可转债打新系列：欧通转债：服务器电源国产领先企业

可转债打新系列 欧通转债：服务器电源国产领先企业 2024年07月04日 转债基本情况分析： 欧通转债发行规模6.45亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价44.86 元，截至2024年7月2日转股价值92.47元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为0.92元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2024年7月2日6年期AA-级中债企业债到期收益率4.66%的贴现率计算，债底为88.14元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 和流通股本的摊薄压力均为14.21%，存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2024年7月2日，公司前三大股东南京王越科王创业投资合伙企业(有限合伙)、深圳市格诺利信息咨询有限公司、深圳市通聚信息技术咨询合伙企 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 业(有限合伙)分别持有占总股本28.89%、28.89%、3.59%的股份，前十大股东合计持股比例为67.97%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0030%- 相关研究1.利率专题：历史上的YCC政策——海外借鉴-2024/07/03 2.地产高频跟踪20240702：新房成交面积环 0.0035%左右。 周增长77%-2024/07/02 申购价值分析： 公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2024 3.可转债季度策略：24Q3，定价重构后的转债市场如何配置？-2024/07/02 4.固收点评20240701：关于央行借券的几点 年7月2日收盘，公司PE(TTM)为19倍，在收入相近的10家同业企业中处于 思考-2024/07/01 中等偏下水平，市值41.98亿元，处于中等偏下水平。截至2024年7月2日， 5.可转债打新系列：利扬转债：国内头部第三 公司今年以来正股下跌5.58%，同期行业（申万一级）指数下跌16.98%，同花 方芯片测试企业-2024/07/01 顺全A下跌7.56%，上市以来年化波动率为101.77%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为12.06%，股权质押风险较低。 欧通转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业转债，综合 审慎考虑，我们给予欧通转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2024Q1，公司实现营收6.96亿元，同比上升34.06%，营业成本5.58亿 元，同比上升33.40%。归母净利润为0.31亿元，同比上升1703.04%。 竞争优势分析： 企业定位：服务器电源国产领先企业。1）产业布局优势。公司服务器电源已开发出系列产品，业务已在多个下游 市场完成布局，产品出口通往全球。2）技术研发与质量控制优势。公司始终重视研发投入，截至2023年12月31日，公司累计获得166项专利技术和多项专有技术。3）客户资源优势。公司客户包括境内外知名客户，且合作关系稳定。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1欧通转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2欧陆通基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1欧通转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 欧通转债发行规模6.45亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价44.86 元，截至2024年7月2日转股价值92.47元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为0.92元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2024年 7月2日6年期AA-级中债企业债到期收益率4.66%的贴现率计算，债底为88.14元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为14.21%，存在一定的摊薄压力。 债券代码123241.SZ债券简称欧通转债 表1：欧通转债发行要素表 公司代码300870.SZ 公司名称深圳欧陆通电子股份有限公司 发行额6.45亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% 转股起始日期2025-01-13 预计发行/起息日期2024-07-05 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价44.8600 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2024-07-04 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码370870/380870 网上申购及配售日期2024-07-05 主承销商国金证券 资料来源：iFinD,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2024年7月2日，公司前三大股东南京王越科王创业投资合伙企业(有限合伙)、深圳市格诺利信息咨询有限公司、深圳市通聚信息技术咨询合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本28.89%、28.89%、3.59%的股份，前十大股东合计持股比例为67.97%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0030%-0.0035%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2024 年7月2日收盘，公司PE(TTM)为19倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 等偏下水平，市值41.98亿元，处于中等偏下水平。