原油：需求旺季已经开启，去库符合预期

原油：需求旺季已经开启，去库符合预期 正信期货原油月报20240708 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 本周国际油价随汽油消费旺季的良好需求表现震荡上行。WTI波动区间为81-84美元。 宏观方面：美联储利率的目标区间仍维持在5.25%-5.50%。美国通胀仍显顽固，劳动力市场相对稳定，市场对美联储短期内降息预期减弱，预计降息最高在9月开启，降息次数为0至1次，降息幅度为25个基点。 供应方面：中东及欧洲地缘局势不稳定性仍存；欧佩克+减产持续托底油价；美国原油产量较上周持平。今年以来 ，美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 需求方面：汽油消费旺季正在开启，原油和成品油去库趋势显现，美国汽油和馏分油需求环比增加。但另一方面 ，宏观高利率对需求的抑制作用仍限制油价涨幅。后期关注去库节奏，需求疲软或将导致去库缓慢。 策略：库存和需求数据利好下油价走高，短期美国消费旺季提供支撑，但长线经济和需求前景仍有压力。短线继续逢低多思路为主。 风险提示：地缘局势不稳定、欧佩克加减产执行效果不佳、需求表现不及预期、美国飓风天气 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 INE原油期货结算价格（元/桶） 本周国际油价受地缘因素扰动、美国飓风季来临和汽油消费旺季支撑，较上周小幅上涨。截至7月5日，WTI和Brent较上周上涨1.62美元/桶（+0.15%）和0.13美元/桶（+1.99%）；INE上涨11.80元/桶（+1.89%）。 95900 90800 700 85 600 80 500 75 400 70 300 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 65200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 Brent期货结算价(美元/桶)WTI期货结算价(美元/桶) 美股上涨，VIX波动率下降。美股表现较上周继续上涨，在美国经济出人意料地恢复活力和人工智能热潮的推动下，今年股市飙升至创纪录的高位水平。截至7月5日，VIX波动率为12.48。 140 120 100 80 60 40 20 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-01 2024-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 截至7月5日，原油波动率ETF为23.78，较上周增长；而美元指数较上周有所下滑，录得104.8689。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 130 80 110 70 90 60 70 50 50 40 30 3010 2019-07 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 本月主力持仓为多头，截至6月25日，WTI管理基金净多头持仓增加4.4万张至22.46万张，月度涨幅24.4%，投机净多头减少1.96万张至6.62万张，跌幅29.6%。本周受汽油消费旺季的影响，市场看涨情绪偏强。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 60 WTI基金多头持仓（万张）WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 40 20 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 80WTI互换多头持仓（万张） WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 60 40 20 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 60Brent基金多头持仓（万张）50 Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张）40 40 30 30 20 20 1010 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 00 13 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 8 3 -2 -7 2023-06 2023-12 2024-06 -12 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 3200 3000 2800 2600 2400 5月OPEC产量小幅增加：5月欧佩克石油产量增加2.9桶/日，至2662.9万桶/日。其中尼日利亚领涨为7.4万桶/日，加蓬增加1.7万桶/日；赤道几内亚增加1.3万桶/日，伊朗和阿联酋增加0.7万桶/日。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 7.4 1.3 1.7 0.7 0.7 -0.6-1.1 -0.7-1.5-1.4 -0.3 -3.2 9 7 5 3 1 -1 -3 加蓬 伊朗 沙特 -5 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2200 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 根据IEA发布的月报数据，欧佩克5月减产执行不佳的成员国包括加蓬，伊拉克，科威特，沙特及阿联酋。6月3日举行的欧佩克+会议上，该组织宣布将“集体性减产措施”（200万桶/日 ）延长至2025年结束；将“自愿减产措施”（220万桶/日）延长至2024年9月底，但计划在 5月OPEC成员国减产执行情况 2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施；“补偿性减产措施”（约166万桶/日）将在2025年全年保持有效；同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶 /日提高到351.9万桶/日。 沙特产量小幅减少：5月沙特原油产量减少3.2万桶/日至900万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在增加：5月伊朗产量环比增加0.7万桶/日至322.6万桶/日。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 1200 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100320 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 500 450 400 350 01-31 02-28 300 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 11-30 12-31 01-31 02-28 200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 尼日利亚原油产量（万桶/日）委内瑞拉原油产量（万桶/日）利比亚原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析 2.2俄