玉米生猪期货周报：玉米近强远弱 生猪修复预期差

玉米生猪期货周报 联系我们 多空逻辑： 2024年07月06日 玉米近强远弱生猪修复预期差 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米利多因素：阶段性供给减少，东北现货相对稳定。利空因素：巴西二茬玉米即将上市；政策粮源持续投放；小麦饲用替代规模再起等。 生猪利多因素：中部疫病导致局部阶段性供给减少；二次育肥群体滚动进场。利空因素：出栏体重叠加二育进场导致供给后移；肥标价差有望收窄；母猪产能仍高于合理水平等。 独立性声明 操作建议：玉米前期远月合约空单继续持有，2501合约短线支撑关注2380-2390，若支撑有效可考虑适量止盈，反之则有望打开进一步下行空间至2350；也可关注09/01的正套机会。生猪2409合约相对中性维持17200-18300区间运行，短期压力关注17900-18000；2411合约相对偏强，多空在18200附近展开争夺，若有效突破18200或将打开进一步上涨空间，上方压力关注18500-18700，反之，若18300一线压力有效则盘面或再度承压走弱；2501合约中性偏弱，可关注反弹承压后的波段做空机会，上方压力17800-18000；2503、2505合约前期空单可考 虑适量止盈，维持逢高沽空思路不变，2503合约上方压力关注16000-16300，2505合约上方压力关注16350。养殖企业维持卖保思路不变，投机交易关注支撑、压力验证后的波段交易机会。风险提示：宏观调控政策、猪瘟疫病影响程度等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 半年报20240629《玉米区间运行生猪修复预期差》 玉米方面 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。 产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，下半年市场一方面重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存；另一方面，重点关注巴西二茬玉米上市节奏及规模。国内方面，长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。中期来看，在新季玉米上市前，供给端重点关注国内谷物替代和进口谷物替代。8月之前重点关注国内谷物替代关注政策粮源拍卖节奏、小麦替代规模以及贸易商出货心态，贸易商出货心态受天气影响下新作生长情况影响明显；进口谷物关注巴西二茬玉米上市速度及到港节奏，美玉米重点关注天气影响下新作生长情况。在新季玉米上市后，产量炒作基本结束，供给恢复预期再起，重点关注夏玉米上市节奏以及天气转凉饲料企业备货节奏。预期现货价格或呈现先扬后抑的区间运行格局。 期货方面，长线趋势暂不明显，建议维持先扬后抑的区间波段操作思路，建议关注盘面09/01正套机会以及远月合约冲高承压的波段做空及卖保机会。2409合约运行区间关注2450-2550,2411合约运行区间关注2400-2500,2501合约运行区间关注2350-2450。 风险因素：政策粮投放预期、进口玉米及替代品到港节奏、生猪疫病等。 生猪方面 现货方面：笔者目前仍然维持当前猪价上涨驱动逻辑是23年四季度中部疫病导致产能被动去化对应的阶段性供给减少。具体来看：23年10-12月中部育肥折损对应二季度供给减量；23年10-12月中部母猪折损对应三季度供给减量。据此推算疫病导致的供给减少将在今年二、三季度逐步兑现，进而推动猪价走高。当前育肥存栏损失已经基本兑现，二育进场助推现货上涨幅度远超市场预期；下一步或兑现母猪折损对应的三季度猪价上涨预期，然而5月以来二育进场情绪高涨叠加出栏体重维持高位，阶段性供给压力后移预期或限制现货进一步上涨空间。 长期来看，当前生猪产能仍高于正常水平，且5月能繁母猪存栏止跌回升，对应25年一季度生猪供给再度进入上升趋势，对应25年一季度猪价有望再度承压走弱。具体来看：现货强弱节奏关注疫病今年3月后的产能恢复对应四季度供给恢复PK消费旺季（春节25年1月29日）；24年二季度产能止跌企稳对应25年春节后供强需弱格局。 下半年重点关注供给预期变量：1.集团场出栏节奏；2.生猪出栏体重；3.南北方疫病防控形势；4.仔猪价格变动对应5-6个月后的猪价预期；5.头部企业养殖成本下移预期。消费端重点关注：1.传统消费旺季的时间窗口；2.终端消费恢复力度。 期货方面：期货盘面充分发挥价格发现功能，先走预期再走回归，提前现货兑现市场预期。期货各合约逻辑梳理如下：二季度供给减量导致现货价格上涨，期货盘面已兑现上涨预期，2407合约走基差修复逻辑；三季度供给减量的看涨预期被二育+体重部分抵消，2409合约走交易预期差修复逻辑；2411合约走三季度供给减量+季节性增重+8-9月二育进场对应新一轮看涨预期；2501合约—消费旺季预期+年底供给恢复+节后合约定价；2503合约、2505合约—母猪存栏止跌回升+季节性消费淡季。 操作建议：上半年期货盘面提前兑现上涨预期，下半年主线交易修复预期逻辑，盘面整体或维持高位宽幅区间运行，建议养殖企业维持卖保锁定利润思路，投机交易根据上述分析的各合约多空属性维持波段交易思路。2407合约跟随现货走基差修复逻辑；2409合约或先兑现供给后移压力再兑现二育进场预期；2411合约相对偏多，等待兑现现货三季度看涨预期；2501合约中性偏空，或维持宽幅区间运行；2503、2505合约维持逢高沽空思路不变。 风险因素：猪瘟疫病、二育情绪等。 现货回顾：本周玉米现货震荡偏弱运行，周五锦州港平舱价2440元/吨，周环比跌60元/吨；本周猪价止跌上涨，周五全国生猪均价18.52元/公斤，周环比涨0.9元/公斤。 