PVC半年报：下半年关注政策刺激下的内需复苏

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资咨询从业证书号：Z0014527 PVC半年报 下半年关注政策刺激下的内需复苏 2023-07-02星期日 1、主要观点： 2023年上半年PVC震荡下行为主，相比往年，波动率降低，绝对价格处在近年来低位。春节前市场交易强预期为主反弹，春节归来后需求复苏不及预期，库存大幅累积，且在供需两弱的背景下去库不畅。电石价格震荡下行也使得PVC估值明显下移。展望下半年，供应端预计新增的产能压力为陕西金泰的60万吨，但不排除继续延后与负荷开不满的可能。关注成本端对开工稳定性的扰动，整体供应压力预计不高。需求方面当前仍处于弱现实的季节性淡季中，但市场强预期悠哉。政策层面逆周期调节措施不断，关注房地产市场弱复苏的改善可能。而出口方面仍面临外围宏观环境压力下需求走弱及低价货源冲击的利空影响。留意供需博弈下去库节奏。整体看底部支撑显现，反弹高度关注下半年政策刺激下内需复苏力度。 2、操作建议： 2309、2401合约逢低做多为主，支撑参考5500-5600一线。上方压力暂关注6000，如突破则压力区间上移至6500-6750。期货多单持有同时适当买入偏虚值看跌期权保护。 3、重要监测点：下游需求； 供应新增产能；社会库存； 外围走势； 电石、原油价格 PVC市场解析一、行情回顾 图1PVC指数周K线走势 从2023年PVC期货上半年走势来看，主要表现为震荡下行，主力合约最高6700，最低5596，波动率下行，绝对价格处在近年来低位。具体表现为去年11月至今年1月中旬，在强预期背景下，盘面经历了一轮中线反弹。春节归来后需求复苏不及预期，库存大幅累积，盘面快速回落。随后烧碱价格下行，估值支撑小幅反弹。海外宏观风险陡增，盘面再度跟随共振下跌。6月中下旬再次在政策利好，上游工厂突发事故等影响企稳反弹。总体看尽管供应端开工率偏低，产量不高，但在内需疲软出口订单亦走弱的总需求不佳拖累下，社会库存高位运行，始终难以有效去化，盘面半年来继续承压。 来源：文华财经华联期货 二、基本面分析 1、供应 据隆众统计，截至6月底，PVC生产企业开工率68.14%，同比减少7.54%；其中电石法66.25%，同比减少9.69%；乙烯法73.87%，同比减少1.51%。总体看6月份开工率68.35%，环比减少4.51%，同比减少8.42%。 具体到产量来看，6月国内PVC产量175.60万吨，环比减少5.84%，同比减少3.71%。1-6月累计产量1107.63万吨，同比减少1.43%。其中电石法产量128.87万吨，环比减少12.03%，同比减少12.03%，累计同比减少7.91%；乙烯法产量46.73万吨，环比增加2.23%，同比增加30.25%，累计同比增加25.37%。 从上游检修情况来看，6月国内PVC装置检修涉及产能925万吨/年，环比5月增加 73.87%，同比增加40.79%。预计7月国内PVC装置检修涉及产能515万吨，同比减少18.25%。从新增产能来看，广西华谊3月份开始量产，福建万华万华已满产，沧州聚隆因原料问 题生产不稳定。下半年预计新增主要是陕西金泰的60万吨，不过其金触媒工艺存在成本的提 升，厂区暂时计划8月份试车一条线18万吨，整体看对9月合约预计没有压力。其他企业均 延期至2024年。 