生猪半年报：去产能周期 预期先行

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货生猪半年报 去产能周期预期先行 20240630 蒋琴 0769-22110802 从业资格号：F3027808交易咨询号：Z0014038 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 1 半年度观点及策略 2 期现市场 3 产能 4 供给端 5 需求端 6 成本及利润 半年度观点及策略 基本面观点 现货:二季度生猪现货价格整体冲高回落。进入6月淡季需求惯性回落，叠加二次育肥猪源出栏积极，南方多地强降雨天气影响下的猪源出栏同样增加，市场阶段性供大于求。据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价在17.64元/公斤，低价区报16.30元/公斤。目前市场暂无利好支撑，加之牛羊肉等替代品价格相对偏低，抑制猪肉消费，市场看涨预期转弱，预计短期价格偏弱调整为主。 产能：据国家统计局数据统计，5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，同比下降6.2%，较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。产能去化持续，短线供应端利好愈发明显。2023年三季度猪病蔓延，局部地区如河南、山东产能受损较严重，尤其散户，加之价格低位震荡，长期亏损，造成现阶段部分区域空栏率较高，阶段性供应减少，部分体重猪源供应偏紧，因此持续不间断的二育不时的和屠宰企业抢夺猪源，推动行情大趋势向上。从新生仔猪数量看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升，在此期间新生仔猪数量同比下降4.9%。结合6个月的育肥出栏周期和消费季节性转变，生猪供应宽松格局将逐步得到缓解，猪价重心中期上移预期浓厚。不过能繁母猪存栏虽同比下降，但仍高于3900万头正常保有量，处于产能调控绿色合理区域。同时，养殖端母猪存栏结构及性能优势在近几年“高补低淘”的调配下，亦同比明显提升，且整体配种意愿、数量也未见明显下降，侧面反映猪价上行空间亦相对有限，今年高点暂看19~20元/公斤。需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重 调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 展望：前期的压栏及二次育肥导致供应压力后置，二季度盘面呈冲高回落态势。去年四季度猪病影响下的各体重段都损失较大，今年三季度供给减量是大趋势；另一方面，近期猪价走弱，养户及二次育肥出栏节奏明显加快，大体重猪出清将利好8-9月份行情，同时南方雨季导致部分小体重猪提前出栏，亦适度减轻8-9月份供给压力，加之8月中下旬后天气逐步换季，二次育肥重新入场或也对行情有所支撑，此外消费端亦将在开学季前夕得到明显加持，多重因素利好之下，三季度行情或相对乐观。不过当前全国处于猪肉消费淡季，需求整体疲软。加之牛羊肉、鸡肉价格相对偏低，抑制猪肉消费，市场看涨预期减弱，预计7、8月价格或延续区间调整为主。9月需求或逐步回暖，四季度为猪肉需求旺季，产能亦处于缓慢去化阶段，猪价重心上移趋势不改。 单边：09合约上下两难，或延续区间窄幅震荡，下方支撑位参考17000，压力位参考18500。关注11合约下方17000支撑，可择机做多。 套利：9-11反套 产业链结构 小麦 玉米 产业链结构 豆粕 猪饲料 饲料厂 1、饲料 副产品 超市 冷鲜肉餐饮 自配 添加剂其他 育肥初期饲料 仔猪饲料 母猪饲料 育肥后期饲料 育肥中期饲料 种猪进口 种 种纯猪 猪种扩 场猪繁 自繁自养 二元小后备能繁 母猪母猪母猪仔猪 外购仔猪 规模猪贩子 企业 生猪 直销 散养户 定点屠宰 私宰 室温肉 猪肉 冻肉 餐饮肉制品 农贸市场 2、种猪繁育 外三元 内三元 土杂猪 进口冻肉 3、生猪育肥 期现市场 生猪期现货价格 图：大商所LH主力合约图：生猪现货价格走势河南（日）元/吨 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 二季度生猪现货价格整体冲高回落。进入6月淡季需求惯性回落，叠加二次育肥猪源出栏积极，南方多地强降雨天气影响下的猪源出栏同样增加，市场阶段性供大于求。据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价在17.64元/公斤，低价区报16.30元/公斤。目前市场暂无利好支撑，加之牛羊肉等替代品价格相对偏低，抑制猪肉消费，市场看涨预期转弱，预计短期价格偏弱调整为主。 期现基差 期货价差 图：DEC生猪：1-3价差图：DEC生猪：3-5价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 图：DEC生猪：5-9价差图：DEC生猪：9-11价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 图：肥猪市场价河南（日）元/公斤图：标猪市场价河南（日）元/公斤 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 传统高温淡季，需求持续低迷，肥猪价格跟随标猪价格小幅下跌。肥猪价格无持续上涨利好、短期仍有下跌空间。淡季影响下，标猪价格亦有所下行，肥猪价格跟随调整但交易偏少，调整幅度小于标猪标肥价差缩小。 标肥、毛白价差 图：标肥价差河南（日）图：毛白价差全国（日） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国标肥猪价差均价在0.07元/公斤，较上周缩小0.03元/公斤，标肥价差窄幅调整。标猪价格高于肥猪价格。本周全国标猪价格下跌，北方部分市场标猪低于18.00元/公斤，肥猪价格跟随标猪价格小幅下跌，传统高温淡季，需求持续低迷。二育猪源、规模场出栏均有增加，标猪价格下行。肥猪价格跟随调整，但交易少，调整幅度小于标猪，因此价差缩小。预计下周标猪价格仍高于肥猪价格。 仔猪&二元母猪价格 图：仔猪价格（7kg，元/头）图：二元母猪价格（元/头） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 仔猪价格的变化是市场情绪的先行指标，仔猪价格能够更好的反映产业端对未来猪价的预期变动。