期货回顾：本周玉米期货震荡下行，C2409合约周跌幅1.59%，收于2469元/吨；生猪期货震荡展开反弹，LH2409合约周涨幅1.28%，收于17845元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均价（元/公斤） 玉米期货2409合约日K线走势图生猪期货2409合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 复盘对比 玉米远月合约逢高沽空观点，生猪市场观点及操作建议基本得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品推动效果。 产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球玉米供给压力仍存，市场重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存。然而，南美玉米即将上市，或挤占美玉米市场份额，阶段性全球供给压力仍存。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。短期来看，市场阶段性流通粮源减少，现货价格整体稳定运行。然而，小麦饲用替代再起+政策粮源持续投放，同时受制于南北价格持续倒挂、进口谷物库存高位、下游消费相对疲弱等压力，预计阶段性上涨空间相对有限；中线或维持宽幅区间运行；长期重心或仍将下移。关注新作生长情况。 期货方面，前期远月合约空单继续持有，2501合约短线支撑关注2380-2390，若支撑有效可考虑适量止盈，反之则有望打开进一步下行空间至2350；也可关注09/01的正套机会。 风险因素：政策粮投放节奏、进口玉米及替代品到港节奏。 生猪方面 现货方面，短期来看：7月阶段性供需偏紧格局持续，二育群体滚动进场，叠加近期局部地区降雨影响出栏节奏，短期猪价或维持偏强运行，关注二育进出节奏以及南方降雨对出栏及疫病影响程度。中期来看：从中大猪及新生仔猪数据来看，猪价预期整体向好，三季度看涨预期仍存，但出栏体重仍维持相对高位且二育持续进场或导致猪肉供给阶段后移，三季度进一步向上空间不宜过分乐观。长期来看，四季度进入季节性消费旺季或支撑猪价偏强运行，但母猪产能仍高于合理水平且终端消费不及预期或限制年底及明年一季度上方空间。 期货方面，2409合约相对中性，维持17200-18300区间运行，短期压力关注17900-18000，关注压力效果；2411合约相对偏强，多空在18200附近展开争夺，若有效突破18200或将打开进一步上涨空间，上方压力关注18500-18700。反之，若18300一线压力有效则盘面或再度承压走弱；2501合约中性偏弱，可关注反弹承压后的波段做空机会，上方压力17800-18000；2503、2505合约前期空单可考虑适量止盈，维持逢高沽空思路不变，2503合约上方压力关注16000-16300，2505合约上方压力关注16350。养殖企业维持卖保思路不变，投机交易关注支撑、压力验证后的波段交易机会。 风险因素：宏观调控政策、疫病影响程度、二育情绪等。 请务必阅读文后免责声明 利多因素 1.市场有效流通减少，东北地区现货相对稳定 利空因素 1.巴西二茬玉米即将上市，全球供给压力仍存 巴西玉米收获加速，二季玉米收获创下10多年来最快进度，Agroconsult周二表示巴西2023/24年度二茬玉米产量料达到1.005亿吨，在此之前的5月份Agroconsult预估巴西二茬玉米产量为9670万吨。 2.进口利润持续开启，谷物库存仍居高位 进口成本维持相对低位，截至7月5日，进口美玉米及巴西玉米到港成本区间为1970-2070元/吨（配额内），蛇口港玉米成交价为2510元 /吨，进口利润窗口持续。截止到2024年第27周末，广州港口谷物库存量为245.3万吨，环比下降2.39%，同比增加49.94%。其中：玉米库存量为106.5万吨，环比下降2.74%，同比增加41.06%；高粱库存量为70.9万吨，环比下降0.28%，同比增加105.51%；大麦库存量为67.9万吨，环比下降3.96%，同比增加26.68%。 3.政策粮源持续投放 4.玉麦价差收窄，小麦替代规模再起 5.饲料产量高点已现，饲用预期下修 请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑 7月5日国际进口玉米成本参考价（配额内关税） 请务必阅读文后免责声明数据来源：粮油商务网 利多因素： 1.疫病+二育导致阶段性供给减少 去年四季度中部疫病影响叠加五一后北方二育积极截流部分猪源，市场阶段性有效供给减少，目前来看7月生猪市场供求偏紧格局难以扭转。2.二次育肥群体滚动进场 利空因素： 1.出栏体重叠加二育进场导致供给后移 当前生猪出栏体重仍处于相对高位，截至7月4日生猪周度交易均重124.76公斤，周环比减少0.24公斤，体重连续两周环比调减；当前体重明显高于22、23年同期水平，猪肉增重或部分抵消出栏减少预期，叠加二次育肥进场供给压力后移，或限制后期猪价进一步向上空间。 2.肥标价差有望收窄 截至7月4日肥标价差为0.05元/斤，较前一日持平。预计随着高温天气持续，肥标价差有望再度收窄。3.三方资讯调研显示7月生猪出栏计划环比增加 卓创资讯调研显示7月生猪出栏计划环比增5.33%，6月计划完成率96.06%；Mysteel调研显示重点省份养殖企业7月计划量环比增加1.81%，6月完成率96.42%。 4.母猪产能仍高于合理水平 从母猪存栏来看，5月末全国能繁母猪存栏3996万头，月环比止跌回升，