表1PVC上游装置检修情况 企业 工艺 产能 检修情况 河南神马 电石法 30 2022年8月12日检修停车，恢复时间待定 泰山盐化 电石法 10 2022年9月29日检修停车，恢复时间待定 衡阳建滔 电石法 22 3月1日停车，恢复待定 山东东岳 电石法 13 3月25日停车，恢复待定 盐湖海纳 电石法 20 3月28日检修，6月28日恢复 山东鲁泰 电石法 37 4月25日停车检修，6月21日恢复 昊华宇航 电石法 40 5月24日检修，6月11日恢复 天津渤化发展 乙烯法 80 5月25日单线轮休，6月18日恢复 宜宾天原 电石法 18 6月4日一线检修，6月11日恢复 陕西金泰 电石法 30 6月5日检修，6月15日恢复 苏州华苏 乙烯法 13 6月5日检修，6月15日恢复 鄂尔多斯 电石法 40 6月5日老厂检修，6月20日恢复 上海氯碱 乙烯法 6 6月5日检修，计划7月5日恢复 中泰化学 电石法 82 阜康厂区6月6日轮休，6月19日恢复 山东恒通 乙烯法 30 6月7日故障停车，6月18日恢复 内蒙宜化 电石法 30 6月16日检修，6月25日恢复 齐鲁石化 乙烯法 36 6月12日2号线临时停车，6月22日恢复 山西瑞恒 电石法 40 6月14日二期检修，恢复待定 嘉化能源 乙烯法 30 6月14日故障停车，6月28日恢复 沧州聚隆 乙烯法 40 6月18日故障检修，6月28日恢复 新疆天业 电石法 110 6月20日临时停运维护，6月27日恢复 苏州华苏 乙烯法 13 6月21日缺原料停车，恢复时间待定 黑龙江昊华 电石法 25 6月25日检修，计划7月5日恢复 德州实华 电石法 60 6月27日检修，计划7月2日恢复 山西榆社 电石法 40 6月27日检修，计划7月1日恢复 青海宜化 电石法 30 计划7月10日检修，7月20日恢复 盐湖镁业 电石法 80 计划7月15日检修 中盐内蒙古 电石法 40 计划7月26日检修，8月2日恢复 中泰化学 电石法 90 米东厂区计划轮休，时间待定 台塑宁波 乙烯法 40 计划8月中下旬大修 新融化工 电石法 20 计划8月检修 内蒙君正 电石法 70 计划8月轮休 来源：华联期货隆众资讯 表22023年及之后PVC计划新增产能情况 企业名称 生产工艺 新增产能（万吨） 投产时间 聚隆化工 乙烯法 40 2022年7月投产后未满产，当前因原料问题暂时停车 广西华谊 乙烯法 40 2022年11月底投产，2023年3月量产 万华化学（福建） 乙烯法 40 2023年3月投产，5月下旬满产 陕西金泰 电石法 60 计划2023年8月试车 浙江镇洋发展 乙烯法 30 推迟至2024年试车 陕西信发 电石法 60 推迟至2024年 天津大沽化工 乙烯法 40 推迟至2024年 新浦化学 乙烯法 50 推迟至2024年 新疆金晖兆丰 电石法 50 2025年 来源：隆众资讯华联期货 图2PVC上游开工率（隆众） 图3PVC上游开工率（卓创） 图4PVC检修损失量 图5PVC产量 来源：隆众资讯卓创 2、进出口情况 2022年PVC粉累计进口36.23万吨，同比减少9.04%，整体延续了近年来的低进口量（除 2020年受疫情影响冲高）；2022年PVC粉累计出口196.58万吨，同比增加12.09%。2022年，我国PVC主要销往印度、越南、埃及，俄罗斯和土耳其。2023年1-5月PVC进口量累计21.28万吨，同比增加76.93%，进口主要来自美国、中国台湾地区和印度尼西亚，占比分别为55.0%、16.3%和10.2%。2023年1-5月PVC出口量累计92.8万吨，同比减少8.90%。主要销往印度、埃及和越南，占比分别为51.0%、4.8%和4.4%。出口减少主要是4月和5月拖累，其中4月同比减少51.5%，5月同比减少47.3%。主要是印度东南亚地区需求下行带动，6月雨季导致5月月船期签单谨慎。而6月中旬随着印度市场阶段性补库，及人民币汇率走弱等因素影响，国内大部分出口企业接单情况较前期有所改善。 从制品出口来看，2023年1月我国PVC地板出口量为37.6万吨，同比下降27.6%；2月出口量为18.0万吨，同比下降48.1%；3月出口量为38.59万吨，同比下降19.01%；4月出口量39.3万吨，同比下降10.2%。5月出口量40.83万吨，同比下降13.70%。1-5月累计出口174.33万吨，同比减少22.64%。