28日，银行间质押式回购日均成交5.27万亿元（前一周为6.12万亿元）..................................................5图4：6月24-28日，SHIBOR隔夜平均值1.94%（+8bp），7天2.05%（+16bp）............................................................6图5：6月24-28日，上交所回购日均成交1.80万亿元（前一周为1.68万亿元）................................................................6图6：6月24-28日，银行间质押式逆回购余额均值10.1万亿元（前一周为9.9万亿元）................................................7图7：6月28日，FR007S1Y为1.83%（较6月21日下行2bp）.............................................................................................7图8：截至6月28日，逆回购余额升至7500亿元，较6月21日3980亿元显著上升.......................................................9图9：6月24-28日，票据利率多下行，1M较6月21日下行30bp至0.80%.....................................................................10图10：6月24-28日，大行净买入332亿元，6月累计净买入451亿元（2023年6月累计净卖出996亿元）......10图11：7月1-5日，政府债周度净缴款降至1171亿元（前一周为504亿元）....................................................................11图12：7月1-5日同业存单到期966亿元，到期压力显著下降.................................................................................................13图13：6月24-28日，同业存单加权发行利率1.94%（前一周为1.99%）...........................................................................13图14：6月24-28日，同业存单募集率降至93.0%（前一周为94.8%）...............................................................................14图15：6月28日，股份行1年期同业存单发行利率1.99%（较6月21日下行4bp）....................................................14图16：6月28日，1年期AAA同业存单到期收益率1.96%（较6月21日下行7bp）...................................................15图17：同业存单加权发行期限5.6个月（前一周为7.2个月）..................................................................................................15图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行发行期限均有所下降..........................................................................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至32.2%（-20.2pct）.....................................................................16图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至40.9%（-19.5pct）..............................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至36.1%（-44.1pct）..............................................17 表1：流动性日历（7月1-5日，亿元）................................................................................................................................................4表2：7月1-5日，政府债净缴款1171.3亿元.....................................................................................................................................8表3：7月1-5日到期7500亿元..............................................................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：7月1-5日政府债净缴款为1171亿元............