基础化工行业2024年度中期投资策略：把握逆全球化，察化工景气机遇

│ 基础化工 把握逆全球化，察化工景气机遇 证券研究报告2024年07月05日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 基础化工 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/72023/112024/32024/6 相对大盘走势 ——基础化工行业2024年度中期投资策略 出口景气带动2024年上半年化工盈利回暖 总体来看，2024年前5个月我国出口在去年同期较高基数下，实现了（按 照人民币计价）2.7%的增长，带动2024Q1化工行业中盈利同比增加5%。如果下半年内需能够持续稳中向好，化工品需求或在出口之外找到拉动因子。 逆全球化视角下的化工投资机遇 逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，我们认为三大细分差异化板块 值得关注：再生，出海以及化工上游资源。首先，1950至2021年全球产生的87亿吨塑料垃圾只有11%经过了回收利用，再生产业既能解决污染问题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，有望长期保持较好的竞争力和盈利能力；其次，美国对中国部分商品加征25%关税，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择；与此同时，全球较为稳定的供应链体系逐渐被打破，环保、碳中和等趋势亦在推升制造业成本，推动通胀中枢向上，世界年通胀率已从2016年的1.61%上行至2022年的7.97%，不可再生的资源品是长期通胀的受益品种。 部分细分化工赛道出现景气提升迹象 我们观察到部分细分赛道已出现或有望出现景气提升迹象，相关板块值得 关注：主要包括制冷剂，维生素以及农药等细分。配额落地后制冷剂开启景气周期，二代与三代的涨价高度与持续性或超预期；养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基酸等细分产品迎需求向上契机；英力士退出致TMA产生近30%的供给缺口，板块盈利能力提升；海外库存逐步去化，农药有望迎来景气修复。 产业升级带来的细分机会 合成生物学以及CPI两大细分或持续受益于产业升级:未来十年石油化工、 煤化工产品可被生物制造产品替代的比例或超30%，合成生物学浪潮已来，AI赋能或加速产业革新；折叠屏放量有望带动CPI迎来市场拐点，日韩垄断多年，国内CPI已处于产业化前夕。 投资建议：关注逆全球化主线及细分赛道机遇 逆全球化方向下，我们建议关注再生类标的台华新材、三联虹普、惠城环保、出海类标的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎，资源类标的金石资源、亚钾国际、东方铁塔、川发龙蟒；细分赛道景气提升下，推荐巨化股份、新和成、润丰股份、扬农化工；产业升级视角下，推荐华恒生物、梅花生物。 风险提示：地产持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复 苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险，测算偏差风险。 重点推荐标的 简称 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E CAGR-3 评级 台华新材 0.74 0.92 1.13 13.18 10.60 8.63 31% 买入 三联虹普 1.12 1.47 2.08 10.80 8.23 5.82 32% 买入 惠城环保 1.76 3.16 4.25 25.35 14.12 10.50 62% 买入 赛轮轮胎 1.30 1.56 1.89 10.15 8.46 6.98 22% 增持 金石资源 1.16 1.6 1.83 23.01 16.68 14.58 47% 增持 巨化股份 1.08 1.33 1.69 22.78 18.50 14.56 69% 买入 新和成 1.46 1.88 2.32 13.24 10.28 8.33 38% 买入 润丰股份 3.63 4.4 5.43 11.40 9.41 7.62 25% 买入 扬农化工 4.21 5.73 6.55 13.05 9.59 8.39 19% 买入 华恒生物 3.94 5.46 6.98 17.89 12.91 10.10 35% 买入 梅花生物 1.13 1.2 1.26 8.70 8.19 7.80 5% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年7月4日收盘价 作者 分析师：许隽逸 执业证书编号：S0590524060003邮箱：xujy@glsc.com.cn 分析师：申起昊 执业证书编号：S0590524070002邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《基础化工：阿洛酮糖潜在产能大增为哪般？》 2024.06.24 2、《基础化工：CPI受益于折叠屏放量，国产替代方兴未艾》2024.06.17 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.2024年上半年化工行情回溯及展望4 1.1出口景气带动上半年化工盈利有所回暖4 1.2原油延续高位，通胀趋势向上7 2.逆全球化视角下的化工投资机遇10 2.1再生：逆全球化下再生产业加速发展11 2.2出海：一带一路和大国博弈下的战略上策15 2.3资源：受益通胀趋势上行23 3.部分细分赛道出现景气提升迹象29 3.1三代制冷剂景气持续性及高度或超预期29 3.2关注饲料上游原料需求变动31 3.3外资退出致TMA供不应求32 3.4农药市场寒意渐去、景气上行34 4.产业升级带来的化工细分投资机会35 4.1AI赋能加速合成生物学产业革新35 4.2CPI已处于国产化前夕37 5.投资建议：关注逆全球化主线及细分赛道机遇40 5.1逆全球化下关注再生/出海/资源类标的40 5.2关注制冷剂/饲料上游/TMA/农药的景气提升40 5.3关注产业升级下合成生物学和CPI的机遇40 6.