高压GIS优势企业，特高压、主网建设加速赋能高增

证券研究报告|公司动态报告 2024年07月28日 高压GIS优势企业，特高压&主网建设加速赋能高增 评级： 上次评级：最新收盘价： 增持 首次覆盖 19.73 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600312.SH 20.90/10.02 267.72 156.82 794.85 81% 61% 41% 21% 1% 23/07/2723/10/1123/12/1824/03/0424/05/1624/07/24 -19% 平高电气沪深300 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338 联系人：王涵 邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 平高电气（600312.SH） ►24H1预计业绩实现高增，盈利能力持续增强 据公司发布的24H1业绩预增公告，由于电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化；同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归母净利润同比增幅较大；24H1预计实现归母净利润5.2-5.4亿元，同比增长55.9%-61.9%。 ►龙头地位稳固，受益国内特高压&主网建设加速 公司深耕高压开关领域多年，电网市场龙头地位持续巩固，2023年新签合同同比增长44.20%；特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率领先。随着前期中标订单陆续交付，公司业绩有望持续释放。同时，5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确指出加快推进新能源配套电网项目建设。公司作为GIS龙头，预计将充分受益于特高压&主网建设加速。 ►配网&海外业务景气提升，有望贡献业绩增量 配网方面，公司布局配网领域多年，2023年公司在配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。同时，公司持续开展提质增效，配网业务毛利率持续提升，2023年达16.7%，同比增长5.3pct。随着配网投资规模提升，公司配网业务有望贡献业绩增量。 海外方面，在全球电网投资景气的背景下，公司国际业务稳步拓展&23年迎来盈利拐点，预计未来成长空间可期。 投资建议 随着国内新能源大规模建设，配套电网投资需求提升，公司作为高压GIS领域优势企业将充分受益。同时，公司积极布局配网、国际业务，有望为公司贡献新业绩增量。 我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为129.94、 153.24、178.83亿元，同比增速分别为17.3%、17.9%、16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.20、14.72、 17.73亿元，同比增速分别为49.6%、20.6%、20.4%；EPS分别为0.90、1.08、1.31元，对应PE分别为22X、18X、15X（以2024年7月26日收盘价19.73元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 电网投资不及预期；招中标不及预期风险；技术路线变化；原材料价格大幅波动等风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9,274 11,077 12,994 15,324 17,883 YoY（%）0.0% 19.4% 17.3% 17.9% 16.7% 归母净利润(百万元)212 816 1,220 1,472 1,773 YoY（%）199.8% 284.5% 49.6% 20.6% 20.4% 毛利率（%）17.6% 21.4% 23.1% 23.7% 23.8% 每股收益（元）0.16 0.60 0.90 1.08 1.31 ROE2.3% 8.1% 11.1% 11.8% 12.5% 市盈率126.15 32.82 21.94 18.19 15.10 资料来源：WIND，华西证券研究所 正文目录 1.高压GIS领域优势企业，业绩保持高增4 2.龙头地位巩固，充分受益于国内特高压&主网建设加速6 3.配网&海外业务景气提升，有望贡献业绩增量8 3.1.配网建设重要性提升，带动业务发展向好8 3.2.全球电网投资景气，海外业务稳步拓展8 4.投资建议9 5.风险提示11 图表目录 图1公司历年归母净利润情况4 图2公司历年扣非归母净利润情况4 图3公司历史营收结构变化5 图4公司高压&配网业务毛利率变化情况5 图5公司期间费用率情况5 图6公司销售毛利率&销售净利率情况5 图723年特高压项目组合电器招标情况6 图823年输变电设备招标-组合电器的份额情况6 图9国家电网的电网投资情况7 图10历年电网工程累计投资情况7 图11配网板块历史收入及毛利率情况8 图12公司2019-2023年国际板块的营收及毛利率情况9 表1部分特高压线路建设进程（截止2024年7月）7 表2盈利预测10 表3可比公司盈利预测11 1.高压GIS领域优势企业，业绩保持高增 24H1预计业绩保持高增。据公司发布的业绩预增公告： 24H1预计实现归母净利润5.20-5.40亿元，同比增长55.9%-61.9%；预计实现扣非归母净利润5.19-5.39亿元，同比+56.3%-62.4%； 24Q2，公司预计实现归母净利润2.90-3.10亿元，同比+58.6%-69.5%，环比 +26.2%-35.0%；预计实现扣非归母净利润2.91-3.11亿元，同比+62.5%-73.7%，环比+27.8%-36.6%； 业绩预增的主要原因为：由于电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化；同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归母净利润同比增幅较大。 