聚烯烃月报：高检修量即将回归，需求走弱或将累库

高检修量即将回归，需求走弱或将累库 聚烯烃月报 20240705 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozuwkqhcn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 表1：月度品种观点 月逻辑 策略 日期 6月前三周主要观点 政策端：本月市场情绪偏空，前期 套利策略，建议关注LLPP价差，根 宏观利好与弱势需求相互抗衡，需求疲态集中体现 宏观利好地产端政策分别落地后， 据煤制工艺设施投产情况，待走出 社会去库滞后。产业链因高成本压制盈利空间，市 现实端无较大刺激； 趋势后右侧进入。 场避险情绪升级。市场因缺乏新利好刺激，资金活 成本端：美国原油库存去化，原油 6月15日 跃度下降，市场陷入进退两难境地。海外加征关税 价格震荡上涨15左右，预计下半年 政策层出不穷，后续新能源汽车出口将有所限制， WTI将维持在8085美元桶左右； 下半年重点关注海外加征关税对新能源汽车等产品 供应端：6月由于低利润背景及意外 出口影响及社会库存消耗进度。 检修较多，聚烯烃检修减损量处历 宏观利好出尽，供应端检修回归不及预期叠加意外检修增加，对盘面形成一定支撑；需求方面，工厂订单跟进有限，生产维持刚需，囤货意愿不强，需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有限。 史同期高位，该背景下，聚烯烃本月投产计划全部延迟。需求端：下游工厂新订单不足且成 6月22日 品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。7月预期：低利润环境下延迟投产已 政策端市场启动三中全会更多实质性利好政策释出。 经成为常态，但目前利润最高的煤 供应端PE检修回归集中在7月底，因此对LLPP价差 制工艺仍有投产可能，其计划都在三季度叠加高检修的逐步回归，需 6月29日 将形成一定支撑；需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求 求端无较大政策刺激，聚烯烃或将 维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有 震荡下行。 限 目录 01月度评估策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给进口端 05库存端 06需求出口端 月度评估策略推荐 估值：月度涨幅（成本期货现货）；聚烯烃期货价格震荡偏强，现货端较弱，跟涨滞后，基差走弱，利润小幅下行，估值向下。 成本端：WTI原油本月上涨1451，Brent原油本月上涨1267，煤价本月无变动000，甲醇本月下跌435，乙烯本月上涨104，丙烯本月上涨476，丙烷本月上涨389。成本端支撑边际回归，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。 供应端：PE产能利用率775，环比下降252，同比去年下降146，较5年同期平均下降1020。PP产能利用率7266，环比无变动000，同比去年下降859，较5年同期平均下降1450，当前聚烯烃检修减损量均处历史同期高位，低利润背景下降低产能，延迟投产已经成为常态。PE端6月天津中石化英力士计划投产90万吨延后至7月；PP端6月中石化天津南港（油制35万吨）、浙江圆锦（PDH制60万吨）、山东裕龙（油制120万吨）投产计划全部延后。截止6月底，PE产能投放进度0，PP产能投放进度22。7月，随着供给端检修的逐渐回归，下半年供给端压力或将高于上半年。 进出口：5月国内PE进口为10191万吨，环比4月下降680，同比下降155。5月国内PP进口1916万吨，环比4月下降313，同比下降313。出口端表现较好，5月PE出口748万吨，环比4月下降1750，同比下降1041。PP出口2036万吨，环比4月下降1017，同比上涨9541。PP5月出口同比增量为越南，主要由于越南经济基本面良好增加了BOPP及PP管材需求，由于航运季节性淡季来临，预计6月中国PP出口量将环比小幅回落。 需求端：PE下游开工率4012，环比下降374，同比下降582。PP下游开工率4993，环比下降340，同比上涨200。下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 库存：基于后期装置检修回归的预期，市场信心不足，叠加进入年中，中上游企业销售策略积极，助力库存的下降，但下游需求的疲软导致去库节奏受阻。PE生产企业库存4157万吨，本月去库1123，较去年同期去库1722；PE贸易商库存493万吨，较上月累库388，较去年同期累库491；PP生产企业库存5150万吨，本月去库250，较去年同期去库272；PP贸易商库存1514万吨，较上月累库768，较去年同期累库2430；PP港口库存711万吨，较上月累库1713，较去年同期去库931。 小结：本月宏观利好出尽，需求疲态集中体现但成本端的支撑尚存，政策端市场期待三中全会更多实质性利好政策释出。供应端PE高检修逐渐回归，对盘面形成一定压力；需求方面，工厂订单跟进有限，生产维持刚需，囤货意愿不强，需求面对原料价格虽有支撑，但整体支撑有限。后续来看，供应或部分增加，需求维持清淡，整体供需基本面对现货市场价格支撑有限，震荡下行。 下月预测：聚乙烯L2409：参考震荡区间（84008700）；聚丙烯PP2409：参考震荡区间（76007900）。 策略推荐：跟踪7月聚乙烯、聚丙烯投产推迟情况，观察LLPP价差趋势，右侧进入。 风险提示：原油大幅下跌，PP出口受阻。