宏观半年报：2024上半年国民经济总体稳定 下半年结构性矛盾待好转

国信期货宏观半年报 宏观 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163 邮箱：15721@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 2024上半年国民经济总体稳定下半年结构性矛盾待好转 2024年6月30日 主要结论 2024年经济工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；今年国内生产总值预期目标增长5.0%左右,其所蕴含的总量规模是2024年“先立”的基本盘，加快发展新质生产力。2024年上半年，国民经济总体稳定，但仍有一定结构性矛盾，当前经济形势处于恢复期；一季度实际GDP增速超全年预期目标，二季度经济略有压力。展望2024年下半年，内外部经济环境或继续改善，国民经济总体压力或小于上半年，经济结构性矛盾有望相对好转。 经济基本面。消费正筑底等待回升，商品零售有一定支撑；出口有望继续补足缺口，对GDP贡献有望提升；固投总体不及预期，基建投资暂未加速。上半年房地产供需不理想，相关利好政策不断落地，至6月底有所恢复，后期累积效应或不断显现。 宏观核心指标。物价方面，总体相对改善；CPI有望在猪肉价格的带动下缓步上行；PPI仍相对较弱，国际油价有所震荡，但货币供应向上拉动物价的滞后效应将逐步显现，PPI跌幅或相对收窄。库存方面，规上工业企业利润总额增速放缓，库存延续缓慢上行趋势。制造业景气度方面，6月有所回调，生产指数保持弱势扩张；新订单指数处于荣枯线下方。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。今年财政的适度加力，在赤字率、赤字规模、一般公共预算支出规模、地方政府新增专项债等各方面均有所体现。在发行进度上，地方政府新增专项债在三季度或继续加速发行。广义财政收支均下滑，尤其是国有土地使用权出让收入，下滑显著。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。人行在春节假期的节前降准、节后降息，从操作规律、操作幅度、操作时点等各方面均超出预期，可发挥政策对市场的最大激励作用。货币供需方面，货币供应总量相对走低，结构性矛盾较为突出，但政府债券发行提速有利于货币供应的改善。 人民币汇率方面。非美发达经济体央行纷纷开启降息；关于美联储降息时点，8月1日降息概率有所上升但仍待观察；仍然维持9月19日首次降息的判断；人行确定买卖国债但不搞QE，发挥支持性货币政策作用，市场关于人行降准降息的预期较为浓厚。上半年人民币总体弱势；下半年，在美联储降息落地、出口补齐缺口等利好因素的支撑下，人民币汇率有望相对升值。 防范化解经济风险。地方性金交所正按计划关闭，有助于进一步规范地方政府隐性债务管理；房地产供需两侧的优化政策不断落地，累积效应或显现；中小金融机构合并重组，强监管防风险不断增强。 根据2023年12月中央经济工作会议的部署，2024年经济工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。 2024年政府工作报告指出，今年国内生产总值（GDP）预期目标增长5.0%左右，其所蕴含的总量规模是2024 年“先立”的基本盘，也是“质的有效提升和量的合理增长”的集中体现，加快发展新质生产力。 2024年上半年，国民经济总体稳定，但仍有一定结构性矛盾，当前经济形势处于恢复期；一季度实际GDP增速超全年预期目标，二季度经济略有压力。展望2024年下半年，内外部经济环境或继续改善，国民经济总体压力或小于上半年，经济结构性矛盾有望相对好转。 一、经济基本面 一季度实际GDP超全年预期目标，二季度略有压力。2024年一季度国内生产总值（GDP）为29.63万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.3%；第二产业增加值增长6.0%；第三产业增加值增长5.0%。从全年预期目标来看，今年GDP实际增速目标为5.0%左右，一季度GDP增速总体符合预期，较全年目标高0.3个百分点。从2023年分季度GDP增速来看，一季度至四季度分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%，因此，一季度基数较低，二季度基数较高，当前国民经济总体仍处于恢复期，虽然一季度GDP增速相对较好，但是，二季度略有压力。至三季度和四季度，实际GDP增速压力或小于上半年。 图1：国内生产总值 数据来源：wind国信期货 工业增加值冲高回落，国有企业表现不佳。1-3月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值累计同比增长6.1%；1-5月规上工业增加值累计同比增长6.2%。规上工业增加值一季度增速相对稳固，进入二季度，在4月有所冲高，但5月略有放缓。具体来看5月份情况，5月，规上工业增加值同比增长5.6%， 增速较4月回落1.1个百分点，高于去年同期2.1个百分点；环比增长0.30%，环比增速较4月回落0.67 个百分点。 分三大门类看，5月，采矿业增加值同比增长3.6%，低基数下延续恢复；制造业同比增长6.0%，增速较4月收窄1.5个百分点，增速略有冲高回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.3%，增速 较4月收窄1.5个百分点，略有回调。 分经济类型看，5月，国有控股企业增加值同比增长3.6%，增幅为2023年7月以来的新低，表现不佳。股份制企业增长6.4%，其中，外商及港澳台商投资企业增长2.5%，增速相对回落。私营企业增长5.9%，继续维持较好表现，增速较4月收窄0.4个百分点。 分主要行业看，5月，增幅居前的有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.5%，化学原料和化学制品制造业增长12.