实现扭亏为盈，自研游戏步入收获期，业绩弹性可期

事件：2023H1公司实现营收11.21亿元，yoy-18.84%，归母净利润0.41亿元，去年同期为-2.03亿元，扣非归母净利润0.28亿元，去年同期为-2.16亿元，业绩实现扭亏为盈，落入此前预告区间。 聚焦主业剥离IP衍生品，降本增效成果显著。1）收入端：2023H1公司营收下滑18.84%，主要系：（1）2023年2月剥离IP衍生品业务，对应IP衍生品业务收入同比下滑72.71%至0.11亿元；（2）游戏业务持续聚焦，减少非重点产品运营，对应游戏业务收入同比下滑17.08%至10.65亿元。2）利润端：2023H1公司利润实现扭亏，归母/扣非归母净利率达3.63%、2.51%，yoy+18.35pct、18.13pct，盈利能力大幅提升，主要得益于公司游戏在Fanbook自有渠道的流水占比提升带来的毛利率提升，以及核心游戏精细化运营、持续优化组织架构降本增效带来的费用端优化。2023H1公司毛利率为45.11%，yoy+2.26pct，销售费用率10.28%，yoy-20.57pct，管理费用率3.83%，yoy-4.01pct，研发费用率12.63%，yoy-0.72pct，财务费用率9.87%，yoy+4.61pct。 核心老游运营稳健，看好Fanbook提升游戏收益质量。2023H1公司核心手游《梦幻花园》推出猫咪庄园、蟠桃献瑞等新版本内容，日活、付费用户数和付费率再创新高，暑期推出江南水乡古风主题版本，日活和付费用户数均实现同比逆势增长，公司长线运营能力持续获验。此外，公司积极推动用户在Fanbook商城内付费，存量游戏渠道成本持续优化，产品盈利能力及现金流质量稳步提升，2023H1公司经营活动所得现金净额为2.46亿元，较去年同期的0.02亿元大幅提升。展望后续，我们看好公司《梦幻花园》《梦幻家园》等存量产品持续稳健运营，收益质量稳步提升，构筑业绩基本盘。 新游《卡拉彼丘》表现出色，产品周期支撑业绩弹性。公司首款自研二次元竞技射击游戏《卡拉彼丘》已于2023/8/3正式上线PC端，由腾讯发行运营，截至2023/8/30，产品平均周活跃用户数超70万、用户平均日在线时长超120分钟、ARPPU超200元，表现亮眼。《卡拉彼丘》后续将持续更新玩法、角色、活动，驱动流水稳步增长，同时手游端预计于2024年上线，流水表现值得期待。此外公司还储备有与腾讯联合研发的《二之国：交错世界》（国服版）、《三角洲行动》，产品均已获得版号，看好新游储备相继上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.15/0.29/0.36元，对应当前股价分别为20/11/9倍。公司研发投入布局开始兑现，我们看好公司新游相继上线，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险