家电：Mini LED加速渗透，拐点已现

2024年07月07日 家电 MiniLED加速渗透，拐点已现 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 MiniLED将成为显示技术迭代升级的重要方向：与传统LCD技术相比，MiniLED技术能提高亮度、对比度，实现更优的画质效果。与OLED技术相比，MiniLED技术在亮度、寿命、成本上具有优势。随着MiniLED上游零部件和中游封装环节持续降本，MiniLED技术有望快速渗透电视、车载显示、显示屏等应用场景。 头部品牌密集发布新品，MiniLED背光电视行业放量可期：MiniLED背光电视能以较OLED电视更低的价格满足电视消费升级的需求。2023年小米发布高性价比的SPro系列MiniLED电视，成为行业爆款。根据奥维云网，2023年我国MiniLED背光电视行业销量增长超过130%。2024年3月后，小米、海信、TCL均发布MiniLED背光电视新品，将推动MiniLED背光电视渗透率提升。2024Q1我国MiniLED背光电视的零售量渗透率达3.5%，同比+1.8pct。随着MiniLED背光电视成本下降，预计2027年国内MiniLED背光电视在55英寸及以上电视市场的渗透率提高至14%左右，MiniLED背光电视销量有望超过300万台。 MiniLED背光上车蓄势待发：座舱智能化趋势下，车载显示成为人车交互的重要窗口。MiniLED车载显示屏具备高亮度、高对比度、高可靠性等优势。2022年后，理想、蔚来、凯迪拉克、比亚迪仰望纷纷发布搭载MiniLED显示屏的车型。通用、福特、宝马等车企也表示将推出搭载MiniLED显示屏的车型。随着MiniLED车载显示屏成本下降，将成为越来越多车企中高端车型的选择。 MiniLED直显将走进更多应用场景：LED显示屏不断向更小间距发展。和投影仪、LCD电视、激光电视等大尺寸显示产品相比，MiniLED直显在亮度、对比度等方面具备更优表现。随着MiniLED直显的零部件持续降本以及COB等封装技术不断成熟，MiniLED直显有望从G端走向更广阔的B端和C端应用场景。 投资建议：随着MiniLED产业链不断成熟，MiniLED行业正进入成本下降&渗透率提升的正向循环，迎来广阔成长空间。从投资角度看，MiniLED产业链上游、中游企业将受益于MiniLED背光电视、MiniLED车载显示、MiniLED直显市场的快速发展，建议关注芯瑞达、聚飞光电、兆驰股份。MiniLED背光电视渗透率提升将推动下游电视品牌商产品结构升级、盈利能力提升，建议关注行业头部品牌海信视像、TCL电子。 风险提示：MiniLED背光电视、MiniLED直显电视降本不及预期；MiniLED背光电视、MiniLED直显电视渗透率提升不及预期；MiniLED背光电视市场空间测算不及预期；液晶面板价格上涨；MiniLED背光电视市场竞争加剧。 首选股票 600060海信视像 目标价（元）评级 31.79 买入-A 家电 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-072023-112024-032024-07 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.7 绝对收益-7.3 3M -1.3 -5.2 12M 11.6 0.3 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告家电走出休息区，重视板块 2024-06-18 配置价值——2024年家电中期策略报告国投证券消费一周看图 2024-06-16 2024W24国投证券消费一周看图 2024-06-02 2024W22加大回收拆解资金支持，利 2024-05-15 好家电更新需求国投证券消费一周看图 2024-05-12 2024W19 内容目录 1.投资概要4 1.1.核心观点4 1.2.有别于市场的观点4 2.MiniLED技术不断成熟，逐渐步入普及临界点5 3.MiniLED背光电视价格带下沉，渗透率有望加速提升9 4.MiniLED背光开辟车载显示新战场14 5.MiniLED直显逐渐打开更多应用场景15 6.投资建议17 7.风险提示18 附录19 图表目录 图1.MiniLED技术发展历程5 图2.显示技术原理图5 图3.传统电视背光技术和MiniLED电视背光技术对比6 图4.MiniLED背光产品和MiniLED直显产品6 图5.MiniLED背光电视和传统LCD电视显示效果对比7 图6.MiniLED产业链企业8 图7.小米S系列MiniLED背光电视9 图8.2023H1MiniLED、OLED、LCD电视均价（元）9 图9.PCB设计优化11 图10.POB和COB封装示意图11 图11.MiniLED背光电视不同分区数的线上销量占比12 图12.头部电视品牌在美国发布的MiniLED背光电视产品系列数13 图13.我国用户对智能座舱配置的需求意向14 图14.全球车载显示屏分技术渗透率14 图15.国内LED显示屏市场规模及小间距LED占比15 图16.2023年我国小间距LED显示屏出货面积应用占比15 图17.COB、IMD、SMD封装技术原理15 图18.COB和SMD显示效果对比15 图19.MiniRGB芯片价格（万元/千组）16 图20.