高压开关领军企业，特高压建设加速提供增长动能

平高电气（600312） 公司研究/公司点评 高压开关领军企业，特高压建设加速提供增长动能 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-07-08 收盘价（元） 19.92 近12个月最高/最低（元） 20.34/10.13 总股本（百万股） 1,357 流通股本（百万股） 1,357 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 270 流通市值（亿元） 270 主要观点： 公司为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业 平高电气自1970年成立以来，经过五十余年的发展，已成为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业。公司在高压开关领域的专业深耕，铸就了其核心竞争优势。业务架构清晰，战略布局广泛，涵盖高压板块、中低压及配网板块、运维检修板块和国际业务板块。 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 78% 52% 26% -1% -27% 平高电气业绩扭转，营收开始逐渐爬升 随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。这一积极变化有效遏制了公司营业收入的下降趋势，并推动了公司收入结构的实质性优化。2023年，公司实现营业收入110.80亿元人民币。其中，高压板块作为公司的营收主力，营收从2019年的38.81亿元增长至61.55亿元（CAGR9.7%），占公司总营收的55.57%。中低压及配网板块实现营收 29.09亿元，占比26.27%。运维检修及其他业务实现营收11.74亿元，占比10.60%。国际业务板块实现营收7.24亿元，占比6.53%。 平高电气沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 中国电网投资额将持续增长，新能源消纳问题拉动特高压需求 "十四五"规划期间，中国电网领域的投资预计将实现显著增长，总投资额预计接近3万亿元人民币的规模。2024至2025年，预计电网投资额将 累计达到约1.5万亿元人民币，即电网投资额仍将逐年增长。随着我国对新能源的大规模开发和利用，新能源的消纳问题变得日益严峻，迫切需要提升跨区域的电力输送能力，特高压电网为解决这一问题的关键。在此背景下，特高压建设和电力系统升级已成为电网投资的优先方向。平高电气为高压开关领军企业，特高压建设增长将使公司直接受益。 公司在国际业务领域显著增长，出海业务或将为公司增长新动力平高电气作为电力设备行业的领先企业，凭借其在高压开关设备和智能电网技术的先进研发能力，以及在新能源并网领域的战略布局，正迎来新的增长机遇。在全球能源转型和智能电网快速发展的大背景下，公司 预计将持续受益于行业整体发展趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别为24/19/16倍。考虑到公司在行业中的领先地位和未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11077 13108 15376 17419 收入同比（%） 19.4% 18.3% 17.3% 13.3% 归属母公司净利润 816 1122 1415 1705 净利润同比（%） 284.5% 37.5% 26.1% 20.5% 毛利率（%） 21.4% 21.4% 21.7% 22.1% ROE（%） 8.1% 10.1% 11.3% 11.9% 每股收益（元） 0.60 0.83 1.04 1.26 P/E 21.11 24.09 19.10 15.85 P/B 1.72 2.42 2.15 1.89 EV/EBITDA 9.38 13.70 10.61 8.21 资料来源：iFinD，华安证券研究所 正文目录 1.老牌高压开关企业，公司业绩逐渐向好4 1.1底蕴深厚，老牌企业技术领先4 1.2公司业绩逐渐爬升，核心业务盈利能力增强5 2特高压建设加速，高压开关直接获益7 2.1电网投资规模保持高增长，特高压为重点投资方向7 2.2高压开关领军企业，平高电气或将率先受益8 3国际业务转亏为盈，海外业务或将持续提供增量9 投资建议：10 风险提示：10 财务报表与盈利预测11 图表目录 图表1平高电气发展历程4 图表2平高电气股权结构稳定5 图表3平高电气主营业务6 图表4平高电气重要业务毛利率逐年上升（%）6 图表5平高电气业绩逐渐爬升6 图表62023年高压板块营收占比较高7 图表7平高电气主营结构变化（%）7 图表8电网工程投资完成额周期性增长7 图表9光伏装机量逐年增加（GW）8 图表102020-2023国网特高压交流GIS格局9 图表112020-2023国网特高压直流GIS格局9 图表12公司海外业务转亏为盈9 图表13平高电气加快拓展海外业务10 1.老牌高压开关企业，公司业绩逐渐向好 1.1底蕴深厚，老牌企业技术领先 专注高压开关领域，砥砺奋进五十余载，平高电气核心竞争优势凸显。平高电气始于1970年，发展五十余载，专注高压开关领域，目前已是国家电工行业重大技术装备支柱企业，也是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地。公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。经多年来的精益管理、自主创新，打造不可替代的核心竞争优势，掌握了交直流、全系列、全电压等级开关产品研发制造技术。 图表1平高电气发展历程 资料来源：平高电气官网，华安证券研究所 平高电气高压工程领域经验丰富，不断开拓海外市场。