附河南生猪疫病调研小结：生猪去产能之路漫漫 周期反转仍扑朔迷离
研究所专题报告 生猪去产能之路漫漫周期反转仍扑朔迷离 -附河南生猪疫病调研小结 研究员：张晓君 投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380 日期：2023年11月03日 一、逻辑梳理 宏观逻辑 产业逻辑 供需逻辑 二、生猪期货各合约分析逻辑梳理 LH2401合约 LH2403/2405合约 LH2407/2409合约 三、河南生猪疫病调研小结 调研时间 调研路线 调研目的 调研小结 （完整内容详见正文） 生猪去产能之路漫漫周期反转仍扑朔迷离 -附河南生猪疫病调研小结 国庆节之后，河南、山东、河北等地生猪疫病导致母猪去化的各类信息在主播平台上炒作的沸沸扬扬，叠加当前养殖端接近十个月亏损持续累积的悲观情绪释放，市场资金再次重燃对猪周期新一轮上涨周期的深切希望，对2024年下半年猪价熊牛转势的预期明显增强，养殖板块股票及生猪期货盘面LH2407、LH2409合约均反应出市场的乐观预期。 然而，此轮局部疫病真的确实推动产能明显去化，进而支撑新一轮猪周期来临吗？？乱花渐欲迷人眼，时刻保持理性、客观、谨慎方能接近真理。 笔者再把此前对生猪分析搭建的逻辑框架进行梳理如下，引玉之砖，仅供参考，不妥之处，欢迎批评指正。 一、逻辑梳理 宏观逻辑： 经济内生动力尚未明显发力，国内经济恢复不及预期，稳经济、拉动消费等系列政策仍将持续出台，9月CPI同比由涨转平，宏观对猪价的政策指引力度明显减弱。 产业逻辑： 养殖规模提升对我国生猪产业发展或可分为两部分： 一、规模化快速推进阶段，市场整合加剧导致猪价波动加大，价格周期性波动更为显著且反复。 二、规模化深水期，猪周期演绎由供给变化加剧导致的价格波动大周期调整为因季节性需求以及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期。我国或处于规模化深水区的上半程，或位于大周期向小周期转变的中间阶段。 当前，资金、技术推动下我国养殖端或正处于规模化进程深水区的前半程，猪周期或处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。 目前，养殖端集团企业占地盘阶段尚未结束。低成本、资金状况良好的企业继续扩张，长期来看养殖成本将继续下移。预计在养殖端内卷带动原料、屠宰等全产业链竞争加剧，行业各环节进入微利时代。猪周期是利润率周期，利润率背后是资金加持，在明确看到资金撤离之前，所谓去产能应该是需要一直被证伪的阶段。 供需逻辑供给方面： 长期来看，9月末全国能繁母猪存栏4240万头，较2022年12月4390万头的高点下降3.4%，考虑到母猪生产性能的普遍提升，即头数*效率=产能仍在高位，目前尚无法定义去产能周期已真正拉开序幕。 中期来看，从新生仔猪数量看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%； 短期来看，9月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%；冻品库存仍在高位，且这波疫病淘母入冻数量也相对可观。 需求方面： 新冠解封后的爆发性消费高峰大概率逐渐减弱，大环境难以出现反转，下游消费或不及预期，尤其当前冻品库存高企，终端降成本仍将向产业上游各环节传导。 二、生猪期货各合约分析逻辑梳理 LH2401合约：供需双增，猪价向上空间有限 此轮河南疫病主要影响散户母猪，小标猪几乎没有影响。全国来看标猪存栏仍较充足。因此，不改变此前对年底前供需双增的判断，考虑到明年一季度冻品入库将明显缩量，年前集团场出栏压力仍较大，同时冻品高库存+天气时间窗口后移或影响鲜品消费不及预期，施压猪价上方空间。另外，需要重点关注冬季集团场疫病防控形势，若此轮散户蔓延至集团场，则集中被动出栏仍将施压猪价下行；若疫病防控平稳，则前期低点有望形成有力支撑。建议关注向上承压后的波段做空机会。 LH2403/2405合约：供强需弱下猪价压力明显 经此次调研情况来看，北方局部散户母猪去化对全国产能影响较小，目前来看对明年上半年生猪供给影响有限，即明年上半年生猪出栏仍在相对高位，同时春节后正值季节性消费淡季，屠宰冻品入库及二育入场积极性或明显减弱，阶段性供强需弱导致猪价下行压力较明显。操作上，关注集团场疫病防控形势，若疫病稳定可控则中期看空思路不变，卖保头寸可继续持有。 LH2407/2409合约：关注产能去化节奏 当前产能仍在相对高位，未进入主动去产能阶段，LH2407、LH2409合约尚无法判定是多头合约。关注今年四季度产能情况，若产能仍未明显去化，则考虑逢高卖保思路；若冬季对产能由明显影响，则根据产能去化幅度再来判定方向。 三、河南生猪疫病调研小结 调研时间：10月30日-11月2日 调研路线：郑州-洛阳-焦作-商丘-徐州-鹤壁 调研目的：摸底河南地区疫病影响程度。1.母猪是否向肥猪蔓延？2.散户是否向集团场蔓延？ 3.淘汰是否进入尾声？调研小结： 1、影响群体 散户为主，200头母猪以下影响较大，500头母猪以下规模占全部群体约70%。主要影响母猪，因为母猪免疫力低，小标猪几乎没有影响。集团场整体稳定，个别有拔牙现象且拔牙成功。 2、发病节奏 9月份信阳地区最早发病，10月后多点开花，其中驻马店、周口、商丘等地最为严重， 从10月初开始集中淘汰20天，到10月底明显缩量，疫病已经进入尾声。 3、入冻情况 宰场70%比例入冻，母猪收购价最低不到5元/公斤，白条入冻成本约1万元/吨，宰场及贸易商收购积极性高，入冻意愿强。 总结：此轮北方局部疫病对全国母猪产能和年前供给影响不大，重点关注冬季集团场疫病防控形势。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。