图1公司历年归母净利润情况图2公司历年扣非归母净利润情况 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019 350 9 5.19~5.39 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024H1* 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 扣非归母净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴） 资料来源：WIND，华西证券研究所*24H1为预告值资料来源：WIND，华西证券研究所*24H1为预告值 深耕高压开关领域多年。公司前身为沈阳高压开关厂，深耕该领域多年，是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，于2001年在上交所上市，为国家电工行业重大技术装备支柱企业。随着国内特高压等主网建设加速，公司作为电力装备领军企业预计显著受益。 核心业务毛利率表现优异&控费效果良好，盈利能力持续增强。 1）营收方面，公司业务涵盖高压板块、配网板块、国际板块和运维检修及其他， 23年各项业务营收占比分别为56%、27%、7%、11%，高压板块和配网板块是公司的营收贡献主力。2）毛利率方面，公司整体的销售毛利率表现优异，2019-2023年持续走高，2023年达21.4%，同比增长3.8pct；其中高压板块毛利率达22.9%，同比微降1.5pct，但仍处于相对高位；配网板块的毛利率保持增长态势，2023年达16.7%，同比提升5.3pct。3）费用方面，公司的控费能力优异，2023年期间费用率为10.9%，同比下降1.1pct，预计随后续订单和收入规模扩大，费用率有望实现进一步优化。4）净利率方面，在毛利率上行叠加费用率下降的情况下，公司盈利能力显著提升，2023年销售净利率达8.3%，同比增长5.1pct，2024Q1进一步提升至12.6%。 图3公司历史营收结构变化图4公司高压&配网业务毛利率变化情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 高压板块配网板块 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 *2023年公司在年报中将统计口径改由“中低压及配网板块”改为“配网板块” 图5公司期间费用率情况图6公司销售毛利率&销售净利率情况 14%30% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 201920202021202220232024Q1 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201920202021202220232024Q1 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率 销售毛利率销售净利率 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 2.龙头地位巩固，充分受益于国内特高压&主网建设加速 特高压&主网领域，GIS（组合电器）中标领先。据23年年报，公司表示电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%；特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先。据Data电力统计，2023年国网输变电设备的组合电器招标中，平高电气的中标金额达40.62亿元，金额占比达23.6%，中标金额的份额最大。 图723年特高压项目组合电器招标情况图823年输变电设备招标-组合电器的份额情况 40% 4525% 35% 40 30% 35 25% 3025 20% 20 15% 1510 20% 15% 10% 10% 5% 0% 5% 5 00% 平高电气中国西电思源电气长高电新特锐德白云电器 中标金额(亿元，左轴）金额占比（右轴） 平高电气 西安西电 新东北 山东电工 山东泰开 思源电气 厦门ABB 宏达日新 北京ABB 日立能源 资料来源：中标之家、Data电力，华西证券研究所 注：平高电气统计含河南平芝高压开关有限公司 资料来源：Data电力，华西证券研究所 注：含上市公司子公司。 政策层面明确特高压&主网建设需求。5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，通知中指出，要加快推进新能源配套电网项目建设：对500KV及以上配套电网项目，国家能源局每年组织国家电力发展规划内项目调整，并为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道“，加快推动一批新能源配套电网项目纳规；各级能源主管部门会同电网企业，每年按权限对已纳入规划的新能源配套电网项目建立项目清单，在确保安全的前提下加快推进前期、核准和建设工作。 24年以来，特高压项目进程持续推进。阿坝－成都东1000kV交流项目、陕北－安徽±800kV直流项目分别于1月2日、2月18日核准，于1月11日、3月15日开 工，于5月7日、6月17日国网进行设备招标。7月24日，据国网西北分部报道，近日，甘肃-浙江±800kV直流项目获核准批复，特高压项目持续推进。 表1部分特高压线路建设进程（截止2024年7月） 项目名称 电压等级 长度（km） 投资额（亿元） 开工时间 预计投运时间 直流项目 金上-湖北 ±800kV 1784 334.84 2023/2 2024 陇东-山东 ±800kV 926 202 2023/3 2025 哈密-重庆 ±800kV 2290 286 2023/8 2025 宁夏-湖南 ±800kV 1634 281 2023/6 2025 藏东南-粤港澳 ±800kV - - - 2025 甘肃-浙江 ±800kV 2370 约353 预计2024 2027 陕西-河南 ±800kV 765 - - - 陕北-安徽 ±800kV 1063 超800 2024/3 2025 蒙西-京津冀 ±660kV 约703 - - - 交流项目 驻马店-武汉 1000kV 287 38 2022/3 已于2023/11投运 福州-厦门 1000kV 238 71 202