语势主题观察：资本市场重塑开始触及灵魂

语势主题观察：资本市场重塑开始触及灵魂 过去几周，“新国九条”、服务科技企业高水平发展、基金公司佣金改革不断落地，很多措施超出了行业的预期，提振市场信心的同时也在深刻重塑着市场生态。 图片来源：互联网 在众多改革措施中，监管对于中核钛白定增募资项目的处罚、推出基金公司交易佣金管理新规是最为关键的，锚定了行业发展升级的方向，为中国资本市场的普惠发展提供了坚实的支持。 与做假账、诈骗等露骨的违规、违法行为相比，高佣金、IPO和定增套利安排更像精心的专业设计，只是不曾顾及受托责任、利益冲突和声誉风险等行业基础概念。这与中国市场发展的阶段有关，但也还是引发了市场参与者极大的疑虑和对市场的不信任。换句话说，证监会的改革措施对行业的管理者提出了触及“灵魂”的改革方向。 图片来源：互联网 4月19日晚间，中核钛白、中信证券、海通证券齐发公告，公司实控人或公司收到证监会《行政处罚事先告知书》。就涉嫌违反限制性规定转让股票一案，证监会拟对各参与方合计罚没2.35亿。其中，没收违法所得约 7753万元，罚款1.57亿元，罚款约为没收违法所得的2倍。证监会的一纸处罚，曝光了中核钛白实控人定增套利的方案细节，也让我们明白了为什么那么多做多的投资者对融券安排极端抵触。A股高价发行携手极端不透明的融券安排打造了供应激增的闭环套利机制，只能做多的公募基金和散户的获得感、信任感不断下挫。要恢复有利于长期投资的生态，监管者的判罚抓住了扭转“做多就输”循环的痛点。 继2023年12月征求意见稿发布后，为深入贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步加强公开募集证券投资基金证券交易费用管理，2024年4月19日，中国证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，共包含十九条内容。从目前舆情讨论来看，正式规定的严格要求超出了市场预期。换句话说，市场并没有理解监管推动产业迭代的决心。算命的算不了自己的命就都是满满的宿命感吧，毕竟7月1日就开始执行新规了。 图片来源：互联网 基金公司佣金新规锚定“受托人责任”，监管督促基金管理人多考虑受人之托的应有之意也是国际通行的操作。监管意志坚定，行业需要的是转换业务发展思路，再多想怎么绕开既有业务规范只会是“大聪明”，不一定值得。年底之前，我们应该还会看到更多改革措施，行业应对节奏很难猜，但我们可以根据海外经验大胆猜测一下。全球金融危机后，民间愤怒推动了基金公司投研、销售的机制重塑。佣金日渐透明和指数化升级是个持续的过程，结果包括： 1、中期趋势加速到来之外，ETF流动性和折溢价可能是市场需要关注的短期问题。 2、研究佣金受伤超预期。海外经验显示基金公司降低客户交易佣金可以做广告，而压缩研究佣金负面影响不大。对于被拉出来扛责任的管理者来说，海外机构干脆选择自掏腰包支付研究经费，然后再降费让利给基民、投顾和机构。 3、卖方研究颗粒度下降、深度下降，客观推动了被动策略的发展。买方研究经费管理更加细致。 4、券商发展经纪投顾业务的动力进一步上升。机构研究转型财富管理研究，知易行难。做的最好的是摩根士丹利，几乎经历了机构革命，但完成了就一骑绝尘。主题策略研究大发展，兼具研究投顾和机构顾问功能是重要的衔接点。 5、财富管理业务大升级，产品渠道转身研究投顾和产品供应。如果券商代销基金的收入面临较大挤压，中国市场走向直接指数化的进程可能会远快于海外市场，并成为券商的新兴增长点。与之对应的是，ETF的经营逻辑可能会出现根本性调整。 6、基金、券商和三方线上直销要玩真的了，学习流量管理新技能和投顾能力提升都是关键，缺一不可。没有直销能力，券结模式不会带来太多收益。 7、智能化全面提速，降本增效的前提是从客户发心做起，打通产销线上、智能化转型。 8、降费是持续的动态调整，静态测算没有意义。指数基金占比提升本身意味着佣金量快速萎缩。 未来的到来从来猝不及防。中国金融的市场化改革深入灵魂是大背景，降费和提高佣金透明度是趋势，不会止步于平稳的数字下降，而是会随着基民挖呀挖的压力不断深入。这个周末，A股长期盛行的财富管理业务逻辑迎来了普惠创新的拐点，行业逻辑的根本性转变必然带来超预期的发展契机。 这一周的政策要计入史册的，中国资本市场的创新空间应该是史无前例。 免责声明： 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。