证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年06月29日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师:肖金川邮箱:xiaojc@hx168.com.cnSACNO:S1120524030004联系电话:研究助理:龙海文邮箱:longhw@hx168.com.cnSACNO:联系电话: 存单利率1%+时代 ►概况:跨季资金面整体均衡偏紧,资金分层再现 整体来看,跨半年平稳过渡,其中主要有几个关注点: 第一,央行呵护态度未改。跨季累计净投放3520亿元,逆回购余额为7500亿元,略低于3月跨季的8500亿元。第二,资金融出结构明显改变,中小行资金供给能力提升。背后的原因可能在于本轮存款整改对大行的负债冲击更为显著。第三,存单和资金面走势继续背离,反映中长期资金预期乐观。1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%,较前一周五大幅下行7bp,也是年内首度下破2%。 跨季之后,资金面或阶段性转松。一方面季末财政支出将支撑7月上旬流动性转松;另一方面吸收资金的因素较少,政 府债净缴款仅1000亿+,同时7月也是传统信贷小月,信贷投放对银行资金占用偏弱。随着月初资金面转松,存单利率可能继续下台阶,参考7月1日的发行报价,1年期国有行存单报价已经从6月跨季当天的1.96%下行至1.92%,同时季初月理财资金出表,也将给存单带来增量资金,预计7月上旬1年存单利率可能下行至1.90-1.95%。 ►公开市场:下周逆回购到期7500亿元 6月24-28日,央行公开市场净投放3520亿元。 7月1-5日,央行逆回购到期7500亿元。 ►票据市场:季末利率继续下行,大行继续买票 6月票据利率整体呈下行趋势,利率点位低于往年同期,同 时大行也罕见的在6月大量买票(对比去年同期大量卖票,新增贷款好于市场预期),表明信贷投放可能仍然偏慢。 ►政府债:下周净缴款468.8亿元 7月1-5日,政府债计划发行2329.7亿元,其中,国债1510.0亿元,地方债819.7亿元。按缴款日计算,7月1-5日,政府债净缴款为1171.3亿元,高于前一周的504.0亿元,缴款量较小,对资金面影响不大。 ►同业存单:净融资转正,1Y存单利率下行至2.02%同业存单净融资转负。6月24-28日,同业存单发行6115亿元,净融资-2233亿元。二级市场方面,6月28日,1年期AAA同业存单收益率1.96%,较前一周五下行7bp。一级市场方面,1年期股份行存单利率收至1.99%,较6月21日下行4bp。从周内利率走势来看,存单发行利率主要是周五下行较多,单日下行5bp至1.99%。 风险提示 流动性出现超预期变化;货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况:跨季资金面整体均衡偏紧,资金分层再现3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场:央行公开市场净投放3520亿元8 4.票据市场:各期限票据利率下行,大行净买入票据10 5.政府债:下周政府债净缴款1117亿元11 6.同业存单:净融资-2233亿元,1Y存单利率降至1.96%12 7.风险提示18 图表目录 图1:利率周度平均值环比变化:季末资金利率显著抬升,但存单利率多下行4 图2:R007和DR007利差升至28bp5 图3:6月24-28日,银行间质押式回购日均成交5.27万亿元(前一周为6.12万亿元)5 图4:6月24-28日,SHIBOR隔夜平均值1.94%(+8bp),7天2.05%(+16bp)6 图5:6月24-28日,上交所回购日均成交1.80万亿元(前一周为1.68万亿元)6 图6:6月24-28日,银行间质押式逆回购余额均值10.1万亿元(前一周为9.9万亿元)7 图7:6月28日,FR007S1Y为1.83%(较6月21日下行2bp)7 图8:截至6月28日,逆回购余额升至7500亿元,较6月21日3980亿元显著上升9 图9:6月24-28日,票据利率多下行,1M较6月21日下行30bp至0.80%10 图10:6月24-28日,大行净买入332亿元,6月累计净买入451亿元(2023年6月累计净卖出996亿元)10 图11:7月1-5日,政府债周度净缴款降至1171亿元(前一周为504亿元)11 图12:7月1-5日同业存单到期966亿元,到期压力显著下降13 图13:6月24-28日,同业存单加权发行利率1.94%(前一周为1.99%)13 图14:6月24-28日,同业存单募集率降至93.0%(前一周为94.8%)14 图15:6月28日,股份行1年期同业存单发行利率1.99%(较6月21日下行4bp)14 图16:6月28日,1年期AAA同业存单到期收益率1.96%(较6月21日下行7bp)15 图17:同业存单加权发行期限5.6个月(前一周为7.2个月)15 图18:分银行类型同业存单周度期限变化:各类银行发行期限均有所下降16 图19:同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比降至32.2%(-20.2pct)16 图20:国有行周度同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比降至40.9%(-19.5pct)17 图21:股份行周度同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比降至36.1%(-44.1pct)17 表1:流动性日历(7月1-5日,亿元)4 表2:7月1-5日,政府债净缴款1171.3亿元8 表3:7月1-5日到期7500亿元9 表4:国债、地方债发行及净融资(缴款):7月1-5日政府债净缴款为1171亿元11 1.