Q2业绩扭亏为盈，自研种鸡出口零突破

圣农发展（002299） 公司点评 Q2业绩扭亏为盈，自研种鸡出口零突破 报告日期：2024-07-08 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.46 近12个月最高/最低（元）21.15/12.22 总股本（百万股）1,243 流通股本（百万股）1,225 流通股比例（%）98.5 总市值（亿元）155 流通市值（亿元）153 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.圣农发展（002299）三季报点评：养殖扎实推进降本增效，食品业务同比快速增长2023-10-25 2.圣农发展（002299）中报点评：扎实推进降本增效，食品业务持续发力2023-8-30 3.圣农发展（002299）年报点评：鸡肉、食品双轮驱动，圣泽901力保种源供应2023-3-30 主要观点： 1H2024实现归母净利0.8亿元-1.2亿元，Q2业绩扭亏为盈 公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润8000万元-1.2亿元，同比下降71.86%-81.24%，实现扣非后归母净利润7000万元-1.1亿元，同比下降71.99%-82.17%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-6192万元、1.4192亿元-1.8192亿元，去年同期分别为8945万元、3.37亿元。1H2024归母净利润同比大降与鸡肉价格同比下降直接相关，经公司以现有成本水平测算，1H2024公司鸡肉价格较去年同期下跌直接影响的利润逾10亿元。面对行业不利因素，公司管理层持续推动各板块、各环节精细化管理，持续聚焦降本增效主基调，养殖效率同比大幅提升，养殖端综合成本同比大幅下降，尤其进入二季度后，各月综合成本环比进一步改善，使得公司在Q2行业整体低迷情况下仍呈现出较强的业绩韧性。 1H2024养殖屠宰量同比增长逾20%，公司自研种鸡实现出口零突破 1H2024，公司养殖板块的屠宰规模同比增长逾20%，根据公司最新月报，1-5月公司鸡肉销量52.93万吨，同比增长17.4%，其中，Q1鸡肉销量29.35万吨，同比增长10.8%，由此推算，Q2鸡肉销量同比增速较Q1明显提升。在产销量稳步增长的同时，公司始终注重综合养殖效率的提升、高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平，Q1公司鸡肉销售均价10,164元/吨，4-5月公司鸡肉销售均价分别达到10,112元/吨、10,058元/吨。公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障，公司自研种鸡也实现了出口业务零突破，成功出口至坦桑尼亚，标志着公司种鸡正式进入国际市场。 1H2024食品端销量稳步增长，C端线下收入同比增速逾40% 公司食品端业务规模不断扩大，1H2024公司食品端销量同比增速逾10%，随着食品十厂正式投产，公司熟食端产能短期内将进一步释放。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端方面，公司通过零售线下攻坚，不断加强经销商网络搭建、O2O业务以及S级门店打造，并且继续扩大品牌资源投入，1H2024公司C端线下收入同比增长超40%。 投资建议 2024年1-5月，全国祖代更新量53.89万套，同比增长6.6%，我们预 计全年祖代更新量130万套左右，仍处于供给充足的状况。我们预计， 2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入185.95亿元、203.55亿元、222.81亿元，同比分别增长0.6%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.42亿元、9.42亿元、10.35亿元，同比分别增长26.7%、11.9%、9.9%，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年肉鸡屠宰量和白羽鸡价格判断。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本在业内具有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不 变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18487 18595 20355 22281 收入同比（%） 9.9% 0.6% 9.5% 9.5% 归属母公司净利润 664 842 942 1035 净利润同比（%） 61.7% 26.7% 11.9% 9.9% 毛利率（%） 10.6% 12.7% 13.0% 13.3% ROE（%） 6.4% 7.6% 7.8% 7.9% 每股收益（元） 0.54 0.68 0.76 0.83 P/E 32.00 23.23 20.77 18.90 P/B 2.07 1.75 1.62 1.49 EV/EBITDA 13.15 11.34 11.05 9.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6847 7617 8023 9473 营业收入 18487 18595 20355 22281 现金 738 1627 699 2201 营业成本 16534 16227 17702 19318 应收账款 908 906 1079 1093 营业税金及附加 41 41 45 49 其他应收款 15 10 18 13 销售费用 472 614 706 777 预付账款 278 325 354 386 管理费用 376 451 541 649 存货 3336 2974 3910 3603 财务费用 148 227 209 228 其他流动资产 1571 1774 1963 2177 资产减值损失 -171 0 0 0 非流动资产 15666 15937 16159 16333 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 111 126 141 156 投资净收益 48 56 61 67 固定资产 12566 12531 12449 12317 营业利润 759 1062 1182 1293 无形资产 343 348 353 358 营业外收入 14 15 15 15 其他非流动资产 2646 2931 3216 3501 营业外支出 73 70 70 70 资产总计 22513 23553 24182 25806 利润总额 700 1007 1127 1238 流动负债 10619 10764 10390 10914 所得税 78 112 125 137 短期借款 6208 6208 6208 6208 净利润 623 896 1002 1101 应付账款 1660 1946 1988 2305 少数股东损益 -42 54 60 66 其他流动负债 2751 2610 2195 2401 归属母公司净利润 664 842 942 1035 非流动负债 1569 1569 1569 1569 EBITDA 2188 2298 2443 2615 长期借款 752 752 752 752 EPS（元） 0.54 0.68 0.76 0.83 其他非流动负债 818 818 818 818 负债合计 12188 12333 11960 12483 主要财务比率 少数股东权益 16 70 130 196 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1243 1243 1243 1243 成长能力 资本公积 4254 4254 4254 4254 营业收入 9.9% 0.6% 9.5% 9.5% 留存收益 4811 5653 6594 7629 营业利润 55.6% 39.9% 11.2% 9.4% 归属母公司股东权 10308 11150 12092 13127 归属于母公司净利 61.7% 26.7% 11.9% 9.9% 负债和股东权益 22513 23553 24182 25806 获利能力毛利率（%） 10.6% 12.7% 13.0% 13.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.6% 4.5% 4.6% 4.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.4% 7.6% 7.8% 7.9% 经营活动现金流 2291 2465 642 3067 ROIC（%） 4.1% 5.7% 5.8% 6.0% 净利润 623 896 1002 1101 偿债能力 折旧摊销 1330 1065 1113 1161 资产负债率（%） 54.1% 52.4% 49.5% 48.4% 财务费用 190 242 242 242 净负债比率（%） 118.1% 109.9% 97.9% 93.7% 投资损失 -48 -56 -61 -67 流动比率 0.64 0.71 0.77 0.87 营运资金变动 -13 264 -1708 575 速动比率 0.16 0.24 0.17 0.31 其他经营现金流 846 686 2765 581 营运能力 投资活动现金流 -3059 -1334 -1329 -1323 总资产周转率 0.89 0.81 0.85 0.89 资本支出 -1453 -1375 -1375 -1375 应收账款周转率 20.51 20.51 20.51 20.51 长期投资 -524 -15 -15 -15 应付账款周转率 10.24 9.00 9.00 9.00 其他投资现金流 -1081 56 61 67 每股指标（元） 筹资活动现金流 668 -242 -242 -242 每股收益 0.54 0.68 0.76 0.83 短期借款 1612 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.84 1.98 0.52 2.47 长期借款 578 0 0 0 每股净资产 8.29 8.97 9.72 10.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19 0 0 0 P/E 32.00 23.23 20.77 18.90 其他筹资现金流 -1541 -242 -242 -242 P/B 2.07 1.75 1.62 1.49 现金净增加额 -98 889 -928 1502 EV/EBITDA 13.15 11.34 11.05 9.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关