深度报告：定制餐调领军企业，品类扩张提升增长动能

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度报告 2023年11月28日 定制餐调领军企业，品类扩张提升增长动能 ——日辰股份（603755）深度报告 相对股价% 评级：买入 日辰股份沪深300 分析师：寇星分析师：卢周伟 40% 30% 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 20% 10% 0% -10% -20% -30% 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120120070103 最新收盘价： 30.90 联系电话： 联系电话： 1 育公司新的业绩增长点。 2 定制餐调领军企业，推进多元化业务布局：日辰是国内最早的专业复合调味料生产商之一，长期为食品加工企业、连锁餐饮、品牌零售企业提供专业的调味解决方案，并拥有“味之物语”自有品牌，初步建立了以零售、电商为核心的C端业务渠道。公司渠道端凭借强产品力+研发力绑定已有客户，加大合作力度，同时强化营销能力和品牌力，拓展新客户，服务更多上游客户，并且成功开发多个品牌定制客户，扩大客户覆盖范围；产品端不断强化酱汁和粉类调味料的优势，开发更多定制餐调系列和产品，规划布局复调、预制菜、预拌粉等产品，不断丰富产品储备。公司2022年实现营收3.09亿元，规模提升潜力较大。 定制餐调行业快速增长，发展前景广阔：伴随着加工肉制品的消费增长、餐饮连锁化进程加速及外卖消费习惯形成，餐饮企业对供应链标准化的要求提升，拉动定制餐调市场规模增长。复调行业市场规模超过1500亿元，其中定制餐调市场规模在数百亿元，预计仍将维持高增，增速高于复调行业增速。定制餐调行业竞争格局较为分散，拥有核心客户和产品研发能力的企业更易突围，日辰作为在行业内深耕多年的上市公司，拥有较好的先发和资金优势，有望进一步提升行业影响力和市场竞争力。 餐饮恢复带动收入回暖，扩品类提升增长动能：中短期来看，公司与呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等密切合作，餐饮恢复也将带动公司经营和收入回暖，是公司业绩回升的重要推动力；餐饮主盈利恢复也将使得其在产品和品类扩张上更加积极，推动公司新客户持续开拓落地。食品加工客户也有望随着消费复苏企稳回暖，品牌定制业务正在快速扩张期，有望重新恢复高增。长期来看，公司立足长远，规划复合调味品产能扩产，满足客户多样需求；新增预制菜、预拌粉产能，提升产品多样性，提升增长动能，培 3 资料来源：wind、华西证券研究所 •投资建议 我们预计公司23-25年收入分别为3.7/4.7/5.9亿元，分别同比+20%/+27%/+26%；EPS分别为0.63/0.88/1.11元，对应2023年11月27日收盘价30.90元的PE估值分别为49/35/28倍，首次覆盖，给予买入评级。 •风险提示 食品质量安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、产能扩张风险、定增落地存在不确定性。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 309 369 468 588 YoY（%） 28.6% -8.8% 19.6% 26.8% 25.7% 归母净利润（百万元） 81 51 63 86 109 YoY（%） 0.0% -37.2% 22.5% 38.0% 26.5% 毛利率（%） 43.4% 39.4% 39.0% 39.6% 38.2% 每股收益（元） 0.82 0.52 0.63 0.88 1.11 ROE 12.3% 7.4% 8.6% 10.6% 11.8% 市盈率 37.68 59.42 48.72 35.30 27.91 日辰股份 contents 01业界领先的复调生产商，业绩短期承压 02食品加工+餐饮连锁拉动，定制餐调保持高增 03产品力+研发力+渠道力，深度绑定客户需求 04产能布局深远，餐饮回暖助推业绩修复 05 盈利预测&风险提示 4 资料来源：公司官网、公司招股说明书、公司公告、华西证券研究所 公司为国内最早的专业复合调味料生产商之一，主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂，旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，包括配方研发、精细化应用，以及标准化的生产。除食品加工和餐饮类客户之外，公司还拥有“味之 物语”自有品牌，在商超、电商等终端消费市场进行布局。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类， 千余种品种，年产量2万吨左右。2019年，公司在A股上市。2022年公司营业总收入为3.09亿元，在行业内享有较高的知名度。 图表1公司主要产品 产品类别 产品系列 图例 主要产品 主要用途 酱汁类调味料 面向食品加工企业、餐饮企业的定制化产品 定制化酱汁类调味料，包括腌制酱（液）、涂抹酱、炒制酱（液）、煮制液、风味汤以及调味油等。 应用于食品加工企业和餐饮企业的腌制类产品、烧烤类产品、炒制类产品、腌制类产品、蒸煮类产品等。 面向餐饮企业和家庭烹饪的标准化系列产品 主要有火锅调味料、中式小炒料、烤肉酱、拉面汤调料、小龙虾调料、鱼调料、轻食系列调料等多个系列产品。 应用于餐饮企业和家庭烹饪。 粉体类调味料 面向食品加工企业、餐饮企业的定制化产品 定制化粉体类调味料，主要包括裹粉裹浆、腌制类调味粉、复合汤粉、烘焙粉和预拌粉等。 主要应用于食品加工企业和餐饮企业的油炸类、腌制类、煮制类和烘焙类产品。 面向餐饮企业和家庭烹饪的标准化系列产品 黑胡椒腌料、奥尔良腌料、香辣撒料、孜然撒料、天妇罗粉、黄金炸粉等。 应用于餐饮企业和家庭烹饪。 食品添加剂 / / 复配酸度调节剂、复配水分保持剂、焦糖色等。 应用于各类加工食品添加。 