语势主题观察：央行重拾信誉

语势主题观察：央行重拾信誉 事件：本周，央行再次确认已经与几家主要金融机构签订债券借入协议，可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，明确释放央行决心维护债券市场稳健运行的信号。“央妈融券“超预期背后是市场低估了外部环境对政策提出的挑战，和央行未雨绸缪”坚决防止汇率超调“的决心。 过去几周，人民币汇率波动加大，人民币债市利率继续走低，对美元利差继续走宽。此次美元再次走强的背后有美国经济走强的因素，更多是欧洲、日本的政策不确定性推低了本国货币。随着市场逐步放弃对美元、欧元和日元降息的预期，央行的汇率政策空间进一步受压，央行维持人民币汇率稳定的需求并没有获得国内债市的重视。于是，全球市场看到的是中国央行一再发出信号压缩债市利率走低的幅度，而国内市场却在不断下注政策宽松和债市利率进一步走低。这种博弈对于央行的信誉显然是不利的。随着关键会议的召开在即，央行重申政策方向的严肃性在所难免，这个信号本事是需要市场高度关注的。 图片来源：互联网 “蒙代尔不可能三角”是国际经济学中的一个重要理论。该理论强调在开放经济条件下，一个国家不可能同时实现以下三者兼得：资本自由流动、独立的货币政策和固定汇率。国家必须在这三者之间做出选择，三者中只能同时维持两者。作为国际金融市场高度认可的理论框架，央行围绕着汇率、资本流动和人民币利率政策的措施将引发更多的关注。 图片来源：互联网 在这组关系中，管理资本流动对于固定汇率机制都是很关键的。如果一个国家允许资本自由流动，并且希望保持固定汇率，那么它就不能拥有独立的货币政策，或是同时控制利率的波动。换句话说，因为资本会选择流向利率高的地方，自由流动会导致资金从利率低的地方流出，逼迫需要资金的国家抬高利率，从而保持汇率的吸引力和资金的稳定性。 图片来源：互联网 如果一个国家希望保持固定汇率并拥有独立的货币政策，那么它就必须限制资本流动。否则，资本流动会干扰货币政策的效果，导致汇率波动。如果央行要确保汇率不出现超调或是过度贬值的情况，央行可以选择控制资本流动或是提升本币利率，至少不是任由对美元利差大幅走宽。在外部政策环境极度复杂的环境下，限制资本流动往往引发更多不必要的外流，也不利于吸引资金流入。如果限制资本流动的政策空间有限，利率放松或防缩表的政策方向就需要有所控制。 图片来源：互联网 过去一周，欧美大选一再爆冷，美债市场历经过山车走势，10年期国债收益率一度回到4.5%附近的位置。日元汇率创下近40年新低之后，市场继续等待日本央行能否持续收紧货币政策。日本春斗加速涨薪、欧央行被迫暂停降息。面对美债收益率的凌厉走高，全球主要经济体的利率政策更加谨慎。今年以来，主要发达经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位，加大了央行维持汇率和储备稳定的难度。 随着人民银行不断释放防止“汇率超调”的措辞，部分银行上调美元存款利率的同时，外管局、公安部对“换钱党”的措辞逐步升级，而央行更是祭出了融券做空的震慑姿态。 下半年，随着外部贸易环境持续出现问题，出口获得外汇收入的压力上升，人民币债市挑战央行权威的窗口将逐步关闭，并影响到上半年最流行的机构配置策略。未来几周，市场需要尽快理解汇率调节压力下的利率市场管理机制，并关注高度同质化策略面临的压力。 免责声明： 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。