聚烯烃月报：高检修量即将回归，需求走弱或将累库
高检修量即将回归，需求走弱或将累库 聚烯烃月报 2024/07/05 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 表1：月度品种观点 月逻辑 策略 日期 6月前三周主要观点 政策端：本月市场情绪偏空，前期 套利策略，建议关注LL-PP价差，根 宏观利好与弱势需求相互抗衡，需求疲态集中体现 宏观利好地产端政策分别落地后， 据煤制工艺设施投产情况，待走出 社会去库滞后。产业链因高成本压制盈利空间，市 现实端无较大刺激； 趋势后右侧进入。 场避险情绪升级。市场因缺乏新利好刺激，资金活 成本端：美国原油库存去化，原油 6月15日 跃度下降，市场陷入进退两难境地。海外加征关税 价格震荡上涨15%左右，预计下半年 政策层出不穷，后续新能源汽车出口将有所限制， WTI将维持在80-85美元/桶左右； 下半年重点关注海外加征关税对新能源汽车等产品 供应端：6月由于低利润背景及意外 出口影响及社会库存消耗进度。 检修较多，聚烯烃检修减损量处历 宏观利好出尽，供应端检修回归不及预期叠加意外检修增加，对盘面形成一定支撑；需求方面，工厂订单跟进有限，生产维持刚需，囤货意愿不强，需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有限。 史同期高位，该背景下，聚烯烃本月投产计划全部延迟。需求端：下游工厂新订单不足且成 6月22日 品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。7月预期：低利润环境下延迟投产已 政策端市场启动三中全会更多实质性利好政策释出。 经成为常态，但目前利润最高的煤 供应端PE检修回归集中在7月底，因此对LL-PP价差 制工艺仍有投产可能，其计划都在三季度叠加高检修的逐步回归，需 6月29日 将形成一定支撑；需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求 求端无较大政策刺激，聚烯烃或将 维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有 震荡下行。 限 目录 01月度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 月度评估&策略推荐 估值：月度涨幅（成本＞期货＞现货）；聚烯烃期货价格震荡偏强，现货端较弱，跟涨滞后，基差走弱，利润小幅下行，估值向下。 成本端：WTI原油本月上涨14.51%，Brent原油本月上涨12.67%，煤价本月无变动0.00%，甲醇本月下跌-4.35%，乙烯本月上涨1.04%，丙烯本月上涨4.76%，丙烷本月上涨3.89%。成本端支撑边际回归，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。 供应端：PE产能利用率77.5%，环比下降-2.52%，同比去年下降-1.46%，较5年同期平均下降-10.20%。PP产能利用率72.66，环比无变动0.00%，同比去年下降-8.59%，较5年同期平均下降-14.50%，当前聚烯烃检修减损量均处历史同期高位，低利润背景下降低产能，延迟投产已经成为常态。PE端6月天津中石化英力士计划投产90万吨延后至7月；PP端6月中石化天津南港（油制35万吨）、浙江圆锦（PDH制60万吨）、山东裕龙（油制120万吨）投产计划全部延后。截止6月底，PE产能投放进度0%，PP产能投放进度22%。7月，随着供给端检修的逐渐回归，下半年供给端压力或将高于上半年。 进出口：5月国内PE进口为101.91万吨，环比4月下降-6.80%，同比下降-1.55%。5月国内PP进口19.16万吨，环比4月下降-3.13%，同比下降-3.13%。出口端表现较好，5月PE出口7.48万吨，环比4月下降-17.50%，同比下降-10.41%。PP出口20.36万吨，环比4月下降-10.17%，同比上涨95.41%。PP5月出口同比增量为越南，主要由于越南经济基本面良好增加了BOPP及PP管材需求，由于航运季节性淡季来临，预计6月中国PP出口量将环比小幅回落。 需求端：PE下游开工率40.12%，环比下降-3.74%，同比下降-5.82%。PP下游开工率49.93，环比下降-3.40%，同比上涨2.00%。下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 库存：基于后期装置检修回归的预期，市场信心不足，叠加进入年中，中上游企业销售策略积极，助力库存的下降，但下游需求的疲软导致去库节奏受阻。PE生产企业库存41.57万吨，本月去库-11.23%，较去年同期去库-17.22%；PE贸易商库存4.93万吨，较上月累库3.88%，较去年同期累库4.91%；PP生产企业库存51.50万吨，本月去库-2.50%，较去年同期去库-2.72%；PP贸易商库存15.14万吨，较上月累库7.68%，较去年同期累库24.30%；PP港口库存7.11万吨，较上月累库17.13%，较去年同期去库-9.31%。 小结：本月宏观利好出尽，需求疲态集中体现但成本端的支撑尚存，政策端市场期待三中全会更多实质性利好政策释出。