2001 2004 2007 2014 2016 2019 2021 2002 2006 2009 2015 2017 2020 青岛日辰食品有限 公司成立；液体调 味料工厂建成投产 落户青岛环保产业 园，日辰食品工业园区开始建设 荣获《履行社会责任贡 献突出外商投资企业》、 《优秀外商投资企业》 荣获《国家高 新技术企业》 成为“中国烹饪协会名厨委员 会”荣誉主席单位；变更为“青岛日辰食品股份有限公司” 成功登陆上 交所主板 在嘉兴成立全资子 公司；与呷哺呷哺成立合资公司 资料来源：公司官网、公司招股说明书、华西证券研究所 在上海成立运营中心；开启数字化转型新征程 荣获青岛市“专精特新”示范企业称号；“味之物语”品牌被认定为“青岛名牌” 加入“中国调味品协会” 研发中心大楼落成；创立“味之物语” 品牌 日辰食品工业园区竣工；三座现代化的调味料工厂建成投产 粉体调味料工厂建成投产 伴随国内外食品及餐饮行业的变革与发展，公司从单一面向出口型禽肉加工食品企业客户，为其提供调味品作为食品加工辅料，逐步转型升级为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商，发展历程可划分为以下三个阶段： •起步和发展阶段（2001年-2007年）——面向出口的鸡肉调理品加工企业。公司于2001年成立，早期主要服务于食品加工企业，依靠出口 鸡肉调理品市场的迅猛发展，公司也得到了快速的成长和发展。2006年，公司建成了行业内领先的现代化工厂和食品安全检测中心，凭借多年来出口市场中积累的技术研发优势及食安控制优势，公司在国内鸡肉调理食品的辅料生产领域占有领先的市场份额。 •转型调整阶段（2008年-2012年）——坚守创新，调整产品结构。公司利用多年来服务国外市场的研发和产品品质优势，适时调整发展方 向，调整产品结构，创建自有品牌“味之物语”，逐步将战略发展重点转向国内。 图表1公司产品 •快速成长及全面发展阶段（2012年-至今）——业务类型多元化发展。2012年以来，公司在境外终端市场保持市场份额优势的同时随着国内连锁餐饮业的快速发展，公司大力拓展国内市场，不断为国内食品加工企业、餐饮连锁企业提供个性化的调味料定制服务，内销产品比例不断上升，标准化产品也进入零售终端及流通批发市场销售。公司成为业界领先的专业复合调味料生产商。 图表2公司发展历程 23年业绩重回增长，持续恢复可期：公司2014-2019年收入从1.23亿增长到2.86亿元，CAGR为18.43%；归母净利润由0.23亿元增长至0.85亿元，CAGR超过30%。2020-2022年期间受疫情影响业绩有所波动。2023年随着放开后需求恢复推动，前三季度营收同增14.03%至2.66亿元，达到历史同期最好水平，且呈现逐季修复趋势；利润端受结构和政府补助减少等影响，归母净利润同比微增0.3%至0.42亿元；扣非归母净利润与收入增长基本同步，同比增长13.0%达到0.39亿元。后续随着需求持续恢复，公司业绩有望持续恢复。 疫情期间利润率承压，今年以来净利率持续恢复：2014-2019年，受益于调味料产品较高的复合化、定制化水平，公司毛利率在行业中处于较高水平，由46.16%增长至50.22%。2020年以来，在疫情封控的影响下，公司毛利率相对较高的连锁餐饮渠道占比下降，整体毛利率下滑至2022年的39.38%；净利率由2020年的峰值30.86%下滑至16.55%。今年以来公司盈利能力逐季恢复，前三季度净利率水平逐季提升。 图表3公司营业收入恢复增长 图表4利润稳步恢复 图表5公司毛利率、净利率企稳 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业总收入 同比(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 归属母公司股东的净利润同比(%) 资料来源：wind、公司招股说明书、公司官网、华西证券研究所 7 4.0 40% 1.0 80% 3.53.02.52.0 30%20%10% 0.80.6 60%40%20% 1.51.0 0% 0.40.2 0%-20% 60% 0.5 -10% -40% 0.0 -20% 0.0 -60% 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 20142015201620172018201920202021 2022 0% 201420152016201720182019202020212022 酱汁类调味料粉体类调味料食品添加剂 华东华北东北华南华中西南 资料来源：wind、公司招股说明书、公司公告、华西证券研究所 注：由于公司调整了客户渠道的划分，2020年起分地区的销售数据（图表7）口径改变 8 酱汁类调味料和粉体类调味料是公司收入的主要来源。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂。公司持续开拓餐饮客户及经销商客户，酱汁类调味料营业收入保持快速增长。2014年-2021年，公司酱汁类调味料销售收入由0.68亿元增长至2.50亿元，占主营业务收入的比例由55.68%增长至73.45%，2022年小幅下滑至2.3亿元。随着酱汁类调味料收入的增长，粉体类调味料销售占比有所下降；2014年-2021年，公司粉体类调味料销售收入由0.51亿元增长至0.82亿元，占主营业务收入的比例由41.71%降低至24.98%，2022年下滑至0.74亿元。公司食品添加剂业务规模保持稳定，2021年取得营收549万元，占主营业务收入的比例为1.57%。 公司产品的销售主要集中在华东、华北、东北地区。我国地域广阔，各地区的口味和消费差异较大，因此调味品具有明显的地域性差异。公司生产基地位于华东地区山东省青岛市即墨区，华东地区销售网络最为密集，同时口味也更为接近，因此该地区销量最大，销售 收入稳步增长，2022年收入规模达到2.16亿元，销售占比常年在60%以上。2016年起，得益于公司对北京及周边市场的开拓，餐饮企业客 户增长较快，华北地区销售收入快速增长。华中地区、东北地区销售收入较为稳定；其他地区的销售占比较小，相对均衡。 图表6酱汁类调味料是公司的最主要收入来源图表7华东地区是公司的强势区域 100%