2024年度基础化工投资策略：关注细分成长，把握去全球化下化工投资机遇

│ 2024年度基础化工投资策略 证券研究报告2024年01月08日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 关注细分成长，把握去全球化下化工投资机遇 2023年弱复苏及地产疲软致化工盈利不佳 23年我国出口数据虽同比下滑，但维持在较高水平；但地产投资继续下行拖累经济；消费端也呈弱复苏，社零总额同比转正但CPI数据转负，内需不振；油价维持高位震荡，弱需求下，化工品盈利未有明显好转。 2024年把握去全球化视角下的化工投资机遇 去全球化及地产链压力下，周期整体承压，关注差异化成长标的。我们认为24年化工最有机会的方向是：再生、出海、农药、资源。再生：去全球化下，欧美国家战略性地抬升绿色、ESG概念产品的需求，废旧塑料及化纤 化学回收再生产业空间大、盈利强。出海：海外需求向好，看好化工品出口；中长期看出海布局是战略上策。农药：需求中枢刚性偏强且去库渐入尾声，24年景气向上。资源：受益通胀上行，关注萤石、钾肥、磷矿。 关注核心资产配置价值和其他化工投资机会 化工行业资本开支向龙头集中，万华化学、华鲁恒升等核心资产大额资本开支逐步转固驱动中枢业绩抬升，宏观弱需求下更显价值。 此外，我们也看好合成生物学、半导体、制冷剂、真空绝热材料等领域的机会，并且积极关注人口信号带来的机会，看好24年出生率反弹机遇。 投资建议 再生方向，我们推荐生尼龙领先企业台华新材、尼龙及再生材料成套工艺提供商三联虹普、废塑料裂解再生企业惠城环保；出海方向，关注赛轮轮胎、通用股份、贵州轮胎、三角轮胎,以及代糖出海百龙创园、卫材热熔胶 龙头聚胶股份；农药方向，推荐高成长、壁垒深的制剂出海企业润丰股份、持续成长的原药白马扬农化工；资源类推荐萤石龙头金石资源、高成长钾肥标的亚钾国际；合成生物学，关注华恒生物，推荐嘉必优、梅花生物。 相对大盘走势 基础化工 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/12023/52023/92024/1 分析师：柴沁虎执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn联系人：申起昊邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程邮箱：lishch@glsc.com.cn 作者 行业报告 行业投资策略 风险提示：地产投资持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 台华新材 0.47 0.83 1.3 23.87 13.52 8.63 63% 买入 三联虹普 0.93 1.19 1.64 16.23 12.68 9.20 30% 买入 惠城环保 1.36 2.65 4.37 35.00 17.96 10.89 523% 买入 润丰股份 4.51 5.77 6.99 14.79 11.56 9.54 11% 买入 亚钾国际 1.53 2.75 3.48 15.64 8.70 6.88 17% 买入 聚胶股份 1.45 2.53 3.77 21.74 12.46 8.36 50% 买入 金石资源 0.67 1.25 1.59 37.73 20.22 15.90 63% 增持 扬农化工 3.7 4.79 5.92 16.32 12.61 10.20 10% 买入 嘉必优 0.61 0.89 1.31 27.20 18.64 12.66 51% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年1月8日收盘价 1、《基础化工：政策有望引领磷化工行业高质量发展？》2024.01.072、《基础化工：无硫烟花拉紧高氯酸钾供需平衡？》2023.12.31 相关报告 正文目录 1.2023年化工行业行情回溯5 1.1弱复苏及地产链疲软致23年化工盈利不佳5 1.2原油延续高位，通胀趋势向上8 2.2024年去全球化是化工最大投资机遇9 2.1再生：去全球化下再生产业加速发展11 2.2出海：一带一路和大国博弈下的战略上策15 2.3农药：市场寒意渐去、景气上行24 2.4资源：受益通胀趋势上行27 3.低估值核心资产在弱需求下更显配置价值32 3.1资本开支向龙头集中32 3.2行业龙头或更具逆周期调节能力32 4.产业、材料升级带来化工细分投资机会33 4.1AI赋能加速合成生物学产业革新33 4.2半导体材料存在较大进口替代机遇35 4.3制冷剂升级换代致供给持续优化37 4.4真空绝热材料在减碳背景下迎发展机遇39 4.5关注24年人口出生率反弹受益标的42 5.投资建议43 5.1去全球化下的四大优选方向43 5.2关注优质低估值化工白马52 5.3产业、材料升级下的投资机遇53 6.风险提示56 图表目录 图表1：中国出口金额和同比增速（亿美元，%）5 图表2：中国固定资产投资累计同比（%）5 图表3：社会消费品零售总额当月同比（%）6 图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%）6 图表5：中国化工产品价格指数及油价走势6 图表6：23年初以来化工品及原油价格涨跌幅6 图表7：2023前三季度化工各板块营业收入同比变动情况7 图表8：2023前三季度化工各板块归母净利润与扣非后归母净利润的同比变动7 图表9：近十年基础化工PE-TTMbands8 图表10：布伦特原油价格变动情况（美元/桶）8 图表11：22年OPEC成员国减产配额情况(万桶/日)9 图表12：近十年美国原油钻机数量变化情况(部)9 图表13：2021年国内化工品销售额全球分布10 图表14：2021和2011年全球研发投入分布10 图表15：2021和2011年全球资本支出分布10 图表16：中国引领全球化工投资10 图表17：2015-2025中国环氧丙烷市场情况及预测11 