供应端PE高检修逐渐回归，对盘面形成一定压力；需求方面，工厂订单跟进有限，生产维持刚需，囤货意愿不强，需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有限，震荡下行。 下月预测：聚乙烯(L2409)：参考震荡区间（8400-8700）；聚丙烯(PP2409)：参考震荡区间（7600-7900）。 策略推荐：跟踪7月聚乙烯、聚丙烯投产推迟情况，观察LL-PP价差趋势，右侧进入。 风险提示：原油大幅下跌，PP出口受阻。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 预计7月，美国大选进入中期阶段，共和党优势凸显，利多原油公司，原油价格中枢或将抬升。 偏多 预计7月，美国大选进入中期阶段，共和党优势凸显，利多原油公司，原油价格中枢或将抬升；7月中东LPG发运量同环比大幅下降，对盘面形成交强支撑。 偏多 供给端 本月上游产能利用率环比下降较多，低利润环境下检修量达同期最高点，叠加产能投放延迟，预计7月检修大幅回归，供应端或将承压。 偏空 本月上游产能利用率无较大变动，检修回归较PE滞后，低利润背景下投产计划或将持续延后，因此供应端压力或将小于PE。 中性 进出口端 2024年1-5月累计进口量在553.17万吨，预计6月PE进口量在100万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 2024年1-5月累计出口量在99.53万吨，预计6月PP出口量在20万吨左右（根据初级塑料出口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 库存端 本月上游生产企由于高检修导致库存去化，中游贸易商由于下游需求较弱小幅累库，预计7月伴随检修大量回归，上中游均将出现累库。 偏空 本月中游贸易商累库较多，由于运费涨幅较大港口造成拥堵，港口库存大幅累库，预计7月海运淡季来临，库存或将得到去化。 偏多 需求端 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 偏空 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 偏空 资料来源：五矿期货研究中心 表3：聚乙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE9-1价差（元/吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP9-1价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：LL-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图27：PE标品及非标品价格（元/吨）图28：LLDPE-LDPE价差(元/吨) 图29：LLDPE中美价差（元/吨）图30：PE进口量（万吨/月） 图29：PP中国东南亚价差（元/吨）图30：PP出口量（万吨/月） 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 图41：油制PE利润（元/吨）图42：煤制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：甲醇制PE利润（元/吨）图44：外采乙烯制PE利润（元/吨） 图45：油制PP利润（元/吨）图46：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：甲醇制PP利润（元/吨）图48：PDH制PP利润（元/吨） 图49：P/N价差（美元/吨）图50：齐鲁石化基差（元/吨）图51：上海石化基差（元/吨） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图67：PDH制毛利&LPG活跃合约价格（元/吨）图68：LPG出口量（YTD） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国原油加工量（万吨） 图52：中国主营炼厂开工率（%）图53：中国主营炼厂毛利（元/吨）图54：山东炼厂开工率（%） 图55：国内LPG商品量（万吨/周）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：AMERICATOCHINA(10Kton/M)图59：MIDDLEEAST&AFRICATOCHINA(10Kton/M)图60：LPGFLOWSTOCHINA(10Kton/M) 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：巴拿马运河水位（英尺） 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元/吨）图64：中东至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资
