宏观半年报：弱需求减缓复苏进程 下半年考验政策成效

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货宏观半年报 弱需求减缓复苏进程下半年考验政策成效 20240630 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 半年度观点及策略 24年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。 需求持续疲软，高库存压制生产。具体而言，生产指数为50.6%，比上月下降0.2%，仍处于扩张区间，但采购量大幅下行至年内低点，企业生产意愿不足；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，表明制造业市场需求环比持续放缓，国内外需求较为低迷；原材料库存和产成品库存分别比上月下降0.2%和上涨1.8%，生产扩张和需求疲软推动制造业企业被动补库，采购原材料动力不足；物价方面和上月相比明显回落，出厂价格为47.9%，比上月下降2.5%，主要原材料购进价格为51.7%，比上月下降5.2%，原料端价格大幅回落，制造业企业增收不增利；从业人员指数为48.1%，与上月持平，表明制造业企业用工景气度总体稳定。 需求不佳使得大型企业景气度明显回落，生产端扩张态势保持稳定，连续四个月维持52%以上，但需求方面新订单指数为49.8%，比上月下降1.8%回落至荣枯线下方，创近一年以来新低，产成品库存水平被动走强，出厂价格和原材料价格分别比上月大幅下降4.8%和6.8%，大型制造业企业利润可能受到较大影响；中型企业景气度小幅回升，受季节性因素影响，本月中型企业的生产指数得到改善，但采购意愿不强，需求景气度同样小幅扩张，但新订单和在手订单继续回落至48.8%和44.9%，内需优于外需，产成品库存和原材料库存则是继续分化，中型企业暂无明显主动补库意愿；小型企业PMI小幅增长至47.4%，产需两端均持续处于收缩区间，值得注意的是新出口订单指数环比走强，库存持续保持低位区间，出厂价格连续八个月环比收缩，整体利润较差。 总体而言，国内上半年三四月份制造业企业景气度普遍回升，但五六月份景气度季节性回落，并且需求疲软推动大型企业景气度加速下行。 24年6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 24年6月份服务业景气水平维持稳定，建筑业扩张动能持续衰减。 建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点，其中产需两端景气度均大幅下行至一年内低点，业务活动预期、从业人员、新订单需求持续疲软，均创下今年来的新低，而销售价格和投入品价格小幅下行，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续价格可能得到持续改善；服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，生产方面保持稳定，业务活动预期处于55%以上的高景气区间，但需求和物价水平持续收缩，由于节假日空缺，六月服务业景气程度可能有季节性回落。 24年6月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 2024年1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%；规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%。采矿业实现利润总额5024.5亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3233.6亿元，增长29.5%。 截至24年5月末，规模以上工业企业产成品存货6.39万亿元，增长3.6%，连续第四个月保持增速回升，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象，但相对被动。 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 619种产品中有352种产品产量同比增长。其中，钢材12270万吨，同比增长3.4%；水泥17953万吨，下降8.2%；十种有色金属661万吨，增长7.4%；乙烯257万吨，下降6.8%；汽车235.3万辆，增长1.3%，其中新能源汽车92.2万辆，增长33.6%；发电量7179亿千瓦时，增长2.3%；原油加工量6052万吨，下降1.8%。 2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。第二产业中，工业投资同比增长12.6%。其中，采矿业投资增长17.7%，制造业投资增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。 2024年1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。其中，住宅竣工面积16199万平方米，下降19.8%。5月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.01，再次下滑。 截至2024年5月末我国黄金储备为7280万盎司，与4月末持平。这是我国央行在连续第18个月增加黄金储备后，首次暂停增持。自前年11月起我国黄金储备已连续第十八个月增长，期间共增持1016万盎司。 截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%。这是我国外汇储备连续六个月站稳3.2万亿美元大关，2023年外汇储备全年稳定在3.1万亿美元以上。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月近五年当季同比走势 GDP季度同比 4.3 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 农林牧渔业 6.5 6.2 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.3 4.3 3.5 工业 4.6 5.6 -0.4 3.8 1.8 2.9 4.5 4.2 5.2 6 制造业 4.6 4.8 -1.5 2.8 1.1 2.8 4.9 4.5 5.3 6.4 建筑业 -3.2 -1.2 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 6.7 5.8 批发和零售业 5.7 5.5 -0.2 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 交通运输、仓储和邮政业 6.6 3.6 -2.1 4.1 -2.5 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 住宿和餐饮业 5.8 -0.8 -5.8 2.2 -6.4 13.6 17.5 12.7 14.8 7.3 金融业 4.7 2.5 3.4 3 3.4 6.9 7.7 6.4 6 5.2 房地产业 -4.5 -0.7 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7 -2.7 -5.4 信息传输、软件和信息技术服务业 11.7 13.9 10.6 11 13 11.2 14.6 10.3 11.2 13.7 租赁和商务服务业 10.4 6 -2.5 6.2 6.4 6 14.7 8.5 8.6 10.8 资料来源：WIND、华联期货研究所 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 6.74 6.25 11.86 9.89 11.30 3.59 3.92 5.16 6.15 2.88 工业 37.94 38.36 33.37 32.76 29.86 21.88 23.18 24.76 26.24 37.55 建筑业 0.93 -1.19 0.50 4.76 6.74 6.79 8.53 8.70 9.06 5.11 交通运输、仓储和邮政业 7.15 3.12 1.04 2.61 1.00 4.38 5.42 6.23 6.46 6.17 批发和零售业 12.32 11.16 9.70 8.67 8.13 11.80 11.67 11.20 11.40 11.28 住宿和餐饮业 2.78 -0.26 -2.04 -0.66 -1.49 4.31 3.91 3.96 4.07 2.19 金融业 3.90 4.79 9.91 8.29 8.27 13.28 11.14 10.79 10.03 8.92 房地产业 3.00 -1.13 -9.81 -7.49 -8.89 2.00 0.00 -1.09 -1.52 -7.10 信息传输、软件和信息技术服务业 7.76 13.03 21.45 16.11 16.03 11.57 10.79 9.79 9.31 12.83 租赁和商务服务业 4.24 4.28 2.31 3.64 4.76 4.53 5.79 5.76 5.84 7.17 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动指数和业务活动预期分化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019/012019/07