截至2024年7月2日，公司今年以来正股下跌5.58%，同期行业（申万一级）指数下跌16.98%，同花顺全A下跌7.56%，上市以来年化波动率为101.77%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为12.06%，股权质押风险较低。 欧通转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内西子转债（规模为11.10亿元，评级为AA，转股溢价率为29.35%）和麦米转2（规模为12.20亿元，评级为AA-，转股溢价率为49.73%），综合审慎考虑，我们给予欧通转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2欧陆通基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司在开关电源领域深耕多年，是国内领先的开关电源制造商之一。公司主要从事开关电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心、动力电池设备、纯电交通工具、化成分容设备等众多领域。公司致力于为客户提供可靠、高效、智能、节能的开关电源产品，在研发创新、生产工艺等方面掌握了行业前列的核心技术。 电源适配器、服务器电源和其他电源为公司主要收入。2021年以来，受宏观环境影响，全球消费电子行业需求放缓，公司电源适配器营收占比逐步压缩至2023约56%；由于下游需求涌现及公司研发技术提升，服务器电源营收保持快速增长态势，对主营业务收入贡献的比例继续提高升至30%左右；其他电源营收占比则稳定在约15%。 境内收入为主，境外拓展初见成效。内销方面，公司主要客户是LG集团、海康威视集团、TTI集团、浪潮信息、富士康集团等优质品牌客户。2021年以来公司内销规模逐步上升，销售区域主要集中在对开关电源需求较大的华东、华南地区。公司产品主要出口中国港澳台地区、国内保税区、北美、新加坡、越南、泰国、欧盟、韩国等国家和地区，受境外宏观环境影响，消费电子行业需求放缓等因素影响，公司2022年、2023年境外销售收入有所下降。 图1：公司主营业务分产品营收情况（万元）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 电源适配器服务器电源其他电源 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 内销外销 202120222023 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为其他电子设备制造行业，处于产业链中游。上游行业主要涉及原材料供应商；下游应用领域广泛，主要集中在工业领域、消费电子领域以及大数据中心、5G、等新型基础设施行业，具体包括办公电子、网络通信、安防监控、 智能家居、新型消费电子设备、数据中心、动力电池设备、纯电交通工具、化成分容设备等。 上游行业比较分散，市场化程度高。上游行业包括半导体、电阻电容、磁性材料、线材、外壳等行业，大多属于长期稳定发展的基础产业，原材料市场供给充足，短缺风险较小，且因涉及原材料品类较多，供应商集中度低。但因材料成本占比较高，价格波动或对公司形成一定成本控制压力。 开关电源技术飞速发展，逐渐成为电源产品主流。开关电源具有小型化、重量轻、转化效率高等优点，在降低能耗等方面具有长远优势，逐步成为主流电源产品。根据亿渡数据《中国开关电源行业研究报告》显示，2016年至2020年我国开关电源市场规模由1250亿元增长至1715亿元，期间复合增长率为8.23%；根据下游应用行业发展情况预测，开关电源当前的销售额平均每年将继续保持8.08-8.13%的增长率平稳增长，预计至2025年我国开关电源市场规模将达2532亿元。 图3：2016-2025年中国开关电源市场规模预测情况（亿美元，%） 3000 市场规模增长率（右） 20% 2500 2000 15% 150010% 1000 5% 500 00% 2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 资料来源：募集说明书，Wind、WSTS，民生证券研究院 开关电源下游应用广泛，新兴需求快速成长。数字经济催生巨大算力需求，数据中心迎来发展机遇期。作为支撑服务稳定、高效运行的关键部件，服务器电源产业势必将同云计算和数据中心产业一起快速发展。根据MarketAnalysis报告显示，2022年全球服务器市场规模为892.6亿美元，预计2023-2030年期间年均复合增长率（CAGR）为9.3%，市场将实现稳健增长。同时，在算力需求、存储容量需求不断增大的趋势下，数据中心产业将在高密度场景等多个应用环境下对服务器电源的转换效率、功率密度等提出更高的要求。服务器电源市场规模将不断增长，数字化、智能化服务器所需的高功率服务器电源的需求将快速增长。 消费类电子设备更新换代提速，智能化应用领域不断增加，电源适配器行业空间广阔。消费电子行业增长动力主要来源于消费者的换机需求，而AI技术创新驱动以及疫情期间新增终端设备逐步步入换机期，预计将有助于消费电子出货量增 长，推动电源适配器产业的规模不断扩大。同时，智能化电子产品不断革新，产品功能及种类不断增多，未来下游新兴应用领域将成为电源适配器市场增长的新利润点。根据NewSJ2019年预计，我国电源适配器市场规模未来5年将保持6.0% 左右的增速增长，到2024年市场规模将达到3151亿元左右。 电动工具行业不断发展，为配套充电器提供广阔市场。随着电动工具应用场景的增加和市场接受度的普及，全球电动工具行业呈现逐年上升趋势，根据Marketsandmarkets的统计，预计2026年达到452亿美元的市场规模。我国电动工具行业在承接国际分工转移的过程中不断发展，已成为世界电动工具市场的主要供应国。根