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 预计7月，美国大选进入中期阶段，共和党优势凸显，利多原油公司，原油价格中枢或将抬升。 偏多 预计7月，美国大选进入中期阶段，共和党优势凸显，利多原油公司，原油价格中枢或将抬升；7月中东LPG发运量同环比大幅下降，对盘面形成交强支撑。 偏多 供给端 本月上游产能利用率环比下降较多，低利润环境下检修量达同期最高点，叠加产能投放延迟，预计7月检修大幅回归，供应端或将承压。 偏空 本月上游产能利用率无较大变动，检修回归较PE滞后，低利润背景下投产计划或将持续延后，因此供应端压力或将小于PE。 中性 进出口端 2024年15月累计进口量在55317万吨，预计6月PE进口量在100万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 2024年15月累计出口量在9953万吨，预计6月PP出口量在20万吨左右（根据初级塑料出口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 库存端 本月上游生产企由于高检修导致库存去化，中游贸易商由于下游需求较弱小幅累库，预计7月伴随检修大量回归，上中游均将出现累库。 偏空 本月中游贸易商累库较多，由于运费涨幅较大港口造成拥堵，港口库存大幅累库，预计7月海运淡季来临，库存或将得到去化。 偏多 需求端 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 偏空 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，多按需随用随采，对聚烯烃市场难以形成较强支撑。 偏空 资料来源：五矿期货研究中心 表3：聚乙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图3：2024年PE供需差与价格推演（元吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元吨）图10：LLDPE91价差（元吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元吨） 图17：PP主力合约基差（元吨）图18：PP91价差（元吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：LLPP价差（元吨）图24：PP12PG价差（元吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP3MA价差（元吨）图26：LLPVC价差（元吨） 图27：PE标品及非标品价格（元吨）图28：LLDPELDPE价差元吨 图29：LLDPE中美价差（元吨）图30：PE进口量（万吨月） 图29：PP中国东南亚价差（元吨）图30：PP出口量（万吨月） 成本端 图35：PE期现价格及成本（元吨）图36：PP期现价格及成本（元吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元吨）图38：动力煤价格（元吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元吨）图40：丙烷价格（美元吨） 图41：油制PE利润（元吨）图42：煤制PE利润（元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：甲醇制PE利润（元吨）图44：外采乙烯制PE利润（元吨） 图45：油制PP利润（元吨）图46：煤制PP利润（元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：甲醇制PP利润（元吨）图48：PDH制PP利润（元吨） 图49：PN价差（美元吨）图50：齐鲁石化基差（元吨）图51：上海石化基差（元吨） 图49：国内LPG期现价格基差（元吨）图50：沙特CP价格（美元吨）图51：远东FEI价格（美元吨） 图67：PDH制毛利LPG活跃合约价格（元吨）图68：LPG出口量（YTD） 图52：国内LPG供应端构成（万吨月）图53：中国LPG产量（吨月）图54：中国原油加工量（万吨） 图52：中国主营炼厂开工率（）图53：中国主营炼厂毛利（元吨）图54：山东炼厂开工率（） 图55：国内LPG商品量（万吨周）图56：中国LPG进口来源占比（）图57：华南地区LPG进口利润（元吨） 图58：AMERICATOCHINA10KtonM图59：MIDDLEEASTAFRICATOCHINA10KtonM图60：LPGFLOWSTOCHINA10KtonM 图58：中国LPG进口量（万吨月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：巴拿马运河水位（英尺） 图61：美国发往远东货价（美元吨）图62：美国至远东运费（美元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元吨）图64：中东至远东运费（美元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图65：LPG厂内库存（万吨周）图66：LPG港口库存（万吨周） 图67：LPG出口量（万吨月）图68：LPG出口量（YTD） 图69：中国LPG需求占比（）图70：中国LPG化工需求占比（）图71：烯烃LPG实际需求量（万吨周） 图72：PDH生产毛利（元吨）图73：PDH装置产能利用率（）图74：PDH装置产量（万吨月） 图75：MTBE生产毛利（元吨）图76：MTBE装置产能利用率（