公司研发出多个全国或国际“首套”产品，如我国第一台220kV敞开式SF6断路器、我国第一套220千伏全封闭组合电器、国内首台（套）ZF27-800(L)/Y5000-50型GIS、首台（套）ZF27-1100(L)/Y6300-50型GIS、国际首台六氟化硫绝缘1100千伏GIL等。公司在国家特高压工程领域积累了丰富的经验，参与了33项国家特高压建设项目，提供了181个1100千伏GIS间隔和18.1千米1100千伏GIL产品，所有投运项目均保持安全稳定的运行状态。作为中国自主装备制造业的代表，公司积极推动国产设备走向国际市场，其产品已出口至全球六十多个国家和地区，包括东欧、东南亚、中东、非洲、南美和大洋洲等地区。 背靠国资委，平高电气股权结构稳定。公司历史上一直是国家电网公司的三级子公司，国家电网持有其40.50%的股份。2021年9月，随着中国西电集团、许继集团、平高集团和山东电气电工集团等电力装备企业的重组，成立了新的中央企业——中国电气装备集团有限公司，平高电气随之成为中国电气装备集团全资子公司平高集团有限公司的控股上市公司。2022年3月，平高集团整体转入中国电气装备集团，使得中国电气装备集团成为其间接控股股东。同年10月，平高集团将其持有的公司全部股份无偿转让给中国电气装备集团，后者正式成为公司的控股股东。公司的实际控制权仍归属于国务院国资委。截至2024年6月13日，公司第一大股东是中国电气设备有限公司，持股比例41.42%，其余股权较为分散，香港中央结算有限公司、中国长城资产管理股份有限公司持股比例7.03%/2.51%，分别为第二、三大股东，公司前五大股东持股比例共计55.16%。 图表2平高电气股权结构稳定 资料来源：iFinD，华安证券研究所 1.2公司业绩逐渐爬升，核心业务盈利能力增强 公司业务线条明晰，布局广泛，分别为高压板块、中低压及配网板块、运维检修板块与国际业务板块。其中高压板块专注于高压开关设备的研发、设计和制造，包括高压断路器、GIS（气体绝缘开关设备）等，服务于高压输电网络和变电站；中低压及配网板块涉及中低压电力设备的制造和供应，包括中低压开关柜、配电自动化设备等，主要服务于城市配电网络和工业电力系统；运维检修板块主要提供全面的运维服务和检修解决方案，确保电力设备的安全、可靠和高效运行，包括定期维护、故障排除和技术支持；国际业务板块负责国际市场的开拓和产品出口，将公司的技术和设备推向全球市场，涉及多个国家和地区的电力项目合作与服务。 图表3平高电气主营业务 主营业务板块2023年营收占比主营关联子公司 高压板块55.57% 中低压及配网 河南平芝高压开关、平高集团威海高压电器、平高东芝(廊坊)避雷器有限公司 板块 运维检修及其他 26.27%天津平高智能电气、上海平高天灵开关、河南平高通用电气 广州平高电力技术、天津平高电气设备检修、四川平高高压开关维修、平 10.60% 高帕拉特（河南）能源科技、平高新松电力智能装备（河南） 国际业务板块6.53%平高集团国际工程、平高集团印度电力资料来源：平高电气官网，华安证券研究所 业绩扭转，公司营收开始爬升。在2020年和2021年期间，受到国内外宏观经济环境和国际政治局势等多重因素的不利影响，公司在中低压及配电网和国际业务领域的项目实施速度减缓，导致营业收入显著下降，出现了负增长的现象。然而，随着2022年"十四五"规划中24条交流和14条直流特高压线路的推进建设，公司开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。这一转变有效地遏制了营业收入的下降趋势，并促成了公司收入结构的实质性优化。 图表4平高电气重要业务毛利率逐年上升（%）图表5平高电气业绩逐渐爬升 资料来源：平高电气官网，华安证券研究所资料来源：平高电气官网，华安证券研究所 公司营收结构发生变化，高压板块已成为公司营收主力。随着特高压、超高压等项目的交付，高压板块营收占比不断增加，已成公司增收主力。公司2023 年实现营业收入110.80亿元，其中高压板块营收从2019年的38.81亿元增长到 61.55亿元（CAGR9.7%），占比55.57%；中低压及配网板块业务实现营收29.09亿元，占比26.27%；运维检修及其他业务实现营收11.74亿元，占比10.60%；国际版块实现营收7.24亿元，占比6.53%。 图表62023年高压板块营收占比较高图表7平高电气主营结构变化（%） 资料来源：平高电气官网，华安证券研究所资料来源：平高电气官网，华安证券研究所 2特高压建设加速，高压开关直接获益 2.1电网投资规模保持高增长，特高压为重点投资方向 在"十四五"规划期间，中国电网投资额预计将显著增长，总额超过3万亿元人民币。具体来看，南方电网公司已公布其"十四五"期间的电网投资计划，预计投资额约为6700亿元人民币。而国家电网公司也披露了其"十四五"期间的投资 蓝图，计划投入3500亿美元，约合2.45万亿元人民币，以推动电网系统的转型升级。综合两大电网公司的投资计划，整个"十四五"期间的电网总投资额有望超过3万亿元人民币。 未来电网投资额将仍保持高速增长。从年度投资额来看，2021年至2023年，中国电网的投资额分别为4951亿元、5012亿元和5275亿元，显示出逐年递增的 趋势。考虑到"十四五"规划的后两年，预计电网投资额将达到约1.5万亿元人民币。这一预测进一步证实了电网投资在未来几年将保持较高的增长态势。 图表8电网工程投资完成额周期性增长 资料来源：中国电力企业联合会，华安证券研究所 新能源消纳问题日益严峻，特高压解决关键。随着我国对新能源的大规模开发和利用，特别是大型风光基地的快速建设，新能源的消纳问题变得日益严峻，迫切需要提升跨区域的电力输送能力，特高压电网以其远距离、大容量的输电优势，成为解决这一问题的关键。 图表9光伏装机量逐年增加（GW） 资料来源：CIPA，华安证券研究所 新能源消纳问题将电网重点投资方向指向特高压。在此背景下，特高压建设和电力系统升级已成为电网投资的优先方向。加之政府对特高压行业的持续重视和支持，通过出台相关政策鼓励行业的发展与创新，为特高压技术的进一步突破和应