资金面概况:跨季资金面整体均衡偏紧,资金分层再现 跨季资金面整体均衡偏紧,资金分层再现。具体而言,本周DR001从周一的 1.98%震荡下行至周五的1.91%,但中枢较前一周上行7bp,R001从2.02%上行至 2.35%,中枢较前一周上行14bp。而3月除跨季当天以外,其余时间隔夜利率最高不超过2%。DR007从周一的2.01%上行至周五的2.17%,R007则从周一的2.30%上行至周五的2.45%,二者中枢分别较前一周上行20bp、40bp,R007与DR007利差周五升至28bp,而跨季前基本在0附近。 整体来看,跨半年平稳过渡,其中主要有几个关注点: 第一,央行呵护态度未改。20-21日税期缴款,央行投放大幅缩量至200亿元、100亿元,资金面压力陡然上升,一度引发市场对跨季资金面收紧的担忧。不过跨季周央行投放积极,周一至周五分别投放500亿元、3000亿元、2500亿元、1000亿元和500亿元,跨季累计净投放3520亿元,逆回购余额为7500亿元,略低于3月 跨季的8500亿元。整体来看,央行对资金面的呵护态度未改。 第二,资金融出结构明显改变,中小行资金供给能力提升。跨季当周,银行体系日内净融出规模上升至3.3万亿元,日均净融出较前一周略微上升至3.0万亿元, 大行日均净融出从2.9万亿元降至2.4万亿元,不过跨季当天大行融出有明显改善, 较前一日回升6000亿元+至2.95万亿元;除大行以外的其他银行(股份行等)融出 上升,从上周日均净融出1047亿元升至6229亿元。与此同时,货基日内净融出显 著下行,从上周五的2.4万亿元降至1.8万亿元。整体来看,大行资金供给量整体偏低,中小行资金改善显著,背后的原因可能在于本轮存款整改对大行的负债冲击更为显著,4-5月期间大行境内存款流失规模达到3.46万亿元,而中小行规模仅为800亿元,使得其在跨季过程中融出资金相对保守。 第三,存单和资金面走势继续背离,反映中长期资金预期乐观。在跨季资金面整体均衡偏紧的情况下,存单利率反而进一步下行,一级市场方面,1年期股份行存单利率收至1.99%,较6月21日下行4bp。从周内利率走势来看,存单发行利率主要是周五下行较多,单日下行5bp至1.99%。二级市场方面,1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%,较前一周五大幅下行7bp,也是年内首度下破2%。背后反映的仍然是中长期资金预期偏松和短期资金面扰动,即银行当前负债压力或整体可控,同时对未来资金预期相对乐观,提价发存单的迫切性并不高。 跨季之后,资金面或阶段性转松。一方面6月是财政支出大月,季末财政支出将 支撑7月上旬流动性转松;另一方面吸收资金的因素较少,政府债净缴款仅1000亿 +,规模相对小,同时当前信贷需求没有明显改善的迹象,7月也是传统信贷小月,信贷投放对银行资金占用偏弱。随着月初资金面转松,存单利率可能继续下台阶,参考7月1日的发行报价,1年期国有行存单报价已经从6月跨季当天的1.96%下行至 1.92%,同时季初月理财资金出表,也将给存单带来增量资金,预计7月上旬1年存单利率可能下行至1.90-1.95%。 7月1-5日,资金面关注的因素: 第一,6月是财政支出大月,月末财政支出支撑7月上旬流动性转松; 第二,全周逆回购到期7500亿元,到期量显著上升,关注央行投放资金规模; 第三,政府债净缴款1171亿元,规模相对较小,但对资金面扰动不大; 第四,同业存单到期966亿元,显著低于前一周的8348亿元,到期压力下降。 7月1日 7月2日 7月3日 7月4日 7月5日 合计 表1:流动性日历(7月1-5日,亿元) 周一 周二 周三 周四 周五 央行投放与到期逆回购到期 500 3000 2500 1000 500 到期7500 国债 0 0 930 0 580 1510.0 发行地方债 107.4 198.8 283.6 182.8 47 819.7 国债+地方债 107.4 198.8 1213.6 182.8 627 2329.7 国债 0 0 0 930 0 930.0 发行缴款地方债 1009.2 107.4 198.8 283.6 182.8 1781.8 国债+地方债 1009.2 107.4 198.8 1213.6 182.8 2711.8 国债 0 0 0 728.6 0 728.6 净缴款地方债 113.8 107.4 198.8 278.4 -255.7 442.7 国债+地方债 113.8 107.4 198.8 1007 -255.7 1171.3 存单到期存单 185.7 11.7 185.3 99.6 483.5 到期965.8 数据来源:WIND,华西证券研究所 图1:利率周度平均值环比变化:季末资金利率显著抬升,但存单利率多下行 利率周度均值环比变化(bp) 45 2024-06-22 2024-06-29 40 40 35 30 25 20 20 16 16 15 14 10 10 7 9 5 1 3 1 0 0 -5 -2 0 -3 -2 -4 -3 -10 DR001 DR007 R001 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源:WIND,华西证券研究所 图2:R007和DR007利差升至28bp R007与DR007利差(%)R007(%)DR007(%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源:WIND,华西证券研究所 图3:6月24-28日,银行间质押式回购日均成交5.27万亿元(前一周为6.12万亿元) 银行间质押式回购成交量(亿元)银行间质押式回购成交量5日移动平均值(亿元) 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源:WIND,华西证券研究所 图4:6月24-28日,SHIBOR隔夜平均值1.94%(+8bp),7天2.05%(+16