图表18：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧12 图表19：再生塑料与可降解塑料特性对比12 图表20：塑料及化纤的回收再生节约石油资源13 图表21：废旧聚合物回收产业链示意图13 图表22：2020年全球废塑料处理方法占比14 图表23：2030年全球废塑料处理方法占比14 图表24：CBAM法案实施时间及覆盖范围14 图表25：第五届联合国环境大会续会（UNEA-5.2）会议节点15 图表26：美国新建住房销量快速修复16 图表27：美国已开工的新建私人住宅修复略滞后16 图表28：关注海外收入占比前75的化工企业16 图表29：美国终端产品库存压力缓解17 图表30：美国化工品库存压力缓解17 图表31：美国对部分中国出口商品的贸易壁垒17 图表32：部分国家对我国轮胎贸易政策限制18 图表33：中国出口到美国的轮胎数量下滑19 图表34：中国出口到欧盟的全钢胎数量下滑（吨）19 图表35：中国轮胎企业海外建厂产能（截至2023年10月）19 图表36：中国轮胎企业海外工厂净利润情况20 图表37：轮胎企业ROE对比20 图表38：2015-2021年中国轮胎企业海外工厂生产情况20 图表39：美国轮胎市场价格情况（美元/条）21 图表40：热熔胶产业链示意图22 图表41：中国热熔胶销量及增速情况22 图表42：中国热熔胶市场规模及增速情况22 图表43：2021年中国一次卫生用品细分市场结构情况23 图表44：中国女性卫生用品市场规模及同比变动23 图表45：2015-20年婴幼儿纸尿裤销量及市场规模23 图表46：成人失禁用品市场销量及增速24 图表47：全球成人纸尿裤渗透率24 图表48：我国农药出口量及全球占比25 图表49：中国化学农药原药产量25 图表50：中国出口到巴西和阿根廷的农药数量26 图表51：美国农化产品工厂库存数据26 图表52：2022年全球萤石储量分布27 图表53：2022年全球萤石产量分布27 图表54：全球和我国萤石储采比28 图表55：我国萤石供需平衡表28 图表56：钾肥价格触底反弹29 图表57：钾肥施用量的减少导致了粮食单位产量的降低30 图表58：Mosaic预计全球钾肥30 图表59：2022年全球磷矿石储量分布31 图表60：2022年全球磷矿石产量分布31 图表61：当前磷矿资源供需格局及未来供需格局预测31 图表62：化工行业上市公司在建工程集中度（亿元）32 图表63：化工行业上市公司固定资产集中度（亿元）32 图表64：合成生物制造技术示意图34 图表65：合成生物学技术赋能解决资源问题34 图表66：2019年全球合成生物行业细分市场份额34 图表67：全球合成生物行业规模及预测34 图表68：合成生物学对不同行业的预计影响时间35 图表69：基于人工智能的“类合成生物学家”概念图35 图表70：我国集成电路设计、制造、封装测试环节销售收入35 图表71：不同国家或地区在半导体领域多种产品的市场占有率情况36 图表72：2021年全球集成电路材料细分市场份额37 图表73：主要半导体材料技术、行业情况37 图表74：全球制冷剂主要品种及使用情况37 图表75：二代制冷剂削减进程39 图表76：三代制冷剂削减进程39 图表77：主流三代制冷剂价差回暖39 图表78：VIP产品结构和制备流程40 图表79：VIP与其他绝热材料导热系数对比40 图表80：全球及中国的冰箱冷柜用VIP需求测算40 图表81：真空玻璃的结构41 图表82：真空玻璃行业市场规模及增速41 图表83：商用展示柜领域真空玻璃需求测算42 图表84：建筑领域真空玻璃需求测算42 图表85：近5年中国人口出生率持续下滑43 图表86：23年下半年中国结婚登记数明显好转43 图表87：金石资源业务布局50 图表88：公司磷酸铁及磷酸铁锂材料项目规划51 图表89：2022年我国磷矿开采前十名企业的磷矿石产量情况52 1.2023年化工行业行情回溯 1.1弱复苏及地产链疲软致23年化工盈利不佳 23年出口同比下滑，但维持在较高水平：22年3月以来，美联储持续加息缩表，流动性压力蔓延抑制海外需求。23年初市场对全年出口预期较为悲观，但美国经济超预期强劲及人民币贬值缓解了出口下行压力。截至23年11月，国内出口金额在 22年较高基数下，同比仅下滑了5.2%，出口相对坚挺。受益于人民币相对贬值、海运成本下降等因素，3、4月份出口同比回暖转正，但6、7月份出口在高基数下同比分别下滑12.2%和14.1%，9、10月份同比下滑幅度收窄至6.1%和6.4%。 23年8月以来，美联储加息停滞，联邦利率维持在5.5%。24年美联储存降息预期且大选年财政有望偏松，美债利率下行有望刺激美国地产投资，制造业回流法案持续拉动美国制造业投资，24年美国经济或偏强运行，带动海外需求景气，看好24年国内出口持续向好。 图表1：中国出口金额和同比增速（亿美元，%） 图表2：中国固定资产投资累计同比（%） 资料来源：海关总署，国联证券研究所 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 基建投资疲软，地产数据低迷：2023年三驾马车中基础设施建设投资较为疲软，从数据看基建投资增速持续下滑，截至23年11月固定资产投资完成额的累计同比 2.9%，22年同期数据为5.3%。近两年地产开发投资持续下滑，23年11月地产投资完成额的累计同比下降9.4%，22年同期下降9.80%，持续拖累需求。 23年消费端疫后弱复苏：23年是消费端疫后复苏的一年，23年社零总额同比转正但波动很大，社零总额当月同比数据在4月达峰值18.4%后迅速下降至6月的3.1%，随后缓慢修复至11月的10.1%。与此同时，23年中国CPI数据表现较弱，3月以后 消费品CPI均为负，11月CPI与消费品CPI当月同比为-0.5%和-1.4%。综合来看23年下游消费端复苏偏弱。 图表3：社会消费品零售总额当月同比（%） 图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%） 资料来源：wi