风险提示41 图表目录 图表1：中国出口金额和同比增速（亿美元，%）4 图表2：中国固定资产投资累计同比（%）4 图表3：社会消费品零售总额当月同比（%）5 图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%）5 图表5：中国化工产品价格指数及油价走势5 图表6：2023年初以来化工品及原油价格涨跌幅5 图表7：2024Q1化工各板块营业收入同比变动情况6 图表8：2024Q1化工各板块归母净利润同比、环比变动情况6 图表9：近十年基础化工PE-TTMbands7 图表10：布伦特原油价格变动情况（美元/桶）8 图表11：2022年OPEC成员国减产配额情况(万桶/日)9 图表12：近十年美国原油钻机数量变化情况(部)9 图表13：2021年国内化工品销售额全球分布10 图表14：2021和2011年全球研发投入分布10 图表15：2021和2011年全球资本支出分布10 图表16：中国引领全球化工投资10 图表17：2015-2025中国环氧丙烷市场情况及预测11 图表18：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧12 图表19：再生塑料与可降解塑料特性对比12 图表20：塑料及化纤的回收再生节约石油资源13 图表21：废旧聚合物回收产业链示意图13 图表22：2020年全球废塑料处理方法占比14 图表23：2030年全球废塑料处理方法占比14 图表24：CBAM法案实施时间及覆盖范围14 图表25：第五届联合国环境大会续会（UNEA-5.2）会议节点15 图表26：美国新建住房销量快速修复16 图表27：美国已开工的新建私人住宅修复略滞后16 图表28：关注海外收入占比前75的化工企业16 图表29：美国终端产品库存压力缓解17 图表30：美国化工品库存压力缓解17 图表31：美国对部分中国出口商品的贸易壁垒17 图表32：部分国家对中国轮胎贸易政策限制（包括东南亚基地）18 图表33：中国对美出口轮胎数量下滑19 图表34：中国出口到欧盟的全钢胎数量下滑19 图表35：中国主要轮胎企业海外建厂产能（截至2024年5月，不完全统计）.20图表36：部分轮胎企业海外基地税收优惠政策21 图表37：中国轮胎企业海外工厂净利润情况22 图表38：2015-2022年中国轮胎企业海外收入情况22 图表39：海外工厂净利润增速大于总利润增速22 图表40：轮胎企业ROE对比22 图表41：美国轮胎市场价格情况（美元/条）22 图表42：氢氟酸开工率变化（%）24 图表43：氢氟酸产量变化（吨）24 图表44：萤石开工率变化（%）24 图表45：萤石产量变化（吨）24 图表46：萤石工厂总库存24 图表47：我国萤石供需平衡表25 图表48：钾肥价格走势26 图表49：钾肥施用量的减少导致了粮食单位产量的降低27 图表50：Mosaic预计2024年全球钾肥需求持续修复27 图表51：2023年全球磷矿石储量分布28 图表52：2023年全球磷矿石产量分布28 图表53：当前磷矿资源供需格局及未来供需格局预测28 图表54：2024年我国主流三代制冷剂配额分配情况（吨）29 图表55：R32价格价差情况30 图表56：R125价格价差情况31 图表57：R134a价格价差情况31 图表58：生猪价格与存栏情况31 图表59：生猪与维生素的价格变动情况（元/千克）32 图表60：蛋氨酸、苏氨酸、赖氨酸价格情况32 图表61：2023年TMA的产能情况33 图表62：TMA价格变动情况数据33 图表63：TMA的行业开工率情况33 图表64：TMA工厂库存处于历史最低位34 图表65：2024年TMA实际供给缺口较大（万吨）34 图表66：中国出口到巴西和阿根廷的农药数量35 图表67：美国农化产品工厂库存数据35 图表68：合成生物制造技术示意图36 图表69：合成生物学技术赋能解决资源问题36 图表70：2019年全球合成生物行业细分市场份额37 图表71：全球合成生物行业规模及预测37 图表72：合成生物学对不同行业的预计影响时间37 图表73：基于人工智能的“类合成生物学家”概念图37 图表74：PI在柔性OLED折叠屏中的应用结构38 图表75：CPI硬化膜38 图表76：2023-2027年可折叠OLED显示屏出货量39 图表77：柔性显示用CPI薄膜生产企业39 1.2024年上半年化工行情回溯及展望 1.1出口景气带动上半年化工盈利有所回暖 2024年上半年出口同比增长。2023年8月以来，美联储暂停加息，联邦利率维持在5.5%，美国经济表现强劲，带动海外需求的恢复。同时，人民币汇率的相对稳定和海运成本下降等因素，使得中国出口产品在国际市场上保持价格竞争力，进一步促进出口增长。2024年1月中国出口金额在低基数下同比增长8.1%，2-4月出口金 额逐月增长，5月出口金额同比增长7.6%。 展望2024年下半年，美联储存降息预期且大选年财政有望偏松，伴随美国地产投资和制造业投资的持续拉动，2024年下半年美国经济或偏强运行，海外需求景气度有望进一步提升。短期海运费上涨扰动持续时间或有限，整体仍看好下半年国内出口。 图表1：中国出口金额和同比增速（亿美元，%）图表2：中国固定资产投资累计同比（%） 资料来源：海关总署，国联证券研究所资料来源：国家统计局，国联证券研究所 基建投资有所回暖，地产数据低迷。2024年上半年基建投资增速有所上行，截 至2024年4月固定资产投资完成额累计同比增加4.2%，2023年同期数据为4.7%。近两年地产开发投资持续下滑，2024年4月地产投资完成额的累计同比下降9.8%，2023年同期下降6.2%，持续拖累需求。 2024年H1，中国消费市场呈持续弱复苏态势。受居民收入增速放缓、消费信心不足等因素，2024年H1社会消费品零售总额同比虽正增长，但总体增速依然较缓慢，且社会消费品零售总额当月同比增长率从2月的5.5%下滑至4月的2.3%。4月CPI与消费品CPI当月同比增长率分别为0.3%、0.0%。综合来看2024年H1下游消费端复苏偏弱。 图表3：社会消费品零售总额当月同比（%）图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 油价及化工品价格有所上行，但需求疲软下化工行业盈利仍承压。目前石油仍是化工行业的