策略周思考：2024上半年“股息王”全景画像

证券研究报告|2024年07月07日 策略周思考 2024上半年“股息王”全景画像 核心观点策略研究·策略专题 静态股息率视角下的静态“股息王”： 静态股息率因子2024上半年有效性较高，股息王集中在煤炭、化工、家电、轻工行业，考虑分红稳定性，银行、煤炭更占优。基于静态股息率分组看，2023年末静态股息率为0，即全年未分红组别2024年初至今下跌29.6%，静态股息率在3%-5%的组别下跌8.7%，静态股息率在5%以上的组别上涨0.26%，随着静态股息率上升，各组别表现依次改善。截至2024年7月5日，股息率在7%以上企业共计52家，其中煤炭、基础化工、家电、轻工制造数量领先。静态股息率存在一定弊端，以静态股息率为衡量标准寻找“股息王”时需结合过往较长周期的财务数据，我们以过往5年连续分红、过往10年分红比例标准差作为衡量标准，100亿市值门槛下的静态“股息王”整体股息率在4%以上，大多分布在银行、煤炭行业。二级行业中，城商行、国有大行、煤炭开采、股份行数量占比最多，从整体表现看，静态股息王等权指数年初至今上涨10.75%，高于中证红利的7.96%；基于静态股息王中的银行股等权构建指数，年初至今上涨23.4%，显著跑赢申万银行指数（16.9%）。 预期股息率视角下的动态“股息王”： 后视镜视角下，动态股息王2024上半年表现略优于静态股息王，基于预期股息率筛选得到的动态“股息王”不局限于银行和煤炭，消费及支持性行业个股占比提升。动态股息率同样呈现了类似的规律特征，但是各组别之间的收益分化情况更显著，动态股息率在5%以上的组别，2024年初至今涨幅超过10%。我们基于一致预测净利润和过往三年分红比例，对上市企业预期股息率进行测算，在当下时间点筛选未来的“股息王”。 一级行业方面：预期高股息50组合指向医药生物、汽车、公用事业，若不考虑一致预测净利润增速和ROE变化情况，预期高股息百强中银行、纺服、机械个股数量较多；2）二级行业方面：预期高股息50组合成分股中，汽车零部件、电力、医药商业、工业金属入选个股超过3个，放宽基本面约束后，城商行，服装家纺、家居用品个股数量领先。预期股息率视角下的行业指向与前期报告中“沿自由现金流占营收比、未分配利润环比变化”两个视角找方向所得结论一致。 投资建议：红利为基，适度加大逆向交易 1）红利为基：有涨价逻辑且股息率尚可的石油石化、公用事业等，加大对在通优质红利资产的甄选，预期股息率视角自下而上找汽车零部件、服装家纺、医药商业、工业金属行业内部优质企业；2）逆向交易：关注具备强基本面的成长，电子、果链、半导体设计；红利内部自由现金流占营收比+未分配利润边际变化指向医药、食品饮料(非白酒)。 风险提示：基本面修复出现波折；海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓；文中个股仅为客观数据梳理与定量模型生成，不涉及主观投资意见与推荐。 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132 chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)5570.18/-5.33 创业板/月涨跌幅(%)1655.59/-9.71AH股价差指数142.14 A股总/流通市值(万亿元)94.40/84.56 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2023年报&2024一季报深度解析（二）-把脉宏微观经济“温差”》——2024-07-04 《海外镜鉴系列（十九）-全球视野：赶超型经济体的投资规律》 ——2024-07-03 《资金跟踪与市场结构周观察(第二十三期)-市场成交上升，交投情绪边际改善》——2024-07-02 《7月A股策略观点-寻底反击，红利为基》——2024-07-01 《策略专题-十张图简明复盘上半年资产配置》——2024-06-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2024上半年“股息王”全景画像4 2024年初至今，股息率因子优势显著4 静态股息率视角下，2024年上半年“股息王”画像特征6 预期股息率视角下筛选未来的“股息王”9 红利为基，适度加大逆向交易13 风险提示14 图表目录 图1：考虑股息收益的情况下，2024上半年主流高股息策略均跑赢市场4 图2：2023年末静态股息率对2024YTD涨跌幅形成正向贡献4 图3：2023年末静态股息率区间与2024YTD涨跌幅4 图4：2023年末动态股息率与2024YTD涨跌幅关系5 图5：2023年末动态股息率分组与2024YTD涨跌幅5 图6：后视镜视角下2023年末百亿市值以上动态“股息王”标的梳理汇总5 图7：静态股息率视角下的高股息标的汇总6 图8：基于过往分红稳定性、预期业绩变化视角下的2024上半年“股息王”7 图9：基于一定筛选条件的“股息王”聚集在银行、煤炭行业8 图10：“股息王”整体市值较大8 图11：2024上半年“股息王指数”略跑赢中证红利8 图12：2024上半年“股息王”指数中的银行成分股显著跑赢银行指数8 图13：国信策略“预期股息率”测算模型9 图14：基于预期高股息模型筛选的高股息50组合9 图15：放宽基本面约束的预期高股息百强组合10 图16：“预期高股息50组合”个股一级行业分布11 图17：“预期高股息50组合”个股二级行业分布11 图18：“预期高股息百强组合”个股一级行业分布11 图19：“预期高股息百强组合”个股二级行业分布11 图20：基于现金流实质改善与未分配利润寻找潜在分红动能相关方向11 2024上半年“股息王”全景画像 2024年初至今，股息率因子优势显著 2024上半年高股息显著跑赢，静态“股息王”、动态“股息王”标的在2024年 上半年表现较好。回顾2024年上半年，长债利率持续下行，价格弹性未见显著回暖，高股息策略展现出了更强的韧性，以市场上主流的高股息策略作为衡量口径，2024上半年高股息均跑赢全A，其中上证红利、红利成长低波、红利价值相对全A超额收益均达到20%以上。