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.3%。 图2：工业增加值当月同比 数据来源：wind国信期货 图3：工业增加值累计同比 数据来源：wind国信期货 图4：工业增加值分企业类型 数据来源：wind国信期货 社零筑底待回升，商品零售仍有支撑。1-3月社会消费品零售（简称“社零”）总额累计同比增长4.7%，增幅小于去年同期1.1个百分点；1-5月社零总额累计同比增长4.1%，增速有所放缓，且低于去年同期5.2 个百分点。具体看月度情况，5月，社零同比增长3.7%，增速较4月回升1.4个百分点。2023年4月和5月社零同比增速分别为上涨18.4%和上涨12.7%，因此，5月社零在高基数影响下小幅改善。社零总额增速的筑底回升，主要源于去年同期增速波动较大。 按消费类型分，5月，餐饮收入同比增长5.0%，商品零售同比增长3.6%，受高基数影响较为显著，均略有回升。2023年6月和7月，虽然餐饮收入增速均在15.0%左右，但是商品零售增速均在1.0%左右，考虑到商品零售占比较大，因此2024年6月和7月，社零有望在商品零售的带动下有所回升。 从商品零售的具体商品类型来看，5月同比涨幅居前的有，体育、娱乐用品类上涨20.2%，化妆品类上涨18.7%，通讯器材类上涨16.6%，家用电器和音像器材类上涨12.9%，同比增幅均在10.0%以上。同比跌幅较大的有，金银珠宝类下降11.0%，建筑及装潢材料类下降4.5%，汽车类下降4.4%。 18.4 10.6 12.7 7.6 10.1 7.4 3.7 3.5 3.1 2.5 4.6 5.5 5.5 3.1 2.3 5.0 3.6 图5：社会消费品零售 数据来源：wind国信期货 出口低基数下趋势性恢复，有望继续补齐缺口。按美元计，1-3月出口累计同比增长1.4%，1-5月出口累计同比增长2.7%。从月度情况来看，按美元计，2024年5月出口同比增长7.6%。2024年5月出口呈现低基数下的趋势性恢复，对东盟大幅改善、对美国小幅改善、对欧盟相对稳固。从商品类型来看，船舶和集成电路增幅保持强劲，汽车、家用电器、家具表现较好。 图6：出口 数据来源：wind国信期货 从总量来看，出口在低基数下呈现趋势性恢复。从出口规模来看，按美元计，从2022年、2023年和 2024年的5月份出口金额来看，分别是3038.99亿美元、2809.19亿美元和3023.50亿美元。因此，总量 上，2024年5月出口金额，虽略低于2022年5月的水平，但是已经高于2023年5月的水平，出口总量为低基数下的相对改善。从出口增速来看，按美元计，2024年5月出口环比上涨3.5%，增速较4月的环比上涨4.6%收窄1.1个百分点，因此，相比于4月，5月出口恢复态势略有减弱。2023年6月至10月出口同比均为收缩，其中，2023年6月和7月出口同比分别为下降12.38%和下降14.25%，因此，后期出口仍将在低基数下保持一定改善，有望补齐去年的增幅缺口。值得注意的是，5月制造业PMI中新出口订单指数表现不佳，录得48.3%处于收缩区间，对后期出口改善幅度略有压制。 图7：中国出口金额前五大国别或地区 数据来源：wind国信期货 从地区来看，低基数下对东盟大幅改善、对美国小幅改善、对欧盟相对稳固。对东盟出口，按美元计， 2023年5月同比为下降15.92%；2024年5月出口508.29亿美元，同比上涨22.51%，涨幅较2024年4月 扩大14.36个百分点，对东盟出口呈现低基数下的大幅改善。对欧盟出口，按美元计，2023年5月同比为 下降7.03%；2024年5月出口441.89亿美元，同比为下降0.98%，跌幅较2024年4月收窄2.58个百分点， 对欧盟出口相对稳固。对美国出口，按美元计，2023年5月同比为下降18.24%；2024年4月出口440.16亿美元，同比为上涨3.62%，由2024年4月的下降2.8%转为上涨，对美国出口呈现低基数下的小幅改善，且5月单月对美国出口规模接近对欧盟出口规模。 固投总体不及预期，基建投资暂未加速。1-3月，全国固定资产投资（简称“固投”）同比增长4.5%；1-5月，固投同比增长4.0%，增速较1-3月收窄0.5个百分点。其中，1-5月，民间固定资产投资（简称 “民间投资”）同比增长0.1%，增速较1-3月收窄0.4个百分点。 图8：固定资产投资 数据来源：wind国信期货 图9：分行业固定资产投资 数据来源：wind国信期货 分三大产业来看，1-5月，制造业投资增长9.6%，增速较今年1-4月收窄0.1个百分点，较去年同期加快3.6个百分点，相对稳固；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.7%，增速较今年1-4月收窄0.3个百分点，较去年同期收窄2.2个百分点，不及预期；房地产开发投资下降10.1%， 降幅较今年1-4月扩大0.3个百分点，较去年同期扩大2.9个百分点，仍然不佳。 房地产供需仍不理想。房地产供给侧方面，1-5月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.6%；房屋新开工面积同比下降24.2%；房屋竣工面积同比下降20.1%；房地产开发企业到位资金同比下降24.3%。房地产需求侧方面，1-5月，新建商品房销售面积同比下降20.3%；新建商品房销售额同比下降27.9%；5月末，商品房待售面积同比增长15.8%。 图10：房地产施工、新开工和竣工 数据来源：wind国信期货 “边际优化、持续微调”政策基调，抓紧构建房地产发展新模式。6月7日，根据新华社报道，李强主持召开国务院常务会议，听取关于当前房地产市场形势和下一步工作考虑的汇报。会议指出，房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局。要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既