近期生猪价格重心跌幅明显，下游接货情绪不高掣肘行情调涨，二育补栏心态谨慎，仔猪市场受此影响，猪企补栏趋于谨慎，短期仔猪价格预期偏弱盘整。 淘汰母猪价格 图：淘汰母猪价格（元/千克）图：白条肉价格（元/千克） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 淘汰母猪价格在商品猪价格下跌及南方部分省份疫病影响下，市场供应短期增加，其价格出现一定幅度回调。下周处于月底月初时期，市场存有一定涨价情绪，叠加现货跌至17.00元/公斤，二育进场量较大，对猪价底部形成一定支撑，因此，预计下周淘汰母猪价格或震荡偏强调整。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 图：能繁母猪存栏量中国农业部（万头）图：能繁母猪存栏量环比变化中国农业部 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据国家统计局数据统计，据国家统计局数据统计，5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，同比下降6.2%，较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。产能去化持续，短线供应端利好愈发明显。不过能繁母猪存栏虽同比下降，但仍高于3900万头正常保有量，处于产能调控绿色合理区域。同时，养殖端母猪存栏结构及性能优势在近几年“高补低淘”的调配下，亦同比明显提升，且整体配种意愿、数量也未见明显下降，侧面反映猪价上行空间亦相对有限，今年高点暂看18~19元/公斤。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 图：能繁母猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：能繁母猪存栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，5月份能繁母猪存栏量为487.59万头，环比涨0.38%，同比降4.24%。5月份国内猪价震荡盘整后快速拉升，养殖端企业盈利空间扩大，叠加仔猪市场回落后再次走高，养殖端主动调减产能意愿不足，市场产能更替优化速度加快；再次，北方地区前期产能去化区域加速补栏怀孕母猪，其产能陆续转换显现，带动能繁市场综合存栏量缓慢回升。6月份猪价或仍高位调整，养殖端产能优化进程持续。后续高温高湿天气或对南方疫病防控带来一定难度，但随区域养殖密度降低，规模化防控能力增强，预计下月国内能繁母猪存栏或仍呈稳中微调趋势。 能繁母猪淘汰量 图：能繁母猪淘汰量钢联样本统计（头）--综合养殖场（+中小散）图：能繁母猪淘汰量钢联样本统计（头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场5月份能繁母猪淘汰量为14289.00头，环比降幅0.19%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为8287.00头，环比下降3.36%。月内随育肥猪及仔猪价格震荡回升，行业养殖盈利扩大，市场产能整体去化意愿较弱，场家多进行自身产能优化更替。再次，北方猪瘟疫情相对平稳，西南五月下旬疫病虽有所抬头，但市场影响较为有限，综合上游能繁母猪淘汰量仍微降调整。6月份来看， 猪市高位支撑，场家主动调减产能意向较弱，预计下月能繁母猪淘汰量或波动有限。后续重点关注南方高温高湿天气带来的猪瘟疫病影响。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 图：二元能繁母猪存栏占比图：三元能繁母猪存栏存栏占比 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 图：商品猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：商品猪存栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，5月123家规模场商品猪存栏量为3370.28万头，环比上涨0.95%，同比下降0.11%。85家中小散样本企业5月份存栏量为133.59万头，环比上涨3.53%，同比下降2.01%。2023年6月仍有惯性投苗补栏。对应5月生猪供给增加，且4月份看涨预期下，养殖端有压栏操作，出栏节奏减缓，亦不乏散养户二育及仔猪和母猪投苗，故商品猪存栏量环比增量。对应去年8月能繁母猪存栏量（微增），预计5月商品猪存栏量或有所增加，且价格走强，看涨预期，养殖端适当压栏，加之二次育肥。综上，初步判断6月商品猪存栏或环比微增。 商品猪出栏量 图：商品猪出栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：商品猪出栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，5月123家规模场商品猪出栏量为943.38万头，环比增加10%，同比增加10.74%。85家中小散样本企业5月份出栏量为28.23万头，环比减少0.67%，同比上涨4.91%。5月行情整体偏强，同比好于去年，价格呈上行态势，利好提振，出栏有所增量。且价格走高后部分企业调整计划，超卖。5月虽然有所压栏，但环比仍多于4月。随着规模企业逐月惯性增量，气温回暖，预计6月份出栏量环比仍或继续增加。 商品猪存栏结构 2024年5月7-49公斤小猪存栏占比34.97%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.12%，90-140公斤体重段生猪存栏占比33.98%，140公斤以上大猪存栏占比 0.96%，环比分别为0.20%、0.46%、-0.57%、-0.09%。7-49公斤存栏环比上升，主要原因是散户及规模企业有补仔猪的动作，散户看好7月份的商品猪价格，因此小猪存栏量有较明显上升。140公斤以上大猪存栏量微降，主要原因是天气炎热叠加大猪价格下跌，散户大体重猪源五一节前基本出清，大猪存栏量下降。90-140KG存栏量下降主要是去年四季度受损的体现。