从2023年末的截面看，无论是用具备隐含估值水平的静态股息率(股息率TTM)，还是后视镜视角下基于2023年报的动态股息率，不难发现不论是静态股息率、还是动态股息率，与2024上半年涨跌幅都呈现出了明显的正相关关系。基于静态股息率分组看，2023年末静态股息率为0，即全年未分红组别2024年初至今下跌29.6%，静态股息率在3%-5%的组别下跌8.7%，静态股息率在5%以上的组别上涨0.26%，随着静态股息率上升，各组别表现依次改善。动态股息率同样呈现了类似的规律特征，但是各组别之间的收益分化情况更显著，动态股息率在5%以上的组别，2024年初至今上涨10%+。 图1：考虑股息收益的情况下，2024上半年主流高股息策略均跑赢市场 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图2：2023年末静态股息率对2024YTD涨跌幅形成正向贡献图3：2023年末静态股息率区间与2024YTD涨跌幅 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图4：2023年末动态股息率与2024YTD涨跌幅关系图5：2023年末动态股息率分组与2024YTD涨跌幅 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图6：后视镜视角下2023年末百亿市值以上动态“股息王”标的梳理汇总 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注:此表仅为客观数据整理，不涉及主观意见及推荐 后视镜视角下，百亿以上动态“股息王”2024年平均涨幅超过14%。基于2023年末总市值，分红报告期在2023年度内的已宣告现金分红总额来看，2023年末截面动态股息率在7%以上，市值在100亿以上的33个标的整体表现喜人，平均涨跌幅达到14.5%，中位数为13.8%，上涨比例为75.8%。动态“股息王”中，2024年YTD下跌的样本，主要受制于基本面拖累，1Q24归母净利润同比均值为-48.92%。 静态股息率视角下，2024年上半年“股息王”画像特征 煤炭、化工、家电、轻工静态高股息个股数量领先。截至2024年7月5日，股息率在7%以上企业共计52家，其中煤炭、基础化工、家电、轻工制造上市企业数量领先，分别为7家、5家、5家、5家。房地产、电力设备有4家企业股息率在7%以上，纺服、交运、钢铁各有3家，食饮、有色各有2家，公用、商贸零售、 建筑装饰、银行、汽车、机械、石油石化行业当前仅有1家上市企业静态股息率在7%+。 图7：静态股息率视角下的高股息标的汇总 静态股息率存在一定弊端，以静态股息率为衡量标准寻找“股息王”时需结合过往较长周期的财务数据。通常情况下我们提到的静态股息率是上一完整年度的每股分红总额与对应时间截面股价的比值，静态股息率一定程度上能够作为股息水平和估值水平的综合衡量准绳，但存在一些例外情况：1）上市企业在某些财务年度出现“报复性”分红，导致某一时间截面向后12个月的静态股息率相对企业较长经营周期内的实际水平出现虚高；2）业绩预期下滑，增长快速收敛后，可能出现未来暂停分红的情况（如2020年汇丰控股取消2019年四季度往后4个季度的派息），业绩大幅下修往往导致过往的高股息成为空中楼阁，企业“类固收”属性下降较为严重，股息王“风光不再”，短期内“无息可收”。 图8：基于过往分红稳定性、预期业绩变化视角下的2024上半年“股息王” 基于长期财务数据考核分红稳定性，借助一致预期数据保障未来业绩下限，股息王大多分布在银行、煤炭行业。考虑过往10年的分红比例标准差（<15）、一致预测净利润同比(>-5%)，以及近五年连续分红三个维度，100亿市值门槛以上的静态股息王共有52只。其中城商行、国有大行、煤炭开采、股份行数量占比最多，上述四个二级行业符合条件个股数量分别为8、6、5、4只。从股息王整体市值看，500亿以上个股数量占比46.2%，整体市值偏大。从整体表现看，静态股息王等权指数年初至今上涨10.75%，高于中证红利的7.96%；基于静态股息王中的银行股等权构建指数，年初至今上涨23.4%，显著跑赢申万银行指数（16.9%）。 图9：基于一定筛选条件的“股息王”聚集在银行、煤炭行业图10：“股息王”整体市值较大 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图11：2024上半年“股息王指数”略跑赢中证红利 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图12：2024上半年“股息王”指数中的银行成分股显著跑赢银行指数 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 预期股息率视角下筛选未来的“股息王” 基于分红动能测算预期股息率。静态股息率一定层面上反映的是企业当下的估值水平，预期股息率更能指引未来股息收益，我们基于一致预测净利润和过往三年分红比例，对上市企业预期股息率进行测算，在当下时间点筛选未来的“股息王”。 图13：国信策略“预期股息率”测算模型 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 图14：基于预期高股息模型筛选的高股息50组合 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注:此表基于客观数据模型生成，不涉及主观意见及推荐 图15：放宽基本面约束的预期高股息百强组合 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注:此表基于客观数据模型生成，不涉及主观意见及推荐，取分析师覆盖数大于 3的个股计入统计样本空间 图16：“预期高股息50组合”个股一级行业分布图17：“预期高股息50组合”个股二级行业分布 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图18：“预期高股息百强组合”个股一级行业分布图19：“预期高股息百强组合”个股二级行业分布 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图20：基于现金流实质改善与