从出口国别来看，美国、加拿大、德国、荷兰、澳大利亚为我国1-5月PVC地板出口的主要目的地。 图7PVC粉月度出口量 图6PVC粉月度进口量 在2023年5月前，我国PVC地板单月出口量均未超过40万吨。主要原因在于，一方面北美、欧洲等主要消费地在通胀下终端消费能力有所下降；另一方面，越南、印度尼西亚等东南亚国家PVC地板行业快速发展，对中国产品形成一定冲击。而5月有少许复苏，总的来看未来国内PVC地板出口较难恢复近几年的高速发展趋势，积极拓展国内需求将成为行业发展的新动力。 图9出口订单 图8中国PVC地板出口量 来源：WIND华联期货氯碱网 3、需求 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业及基建密切相关。面对楼市困境，2022年四季度以来，国家及地方出台多项稳地产保交楼促销售政策。在2022年12月16日的中央经济工作会议上，要求确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。 据克而瑞发布，2023年5月份TOP100房企实现销售操盘金额4853.6亿元，环比降低14.3%，为近年来5月单月业绩首次出现环比下滑。而6月是上半年房企关键节点，为了冲刺年中业绩，房企也将加快推盘节奏，提升折扣力度，供应预期环比持增。成交则有望迎来小幅放量，但不同城市分化行情延续。 中指研究院数据显示，5月，各地楼市政策出台频次有所放缓，部分核心一二线城市优化调控政策，但居民置业意愿整体处于低位，房地产市场活跃度进一步回落。TOP100房企销售额5月同比增长2.8%，经季节调整后5月环比下降18.8%。5月，市场调整压力较大，购房者置业情绪继续回落，导致环比继续下降。5月单月全国商品房销售面积同比在连续2个月小幅增长后转负。各区域市场表现均走弱，但东部地区市场韧性相对较强。 从统计局数据来看，2023年2-3月全国商品房销售面积均超过1.4亿平，仅次于2021 年的1.9亿平，销售强势回暖；但4-5月份的销售面积下滑明显，又跌至历史低位水平，按 照历史走势6月份开发商将加快推盘节奏，销售数据或有好转，但若无政策刺激将很难超越 22年的高基数。总体来看地产销售改善是地产整体复苏的前置指标，只有销售持续改善下才能对地产链有积极影响，才能逐步传导至施工、竣工、拿地、开工，进而拉动建材需求。 而另一大需求方面基建投资原本在2018年完成了下台阶，但2022年为对冲地产下行压力，“适度超前”基建投资，全年基建投资迎来两位数增长。基建投资仍是今年“稳增长”的重要抓手，有力发挥了托底经济的作用。5月全口径基建投资同比增长10.3%，增速较上月上升了2.4个百分点，结束今年以来增速持续下行的趋势，带动累计同比增速小幅上升0.1个百分点至9.9%。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建投资保持较高韧性。 从下游制品企业开工来看，6月业开工环比5月下降5%。进入6月份，下游企业新接订单一般，加之端午节放假影响，整体自4月开始呈现持续震荡下行走势。 图10房地产数据 图11基建投资增速 图12PVC下游制品企业开工率 来源：WIND华联期货隆众资讯 4、库存 据隆众统计，截至6月30日，国内PVC社会库存48.33万吨，同比增加27.89%。其中华东地区38.60万吨，同比增加25.16%；华南地区9.73万吨，同比增加40.00%。整体看社会库存在上半年自春节节日性累库后，期间在春检后小幅去库，但随后再次涨库，基本维持在高位运行，去库很不顺畅。而上游方面，截至6月底，库存可产天数7.3天，自年初高位震荡下行，不过仍处于相对高位。 图13社会库存（隆众口径） 图14社会库存（卓创口径） 图15上游库存 图16上游生产企业厂库库存天数 来源：华联期货隆众资讯WIND玄德供应链 5、估