点间距P1.2的COB和SMD模组价格（万元/m²）16 表1：显示技术性能和成本对比7 表2：MiniLED芯片产能情况8 表3：MiniLED封装/模组产能情况8 表4：各品牌65英寸MiniLED背光电视对比9 表5：海信、Vidda、TCL、小米MiniLED背光电视产品布局情况10 表6：某品牌65英寸、300+分区MiniLED背光电视成本预测12 表7：我国MiniLED背光电视行业空间测算13 表8：搭载MiniLED车载显示屏的车型14 表9：2023年国内小间距LED显示屏分点间距封装技术销售额结构16 表10：MiniLED直显电视和其他显示产品对比16 表11：MiniLED直显电视市场空间测算17 表12：MiniLED产业链企业收入情况18 1.投资概要 1.1.核心观点 我们认为MiniLED产业链值得资本市场重视，主要原因包括： 1）头部品牌密集发布MiniLED背光电视新品，将加速行业发展。2024年3月，小米发布S系列MiniLED背光电视，海信发布U7N、E5NPro系列MiniLED背光电视，TCL发布X11H、Q9K系列MiniLED背光电视。其中，小米S系列55英寸MiniLED背光电视推动行业价格带下沉至3000元以下，65英寸MiniLED背光电视推动行业价格带下沉至4000元以下。根据奥维云网，2024年618期间MiniLED背光电视在线上电视市场的零售量占比达19%，同比 +16pct。我们认为，各头部品牌发布的MiniLED背光电视将进一步提高消费者对该品类的认知，加速渗透率提升。 2）MiniLED直显将打开广阔市场空间。MiniLED直显既能实现各种尺寸灵活拼接，又能满足近距离观看需求。此前MiniLED直显主要应用于对显示性能要求高、价格不敏感的指挥监控等G端应用场景。随着MiniLED直显核心零部件以及封装环节持续降本，MiniLED直显有望加快渗透会议等B端应用场景。采用传统电视形式的MiniLED直显电视也有望拓展家庭影院等C端应用场景。 3）未来MiniLED产业链降本路径清晰。MiniLED芯片、PCB基板、驱动IC是MiniLED背光和MiniLED直显产品的主要零部件。MiniLED芯片降本可通过芯片尺寸微缩化、采用高压芯片减少芯片用量、产能释放带来的规模效应来实现。PCB基板降本可通过使用更薄的PCB基板材料、减少PCB基板面积来实现。驱动IC正朝着多通道方向发展，单颗驱动IC可控制的通道越多，驱动IC的使用数量越少。封装端，随着COB封装良率提升以及产能扩张，封装成本有望下降。 1.2.有别于市场的观点 部分投资者对MiniLED背光电视行业的成长性持怀疑态度。我们认为消费者存在对电视消费品质升级的需求。根据奥维云网，2020~2023年，国内65英寸及以上电视的零售量占比从25%提升至51%。MiniLED背光电视能以更高的性价比满足电视消费升级需求。目前65英寸MiniLED背光电视和同尺寸LCD电视的价差在30%以上。随着MiniLED背光电视上游零部件、中游封装环节降本，预计到2027年65英寸MiniLED背光电视和LCD电视的价差可缩窄至30%。届时国内MiniLED背光电视行业销量有望超过300万台。另一方面，海外MiniLED背光电视市场更为广阔。根据群智咨询和奥维云网，2023年海外OLED电视出货量在520万台左右，MiniLED背光电视出货量在230万台左右。我们认为，随着海信、TCL等国内品牌将性价比更高的MiniLED背光电视输出至海外市场，一方面将激发传统LCD电视的升级需求，另一方面将抢占OLED电视的市场份额。 部分投资者认为MiniLED背光封装环节竞争壁垒较低，未来行业竞争加剧会导致封装企业盈利能力大幅下降。我们认为研发创新和快速响应能力领先的封装企业盈利能力能保持稳定，原因包括：1）MiniLED背光电视朝着轻薄化、高对比度、高色域发展，对封装企业的技术研发能力要求较高。例如，芯瑞达研发的超轻薄COBMiniLED背光模组基于COB+硅胶微透镜技术可实现0OD值千级分区背光模组，在减薄模组厚度同时提高对比度。2）MiniLED电视背光模组行业具有更新换代快的特点，能否快速响应客户的定制化需求、完成生产交付形成较高的竞争壁垒。例如，此前国内显示行业背光模组的交货周期通常为4周，芯瑞达将交货周期缩短至2周，特殊情况时缩短至7~10天。3）封装企业可通过技术创新和工艺改进实现降本，从而传导下游降价压力。如芯瑞达研发的超广角MiniLED2016产品设计，通过微透镜的方式实现MiniLED五面发光，并扩大MiniLED的发光角度，从而减少MiniLED芯片的使用量，降低成本。 2.MiniLED技术不断成熟，逐渐步入普及临界点 LED技术持续迭代，MiniLED迎来普及临界点。LED（LightEmittingDiode，发光二极管）是一种固态的半导体器件，能够将电能转化为可见光。随着显示需求持续升级，LED芯片尺寸和间距不断缩小，Mini/MicroLED成为小间距LED后LED技术的发展方向。狭义上，MiniLED是指芯片尺寸在50~200μm（微米）的LED芯片；MicroLED是指芯片尺寸在50μm以下的LED芯片。2012年，索尼首次展示MicroLED技术原型机，但MicroLED面临微缩制程、巨量转移、检测修复等技术难题，量产周期过长。于是行业提出芯片尺寸更大、技术难度更低、更容易量产的MiniLED概念。2021年，苹果发布MiniLED背光的iPad和MacBook，三星、华为发布MiniLED背光电视，MiniLED迈入商业化元年。2023年小米推动MiniLED背光电视下探至4000元价格带，国内MiniLED背光电视行业销量接近100万台，MiniLED迎来普及拐点。 图1.MiniLED技术发展历程 资料来源：LEDindise，高工LED，搜狐网，国投证券研究中心整理 图2.显示技术原理图 资料来源：CINNOResearch，国投证券研究中心整理 目前MiniLED技术的应用方向主要包括MiniLED背光和MiniLED直显： 1）MiniLED背光属于背光显示，将MiniLED作为LCD面板的背光源。MiniLED背光是对传